农林牧渔行业周报：生猪养殖Q1盈利延续，弱周期选强个股宠物&运动鞋服持续跟踪内需和关税政策

—农林牧渔行业周报 投资评级：（）报告日期：推荐维持2025年05月04日 ◼分析师：娄倩◼SAC编号：S1050524070002◼联系人：卫正◼SAC编号：S1050124080020 投 资 要 点 ①生猪养殖 ⚫2025Q1生猪养殖企业延续盈利势头 ➢猪价维持盈利区间，生猪养殖行业25Q1业绩基本延续盈利势头。具体公司业绩来看，生猪养殖行业营业收入同比增长前5名分别为正邦科技、东瑞股份、巨星农牧、牧原股份、神农集团，分别实现营业收入30.02、4.94、16.45、360.61、14.72亿元，分别同比增长108.22%、76.58%、73.45%、37.26%、35.97%；分别实现归母净利润1.71、-0.06、1.30、44.91、2.29亿元。 ⚫商品猪出栏价预计呈现淡季不淡，旺季不旺的弱周期走势 ➢截止至2025年4月30日，全国商品猪周均价为14.79元/公斤，周环比下降0.17元/公斤；15公斤仔猪周均价为649元/头。➢在2024年全国能繁母猪产能变动情况和猪流行性腹泻的双重影响催化下，预计后续猪价将呈现淡季不淡，旺季不旺，形成2025年猪价弱周期走势。 ⚫关税博弈下，弱替代商品金霉素具备提价机会 ➢在中美贸易新一轮博弈下，全球范围内，持续保持弱替代性的金霉素产品具有极高的提价机会。金河生物在本轮加征关税、美国市场对于金霉素预混剂产品需求量大且美国本土无其他生产商多重因素催化下，有望把握涨价机会并兑现营收高增预期。 ⚫弱周期选强个股，行业分化成本优势凸显 ➢预期2025年猪价将呈现弱周期走势，猪价将持续在相对低位震荡。预计行业成本上游公司能够实现微利，落后产能将面临亏损，行业产能加速分化，具有领先成本的企业竞争优势将进一步凸显。推荐在弱周期中选取强个股策略，强个股逻辑主要包括三方面：成本现处或预计未来将达到行业第一梯队；养殖规模或销售规模具备高增长潜力；目前估值水平处相对低位。 诚信、专业、稳健、高效 投 资 要 点 ①生猪养殖 ⚫投资观点：重点推荐德康农牧；推荐巨星农牧、神农集团、邦基科技；关注正邦科技、金河生物 ➢生猪养殖板块：关注成本和资金优势兼备企业。在预计猪价弱周期走势，养殖成本上行的背景下，我们采取弱周期强个股的选股策略。成本优势和产能扩张兼备猪企有望在弱周期提前部署战略规划，提升市场份额，最终将在顺周期彰显更加强大的市场竞争力，兑现投资价值。➢金河生物：从全球范围来看，中国出口的金霉素产品具备极弱的替代性。金河生物兽用化药金霉素全球市场占有率为50-60%，龙头地位稳固。公司有望把握本次加税带来的涨价机会，兑现营收高增长预期。➢猪饲料板块：因为饲料产品价格主要由原材料成本价格加成定价，以及2025年行业生猪养殖量将快速提升，2025年有望兑现量价齐升。相较于已经拥有巨大体量的行业头部公司，建议重点关注腰部规模并具备饲料规模高成长弹性企业。 本 周 重 点 推 荐 个 股 给予生猪养殖行业推荐评级。 建议重点关注： 德康农牧2019.HK（2024年全年生猪出栏877.91万头，2024上半年完全成本为14.2元/公斤，其中二季度下降至13.8元/公斤，养殖成本处于行业第一梯队。） 巨星农牧603477.SH（养殖成本处于行业领先地位，扩大盈利空间。同时持续募资，资金量充足，规划产能持续扩张，拥有出栏规模长期增长潜力。） 神农集团605296.SH（养殖成本行业领先，定增募资扩产提升竞争力，轻资产发展负债率行业领先，资产负债率远于同行业竞争者） 邦基科技603151.SH（2025年猪饲料需求伴随生猪养殖量提升，预计营收利润双提升，25Q1业绩就将兑现，公司饲料产销规模有望实现快速增长。） 正邦科技002157.SZ（2023年引入双胞胎集团作为产业投资人，完成公司重整计划，双胞胎集团优秀的成本控制管理技术逐步导入，助力公司成本控制与业务复苏，有望拓宽收入和盈利上升空间。） 金河生物002688.SZ（全球金霉素龙头地位稳固，看好在中美贸易关税博弈下，有望把握出口商品涨价机会，兑现营业收入高增长预期。） 投 资 要 点 ②宠物经济 ⚫宠物食品：2024& 25Q1宠物食品业绩增长亮眼，关注国内高端市场国产化替代机会 ➢2024年，宠物食品公司得益于国内外市场的持续扩张，业绩取得亮眼增长。2024年，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份分别实现营业收入52.45、44.65、16.59、7.78亿元，分别同比增长21.22%、19.15%、17.56%、11.68%；分别实现归母净利润6.25、3.94、1.82、0.78亿元，其中乖宝宠物、中宠股份、路斯股份分别实现45.68%、68.89%、14.57%的归母同比增长，佩蒂股份归母利润实现大幅扭亏。进入2025Q1，除佩蒂股份，整体板块基本延续增长势头，乖宝宠物、中宠股份、路斯股份分别实现营业收入14.80、11.01、1.84亿元，同比增长34.82%、25.41%、17.58%；分别实现归母净利润2.04、0.91、0.17亿元，实现37.68%、62.13%、17.34%的归母同比增长。 ➢美国进口宠物食品将受到反制关税影响，预计将会因关税而提价，给予国产宠物食品国产替代机会。看好国内中高端宠物食品品牌市场份额稳步提升，并且有望再次升级向上突破，打开高端市场份额。关注乖宝宠物、中宠股份。 ⚫宠物医疗：市场规模稳步扩张，看好宠物医院连锁化发展。看好宠物医疗市场持续扩容，以收并购形式提升连锁化率，行业集中度和优势有望进一步向头部聚集。关注瑞普生物。 ③户外运动鞋服 ⚫运动鞋服品牌：25Q1业绩稳步增长，关注国内消费市场政策刺激。2025Q1单季度，各大运动鞋服品牌业绩均实现稳步增长，部分渠道与子品牌取得亮眼的高增速成绩。在中美贸易战2.0的大背景下，预计国内内需消费刺激依然会成为政策主要方向之一，利好运动鞋服品牌终端销售。重点推荐安踏体育、361度、特步国际。 ⚫运动鞋服制造：运动鞋服制造持续关注中美贸易关税政策更新。在中美贸易关税持续博弈下，国内运动鞋服制造行业将会受到一定程度影响。持续关注中美贸易关税谈判进程，关注国内品牌代加工订单增量。关注申洲国际、华利集团、伟星股份、健盛集团、开润股份。 诚信、专业、稳健、高效 风 险 提 示 （1）生猪养殖行业疫病风险（2）自然灾害和极端天气风险（3）产业政策变化风险（4）进出口贸易政策变动风险（5）猪价上涨不及预期风险（6）饲料及原料市场行情波动风险（7）宏观经济波动风险（8）产能扩张不及预期风险（9）生猪养殖补栏情况不及预期（10）饲料需求回暖情况不及预期（11）宠物市场扩容速度不及预期（12）推荐关注公司业绩不及预期 2.本周观点3.本周个股推荐1.本周行情回顾4.生猪养殖产业链周数据5.上市公司重要公告 目录 CONTENTS 01本周行情回顾 1.1行情回顾 市场综述： 2025年4月28日-4月30日，上证综指、深证成指、创业板指的涨跌幅分别为-0.49%、-0.17%、0.04%。细分到农林牧渔各子行业来看，种植涨幅较大，种业跌幅较大。周涨跌幅生猪养殖和宠物板块关注个股中，涨幅较大TOP3分别为瑞普生物、中宠股份、朝云集团，分别上涨6.42%、4.15%、4.09%；跌幅较大TOP3分别为路斯股份、ST正邦、巨星农牧，分别下跌9.93%、5.76%、5.38%。 0 2本周观点 2.1生猪养殖 2.1.12025Q1生猪养殖企业延续盈利势头 步入2025Q1，因10个月前全国能繁产能还未增长至高位，猪价相对坚挺，维持盈利区间，生猪养殖行业25Q1业绩基本延续盈利势头。具体公司业绩来看，生猪养殖行业营业收入同比增长前5名分别为正邦科技、东瑞股份、巨星农牧、牧原股份、神农集团，分别实现营业收入30.02、4.94、16.45、360.61、14.72亿元，分别同比增长108.22%、76.58%、73.45%、37.26%、35.97%；分别实现归母净利润1.71、-0.06、1.30、44.91、2.29亿元。 2.1.2商品猪出栏价预计呈现淡季不淡，旺季不旺的弱周期走势 根据涌益咨询数据，截止至2025年4月30日，全国商品猪周均价为14.79元/公斤，周环比下降0.17元/公斤。截止至2025年4月30日，15公斤仔猪周均价为649元/头。在2024年全国能繁母猪产能变动情况和猪流行性腹泻的双重影响催化下，我们预计后续猪价将呈现淡季不淡，旺季不旺的走势。未来近月淡季，预计猪价仍因10个月前全国产能回补还未到高位，同时年初腹泻疫病导致仔猪死亡数增加，双重因素导致猪肉供给将会相对偏紧，给予猪价一定的支撑力；未来远月旺季，预计生猪供给将因10个月前全国能繁产能到达相对高位，而呈现猪肉供给相对过剩的情况，最终形成2025年猪价弱周期走势。 2.1.3关税博弈下，弱替代商品金霉素具备提价机会 在中美贸易新一轮博弈下，全球范围内，持续保持弱替代性的金霉素产品具有极高的提价机会。鉴于全球金霉素厂商呈现金河生物与正大的双寡头垄断竞争格局，金河生物在本轮加征关税、美国市场对于金霉素预混剂产品需求量大且美国本土无其他生产商多重因素催化下，有望把握涨价机会并兑现营收高增预期。 2.1生猪养殖 2.1.4弱周期选强个股，行业分化成本优势凸显 若无周期外因的黑天鹅事件发生，预期2025年猪价将呈现弱周期走势，猪价将持续在相对低位震荡。预计行业成本上游公司能够实现微利，落后产能将面临亏损，行业产能加速分化，具有领先成本的企业竞争优势将进一步凸显。我们推荐在弱周期中选取强个股策略，强个股逻辑主要包括三方面：成本现处或预计未来将达到行业第一梯队；养殖规模或销售规模具备高增长潜力；目前估值水平处相对低位。 2.1.5投资观点 重点推荐德康农牧；推荐巨星农牧、神农集团、邦基科技；关注正邦科技、金河生物。 生猪养殖板块关注成本和资金优势兼备企业。在预计猪价弱周期走势，养殖成本上行的背景下，我们采取弱周期强个股的选股策略。重点关注成本优势和产能扩张兼备猪企，有望在弱周期提前部署战略规划，提升市场份额，最终将在顺周期彰显更加强大的市场竞争力，兑现投资价值。 猪饲料板块2025年有望兑现量价齐升，重点关注腰部规模高成长弹性公司。在猪饲料价格方面，因为饲料产品价格主要由原材料成本价格加成定价，预计2025年饲料将伴随豆粕、玉米、小麦等价格的同比上涨而实现价升；在猪饲料需求量方面，因2024年全国能繁母猪存栏量多月的持续增加，对应至2025年行业生猪养殖量将快速提升，猪饲料需求也将扩大，从而有望兑现量升预期。相较于已经拥有巨大体量的行业头部公司，我们建议重点关注腰部规模并具备饲料规模高成长弹性企业。 关注金河生物出口美国兽用金霉素涨价机会。金霉素在美国主要运用于牛羊养殖，从全球范围来看，中国出口的金霉素产品具备极弱的替代性。金河生物兽用化药金霉素全球市场占有率为50-60%，龙头地位稳固。公司有望把握本次加税带来的涨价机会，兑现营收高增长预期。 诚信、专业、稳健、高效 2.2宠物经济 2.2.12024& 25Q1宠物食品业绩增长亮眼，关注国内高端市场国产化替代机会 2024年，宠物食品公司得益于国内外市场的持续扩张，业绩取得亮眼增长。2024年，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份分别实现营业收入52.45、44.65、16.59、7.78亿元，分别同比增长21.22%、19.15%、17.56%、11.68%；分别实现归母净利润6.25、3.94、1.82、0.78亿元，其中乖宝宠物、中宠股份、路斯股份分别实现45.68%、68.89%、14.57%的归母同比增长，佩蒂股份归母利润实现大幅扭亏。进入2025Q1，除佩蒂股份，整体板块基本延续增长势头，乖宝宠物、中宠股份、路斯股份分别实现营业收入14.80、11.01、1.84亿元，分别同比增长34.82%、25.41%、17