农林牧渔行业中报总结：生猪养殖延续盈利，后周期业绩持续改善

农林牧渔 证券研究报告 行业投资策略报告/2025.09.04 农林牧渔行业中报总结 投资评级:看好(维持) 核心观点 ❖生猪养殖：1H2025延续盈利。1）猪价窄幅震荡调整，行业延续盈利，1Q2025/2Q2025单季度合计净利润分别为81.59/89.18亿元。2）现金流好转，1H2025经营活动现金流净额合计341.07亿元，同比+36.1%；资产负债率延续下行，截至1H2025资产负债率为58.48%，相比年初-1.8pcts。3）政策引导和供应压力逐步释放下，产能或调减，建议关注具备成本优势，持续高质量发展的牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧等。 ❖禽养殖：1H2025业绩暂承压。1）白羽鸡，上游种禽企业（益生股份）盈利能力较稳定；下游企业（民和股份）受需求疲弱影响，业绩承压；圣农发展依靠种鸡和全产业链生产优势，维持业绩稳定。2）黄羽鸡企业（湘佳股份、立华股份）由于消费相对低迷、供应量相对充足，业绩暂承压。3）关注下半年需求好转带动行业盈利回升，建议关注具备种鸡优势、成本持续优化的圣农发展、益生股份等。 分析师肖珮菁SAC证书编号：S0160524070005xiaopj@ctsec.com ❖后周期行业:1H2025持续改善。1）下游养殖盈利带动后周期行业销量和收入整体改善。2）饲料行业，龙头公司依靠在经营管理、产品创新、客户服务等各方面优势，市占率仍实现提升。3）动保行业，业绩出现分化，研发实力强、前瞻布局细分增长赛道的公司表现出优于行业的增长。4)建议关注具备研发优势、前瞻布局增长的龙头海大集团、科前生物、瑞普生物等。 相关报告 1.《猪肉收储提振市场情绪，宠物行业景气延续》2025-08-312.《行业高质量发展新阶段，关注猪企价值重估》2025-08-273.《生猪政策持续落实，亚宠展规模新高》2025-08-25 ❖宠物：1H2025景气延续。1H2025，宠物食品行业整体实现营业收入67.71亿元，同比+21.4%；实现归母净利润6.91亿元，同比+18.4%。外销方面，受关税冲突影响，单二季度行业出口暂承压；内销方面，行业产品结构升级及国产品牌替代趋势延续，延续较快增长。建议关注自主品牌势能持续释放的中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份等。 ❖风险提示：原材料价格波动风险，动物疾病风险，极端灾害风险。 内容目录 1行业概况..............................................................................................................42生猪养殖行业：1H2025延续盈利.............................................................................43禽养殖行业：1H2025盈利暂承压.............................................................................74后周期行业：1H2025业绩持续改善..........................................................................85宠物食品行业：1H2025景气延续............................................................................106风险提示.............................................................................................................12 图表目录 图1：1H2025，农林牧渔行业收入同比+8.8%.............................................................4图2：1H2025农林牧渔行业归母净利润为275.45亿元.................................................4图3：1H2025农林牧渔板块毛利率为11.7%...............................................................4图4：截至1H2025，农林牧渔行业资产负债率为54.2%................................................4图5：1H2025生猪养殖行业收入同比+15.2%..............................................................5图6：1H2025生猪养殖行业归母净利润为170.77亿元.................................................5图7：1H2025生猪销售均价为15.51元/kg.................................................................5图8：1H2025生猪养殖行业持续盈利.........................................................................5图9：1H2025生猪养殖行业经营性现金流净额同比+36.1%............................................6图10：截至1H2025，生猪养殖行业资产负债率为58.48%...........................................6图11：截至1H2025，生猪养殖行业生产性生物资产同比-8.6%....................................7图12：截至1H2025，生猪养殖行业在建工程同比-39.9%...........................................7图13：1H2025禽养殖板块收入同比+5.1%...............................................................7图14：1H2025禽养殖板块净利润为11.78亿元.........................................................7图15：1H2025禽养殖板块毛利率为11.1%...............................................................8图16：1H2025禽养殖板块费用率基本稳定................................................................8图17：1H2025动保板块收入同比+27.4%.................................................................9图18：1H2025动保板块净利润同比+62.1%..............................................................9图19：1H2025动保板块毛利率有所改善...................................................................9 图20：1H2025动保行业费用率基本稳定...................................................................9图21：1H2025各品种猪用疫苗批签发数据同比普遍转正..............................................9图22：2024年以来动保行业存货整体呈下行趋势........................................................9图23：1H2025宠物食品板块收入同比+21.4%..........................................................10图24：1H2025宠物食品板块净利润同比+18.4%.......................................................10图25：1H2025宠物食品板块毛利率为36.3%...........................................................11图26：1H2025宠物食品销售费用率呈上行趋势.........................................................11图27：1H2025宠物食品出口金额累计同比+0.4%.....................................................11图28：1H2025宠物食品线上内销延续较快增长.........................................................11 表1：生猪养殖行业1H2025出栏量同比普遍增长.........................................................6表2：禽养殖行业2Q2025业绩整体承压.....................................................................8表3：后周期行业1H2025业绩和盈利能力出现分化.....................................................10表4：宠物食品公司1H2025盈利能力普遍提升...........................................................11 1行业概况 1H2025，按照整体法计算，农林牧渔行业实现营业收入6262.57亿元，同比+8.8%(其中Q2同比+9.9%)；实现归母净利润275.45亿元，Q2净利润为132.86亿 元 。生 猪 养 殖 板 块 持 续 盈 利，板 块 盈 利 能 力 相 对 较 好 ，4Q2024/1Q2025/2Q2025单季度毛利率分别为13.9%/12.3%/11.2%。资产负债率呈下行趋势，4Q2024/1Q2025/2Q2025分别为55.1%/55.0%/54.2%。 数据来源：各公司公告，Wind，财通证券研究所 数据来源：各公司公告，Wind，财通证券研究所 数据来源：各公司公告，Wind，财通证券研究所 数据来源：各公司公告，Wind，财通证券研究所 2生猪养殖行业：1H2025延续盈利 业绩表现：标的上选择17家上市公司整体计算（具体公司见表1）。1H2025，生猪养殖行业实现营业收入2502.11亿元，同比+15.2%；单二季度实现营业收入1306.70亿元，同比+13.7%。上半年猪价窄幅震荡调整，行业延续盈利， 4Q2024/1Q2025/2Q2025单季度合计归母净利润分别为128.76/81.59/89.18亿元。 数据来源：各公司公告，Wind，财通证券研究所 数据来源：各公司公告，Wind，财通证券研究所 盈利能力：猪价，一季度在标肥价格支撑下仍处相对高位，二季度在供应压力逐步 开 始 释 放 下 有 所 回 落（4Q2024/1Q2025/2Q2025生 猪 均 价 分 别 为17.47/16.03/14.98