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流动性有拐点？——流动性周报 20260524

2026-05-25 梁伟超中邮证券朝新G

核心观点：当前流动性总体稳定宽松，尚未出现拐点，投资者不应轻言流动性收紧。
投资者预期分歧：短端投资者（货基、中短债基、现金理财管理人）对资金面非常乐观，而长端交易参与者存在疑虑，担心流动性收紧。
央行操作分析：买断式逆回购缩量，MLF增量，反映机构需求变化，央行操作更注重价格信号。
关键数据：
- 5月MLF净投放1000亿（图表1）。
- 5月买断式逆回购存量规模下降1万亿（图表2）。
- 同业存单发行规模环比增加，净融资创去年下半年新高（图表3、图表4）。
- 隔夜资金利率小幅反弹，7D资金利率下行（图表5）。
- 同业存单利率未明显上行（图表7）。
- 票据直贴利率下行（图表8）。
市场信号：同业存单发行量激增但利率未明显提高，表明机构已消化央行投放缩量，价格共识增多。
信贷观察窗口：6月中下旬是信贷观察窗口，但“大月”和政策支撑可能对资金面产生脉冲性影响，趋势上仍不足为虑。
历史对比：2022年资金面宽松逻辑与当前相似，持续时间和价格偏离程度均超出预期，建议投资者参考。
隔夜利率分析：当前隔夜利率并非过低，7D利率相对1.4%的7天逆回购操作利率偏低，可能反映操作目标转换带来的“溢价”。
结论：在信贷强力修复前，流动性拐点可能性低，投资者应保持谨慎。