南华铝产业链周报：上游氧化铝累库，下游电解铝等待去库拐点20260524

——地缘风险与去库博弈，铝价高位震荡待方向 傅小燕（投资咨询资格证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年5月24日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前铝产业链的核心矛盾体现为海外供应紧缺与国内高库存压制之间的持续分化。海外方面，中东地缘冲突导致当地电解铝出现刚性供应缺口，LME铝库存已降至33.95万吨的历史极低水平，Cash-3M升水结构维持强势，对伦铝价格形成坚实底部支撑。国内方面，尽管本周电解铝社会库存去库拐点基本确立，周四库存环比下降1.6万吨至141.2万吨，但绝对库存量仍处于近六年同期最高位，下游畏高情绪与刚需采购并存，现货贴水虽有收窄但仍维持在160元/吨附近，高库存对沪铝上行的压制作用依然明显。氧化铝环节则呈现“成本坚挺、供需宽松”的矛盾格局：几内亚铝土矿海运费高位运行、CIF价格小幅上涨，但国内氧化铝总库存持续累库至677.3万吨，港口库存周度大增10万吨，新投产能即将释放，现货价格承压下行。铝合金受废铝货源偏紧及需求淡季双重影响，供需双弱格局延续。 ∗近端交易逻辑 近端来看，市场资金情绪趋于谨慎，内外盘走势分化特征显著。外盘方面，LME低库存与中东供给缺口短期难以逆转，伦铝价格在3550-3700美元/吨区间获得较强支撑，但需警惕美伊谈判进展对地缘风险的边际缓和。内盘方面，国内铝锭社会库存连续两周去化，去库拐点确认对市场情绪有所提振，但下游加工企业开工率仅温和回升至64.4%，且铝价反弹后现货成交再度转淡，终端以刚需补库为主，主动追高意愿不足。氧化铝市场情绪整体偏空，虽然广西及北方地区出现检修导致开工率小幅下滑，但港口库存持续累积叠加海外氧化铝到港压力，贸易商观望情绪浓厚，短期价格仍将承压。预计短期内沪铝将在23900-24800元/吨区间震荡，铝价向上突破需要国内库存进一步加速去化或宏观情绪显著回暖。 *远端交易预期 整体产业链：铝强氧弱、合金跟随 氧化铝：广西产能投放、仓单变化、电解铝采购强度 ； 电解铝：中东复产、国内库存去化、美联储政策 ； 铝合金：电解铝走势、废铝价格、下游订单。 1.2交易型策略建议 电解铝方面，维持震荡思路，建议在区间下沿轻仓试多，沪铝主力合约参考运行区间23900-24800元/吨，伦铝参考3550-3700美元/吨。考虑到外强内弱格局持续，跨市套利上继续关注多伦铝空沪铝的反套机会，当前沪伦比值仍处于历史低位，具备一定的安全边际，但需注意美元走势及国内去库节奏对比值修复的驱动。 氧化铝方面，供需宽松格局未改，价格上行乏力，但下方有铝土矿成本支撑，建议观望为主，等待方向选择，主力合约参考区间2625-2855元/吨。若后续新投产能集中释放导致价格进一步下探，可考虑在成本线附近轻仓布局多单，但风险收益比较低，需严格控制仓位。 铝合金方面，ADC12价格受废铝成本支撑维持区间震荡，但需求淡季制约上行空间，建议以区间操作或观望为主，参考运行区间23500-24000元/吨。对冲套利方面，可继续关注多电解铝空铝合金的品种对冲策略，利用两者基本面强弱差异获取相对收益。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、 美联储新任主席5月22日上任，美元从六周高位回落。中东和谈未取得实质突破，霍尔木兹海峡仍未恢复通行，海外铝减产规模约220万吨，LME库存维持近20年低位，现货高升水，全球供应缺口延续。 2、 几内亚铝土矿出口管控收紧，5—6月到中国货量预计环比减少30%—40%，成本端支撑上移。国内铝锭库存开启去库，5月21日降至140.8万吨，叠加4月铝材出口创17个月新高，加速国内库存去化。 3、 贵州氧化铝厂计划性检修，短期供应过剩压力缓解，叠加成本支撑，高成本氧化铝产能减产预期增强。 【利空信息】 1、 美国4月CPI、PPI双双超预期，美联储会议纪要释放鹰派信号，市场加息预期升温，十年期美债收益率突破4.65%，强美元及流动性收紧压制铝价。2、 国内铝锭绝对库存仍处同期高位，去库斜率偏缓，终端消费逐步进入淡季，下游开工低迷，现货维持贴水，成交清淡。3、 海外越南、斯洛伐克等地新产能计划年中投产，国内忠旺30万吨产能即将复产，氧化铝新投产能释放及巨量仓单面临集中交割，供应端压力较大。 【现货成交信息】 铝土矿： 海外： 1、几内亚：CIF成交价为68美元/吨。 氧化铝： 海外： 1、成交3万吨，成交价格330美元/吨FOB西澳。2、成交3万吨，成交价格313.8元/吨FOB西澳。 2.2下周重要事件关注 1、5月27日：美国公布4月核心PCE物价指数年率。作为美联储最关注的通胀指标，该数据是6月FOMC会议前最关键的政策锚点之一。若数据超预期上行，将进一步巩固市场对美联储加息的押注，推升美元指数，对以美元计价的铝价形成强宏观压制；若数据低于预期，将显著降温鹰派预期，美元指数承压回落，缓解铝价上方宏观压力 2、5月27日：中国公布4月规模以上工业企业利润数据。铝加工企业利润变化直接影响行业补库意愿与下游开工率。若数据延续一季度15.5%的同比高增速，将强化国内经济修复预期，提振铝下游消费信心；若增速 第三章盘面价量与资金解读 3.1内盘解读 3.1.1 单边走势与资金动向 当周，铝品种资金分化，氧化铝增仓领跌，沪铝减仓抗跌，空头整体占优。 其中氧化铝成交量环比减少 10.61%，持仓量环比增加 7.23%。价格位于 2720 附近上下波动，波动区间在【2685，2804】，周五收于 2689 元 / 吨，周内加仓 56571 手，周内跌 2.85%，振幅 4.3%。做空席位继续盈利。 沪铝成交量环比减少 33.87%，持仓量环比减少 6.24%。价格位于 24408 附近上下波动，波动区间在【24020，24785】，周五收于 24470 元 / 吨，周内加仓 17918 手，周内跌 0.26%，振幅 3.12%。空头持仓仍然占优。 铝合金成交量环比减少 27.44%，持仓量环比增加 7.59%。价格位于 23043 附近上下波动，波动区间在【22750，23380】，周五收于 23105 元 / 吨，周内加仓 1062 手，周内跌 0.19%，振幅 2.72%。做空席位仍占优势。 3.1.2 期限结构 近端库存压制，远端供应担忧，铝产业链品种期限结构“浅C”结构维持。 3.2外盘解读 截至5月22日当周，LME 铝价主要位于【353500，3684.00】区间波动，最后收于 3656.00美元 / 吨，周内仓差 +14353 手，环比涨幅 +2.35%，振幅 4.17%。 第四章估值和驱动 4.1估值 4.1.1 成本与利润 铝土矿方面，当周几内亚铝土矿FOB报价为37-39美元/吨，CIF价格报67-69美元/吨，进口矿成本支撑进一步夯实 。海运费冲高至 36至37.5 美元 / 湿吨抬升进口成本，然而国内氧化铝厂铝土矿库存仍高达94天，对矿价上行形成一定压制，买卖双方博弈持续，矿价整体高位震荡。 氧化铝现货价格延续小幅下行态势。受广西及北方地区部分企业焙烧炉检修影响，氧化铝周度开工率微降0.38个百分点至75.19%，但新增产能预计5月底持续释放，供应压力未减。在矿价坚挺、氧化铝价格走弱的双重作用下，行业亏损压力有所加大，企业通过检修减产来应对倒挂局面的意愿增强。 电解铝方面，现货价格周度下跌220元/吨，但氧化铝价格走弱及电力成本稳定使完全成本略有回落，行业仍维持100%产能盈利，吨铝利润仍处7800元/吨以上高位。加工环节利润有所修复，佛山铝棒加工费大幅上涨 170元/吨，山东铝杆加工费上涨120元/吨。再生铝方面，废铝价格回落但合规货源偏紧，ADC12价格持平，行业理论亏损延续，进口ADC12亏损超3000元/吨。铝锭进口亏损进一步扩大，进口窗口深度关闭；氧化铝进口持续倒挂，港口库存被动累积。 4.2驱动 4.2.1 进出口利润 铝土矿方面，几内亚主要港口周度出港量虽小幅回升至404万吨，但前期发运偏低的滞后效应导致到港量仍处低位，叠加海运费高位运行于36美元/湿吨以上，进口矿到岸成本坚挺，中期供应收紧预期对氧化铝成本形成隐性支撑。氧化铝进口窗口持续关闭，截至5月14日西澳FOB氧化铝价格310美元/吨，折合到岸成本约2730元/吨，高于国内SMM氧化铝现货价2686元/吨，内外倒挂幅度约44元/吨，贸易商进口意愿低迷，海外货源补充近乎停滞。 电解铝方面，沪伦比值处于历史低位，5月14日沪铝主力24670元/吨、伦铝3659美元/吨，按汇率6.82测算，铝锭进口亏损扩大至3000元/吨以上，进口窗口深度关闭，仅少量长单维持保税区流动。加工品出口则显著受益，内外价差扩大带动铝杆、铝绞线等产品出口盈利空间打开，4月铝线缆出口量环比增长4.7%，纯铝绞线出口占比升至56%，有效分流国内供应压力。整体看，进口端亏损加剧抑制了海外货源流入，出口端利润改善则为国内过剩产能提供了消化渠道。 4.2.2 开工率与库存分析 本周氧化铝行业开工率小幅回落，库存延续累库态势。受广西及北方地区部分企业焙烧炉检修影响，全国氧化铝周度开工率较上周微降0.38个百分点至75.19%，周度产量略有下滑；全产业链氧化铝库存环比增加7.3万吨至677.3万吨，其中港口库存受海外货源持续到港推动增加10万吨至44.5万吨，下游电解铝厂采购以刚需为主、原料库存延续弱去库，行业供应宽松格局未改，价格持续承压运行。 本周铝加工企业整体开工小幅回升，铝棒库存加速去化。受益于铝线缆出口放量、储能需求爆发及基建类订单修复，铝加工整体开工率环比回升0.2个百分点至64.4%；铝棒库存周内大幅下降2.85万吨至20.55万吨，主因新疆、广西地区铝棒厂家减量致入库减少，叠加铝价回调后下游趁低接货，出库量环比增加1.42万吨，去库速度明显加快。 本周原生铝合金开工微幅回升，再生铝开工持稳、库存延续累库。原生铝合金受益于铝车轮毂出口回暖，龙头企业开工率环比小幅上升0.2个百分点；再生铝受合规废铝货源偏紧、成本高企及终端需求疲弱压制，开工率持平于56.4%，部分中小企业减停产，再生铝合金锭社会库存连续五周累库，行业供需双弱格局持续。 电解铝下游企业开工率回升后，铝水比例上升，铝锭和铝棒去库速度也在加快。 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡推演 电解铝月度平衡表（万吨） 5.2供应端及推演 2026 年国内新增投产：约 91.4 万吨（净新增 + 置换投产），全部为产能置换 / 技改 / 搬迁，无违规新增，已触4543 万吨合规天花板。 一季度已投产：约 10 万吨（内蒙古为主），4 月暂无大规模新投，以爬产、达产为主。当前运行产能：大约4460 万吨，开工率96%，处于高位。 2026年5月国内氧化铝新建投料/已投产产能（广西为主）： 1、已出产品（实质落地）： （1）广投北海：一期规划200万吨/年，其中一线120万吨/年于3月18日投料、4月21日出料，5月20日首批产品正式启动发运，项目已进入试投产阶段。（2）当月实际形成有效新增产能：120万吨/年。 2、5月已投料、尚未出成品（在建转试产）： （1）南宁和泰：一线100万吨/年，4月14日投料，设备安装进度超90%，预计5月内实现满产。 （2）东方希望北海：一期设计产能200万吨/年，4月27日投料，截至5月22日尚未确认产出合格产品，满产时间或延至7月后。当月投料但未达产合计：200万吨/年（含东方希望北海未出料）。 截至5月底，表中数据变化之处： 广投北海一期已于5月20日实现首批产品外运，项目正式进入试投产阶段。 南宁和泰按原计划推进，预计5月内满产。 特变电工防城港中丝路：2026年尚未有实质投料/投产信息，原计划5月化工投料试车，截至5月22日未确认产出，首批120万吨生产线预计6月达标达产、7月满负荷运行。 广西