南华铝产业链周报：上游氧化铝累库，下游电解铝等待去库拐点20260518

——上游氧化铝累库，下游电解铝等待去库拐点 傅小燕（投资咨询资格证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年5月17日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 氧化铝期货维持低位偏弱、难有趋势性上涨。其核心驱动在于广西前期故障产能持续复产、新增产能集中释放，全国氧化铝周度开工率升至75.19%，供应端收缩效应已完全消退。同时几内亚铝土矿出口政策不确定性仍存、行业亏损运行令市场难以大举做空。但期价上行空间仍受到总库存累库 7.6 万吨至 605.6 万吨、仓单库存走高至51.1 万吨历史高位的明显压制，叠加海外货源到港与新增产能压力，除非出现铝土矿供应实质性收缩以及电解铝企业补库需求明显扭转，否则氧化铝期价将继续维持低位区间震荡。 沪铝期货表现持续偏弱，高位承压回落，内外盘强弱分化格局进一步延续。其核心驱动在于海外中东铝厂减产持续落地，LME 铝库存持续去化至34.4 万吨历史低位、现货升水高位回落仍具支撑，对伦铝形成强力支撑。国内电解铝企业开工率维持高位，下游畏高情绪不减，社会库存虽由节前累库转为边际去化、5 月 15 日当周去库 1.3 万吨，但仍处于140 万吨以上高位，持续拖累沪铝价格。跨市反套继续持有。 铝合金期货走势仍将跟随电解铝期货价格偏弱整理。其核心逻辑在于终端企业采购依旧偏淡，以刚需为主、无主动补库意愿，废铝货源偏紧成本高位，精废价差持续收窄令再生铝成本支撑增强；但需求略有回暖仍偏弱，再生铝开工率小幅回落至56.4%，企业亏损压力仍存，供需双弱格局未改。 因此，预计下周铝产业链延续 “内弱外强、弱势震荡” 格局：沪铝承压偏弱、氧化铝低位整理、铝合金跟随走弱，宏观与国内高库存主导，外盘仅提供有限托底。 交易策略：上周策略继续适用，但波动区间小幅修正。其中电解铝和铝合金波动重心微幅下移，氧化铝波动重心大幅下降，具体看： 电解铝&LME铝： 趋势研判：当前阶段: 上涨初期- 周期低位，上涨空间大；LME铝当前阶段: 上涨中期 -趋势向上，周期中性价格区间：【23830，25343】，价格重心24586；伦铝【3453，3719】，价格重心3586。 策略建议：做多风险收益比1.38%（中等风险收益比，适度参与），伦铝做多风险收益率1.09%（中等风险收益比，适度参与）。 氧化铝： 趋势研判：当前阶段: 震荡阶段- 趋势不明确，等待方向选择价格区间：【2517，2978】，价格重心2747策略建议：做多风险收益比0.99%（低风险收益比，谨慎参与） 铝合金： 趋势研判：当前阶段: 上涨中期 - 趋势向上，周期中性价格区间：【22544，23926】，价格重心23235策略建议：做多风险收益比1.48%（中等风险收益比，适度参与） ∗近端交易逻辑 整体产业链：内弱外强分化，铝价大跌后企稳、氧化铝偏弱震荡 宏观面：美国通胀数据偏强、美联储降息预期持续降温，美元偏强仍压制铝价；但中东供给扰动未消，对铝价形成阶段性支撑 氧化铝： 1）阶段性供给收缩利多已完全兑现，广西复产提速、新增产能释放，全国周度开工率升至 75.19%；2）总库存累库7.6万吨至 605.6万吨，仓单库存走高至51.1万吨历史高位，供应宽松格局明确，价格承压偏弱运 电解铝： 1）海外 LME 铝库存持续去化至34.4 万吨历史低位，中东减产落地，欧美现货升水高位回落但仍具支撑，伦铝相对抗跌；2）国内社会库存由节前累库转为边际去化，5 月 15 日当周去库1.3万吨，库存压力有所缓解，但仍处140 万吨以上高位，下游刚需为主、高价抑制采购，国内依旧偏弱。 铝合金： 1）成本端跟随电解铝波动，精废价差持续收窄，再生铝成本支撑增强； 2）需求略有回暖但依旧偏弱，再生铝开工率小幅回落至 56.4%，供需双弱格局未改，行业亏损压力仍存 *远端交易预期 整体产业链：铝强氧弱、合金跟随 氧化铝：广西产能投放、仓单变化、电解铝采购强度 ； 电解铝：中东复产、国内库存去化、美联储政策 ； 铝合金：电解铝走势、废铝价格、下游订单。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 【电解铝&LME铝】 最新价格分位数：98.5%，近一周年化波动率17.78%，略高于上周，高于历史波动率16.13%；LME铝最新价格分位数99.5%，近一周年化波动率28.68%，略高于上周，高于历史波动率20%。 ∗趋势研判：当前阶段: 上涨初期- 周期低位，上涨空间大；LME铝当前阶段:上涨中期 -趋势向上，周期中性 ∗价格区间：【23830，25343】，价格重心24586；伦铝【3453，3719】，价格重心3586。 ∗策略建议：做多风险收益比1.38%（中等风险收益比，适度参与），伦铝做多风险收益率1.09%（中等风险收益比，适度参与）。 【氧化铝】 最新价格分位数：5.84%，近一周年化波动率27.53%，高于历史波动率24.88%； ∗趋势研判：当前阶段: 震荡阶段- 趋势不明确，等待方向选择 ∗价格区间：【2517，2978】，价格重心2747 ∗策略建议：做多风险收益比0.99%（低风险收益比，谨慎参与） 【铝合金】 最新价格分位数28.57%，近一周年化波动率15.97%，高于历史波动率11.83%； ∗趋势研判：当前阶段: 上涨中期 - 趋势向上，周期中性 ∗价格区间：【22544，23926】，价格重心23235 ∗策略建议：做多风险收益比1.48%（中等风险收益比，适度参与） 资料来源：南华研究 单位：元/吨、美元/吨 【基差、月差及对冲套利策略建议】 【电解铝&LME铝】 基差（升贴水）策略：缩窄 5月15日，基差在-90元/吨，处于历史分位数15.7%，处于历史较低30%区间内。未来1~2周扩大概率在41.8%。 月差策略：中性 当前月差为-115，预计月差扩大概率在50%，缩小概率在50%。 跨境价差策略：关注跨市反套 截至15日数据，当前沪伦比值在6.8195，位于2.4%历史分位数，显著低于历史水平。重点关注指标中，美元指数、伦铝库存、沪铝库存指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括铝提单溢价、美元指数、SHFE铝库存、LME铝库存。按重点关注性指标测算，美元指数呈强正相关，沪铝库存呈强负相关，伦铝库存呈强正相关。总体来讲，当周宏观因子和库存因子对沪伦比走势驱动均偏强。 【氧化铝】 基差（升贴水）策略：扩大概率缩小 5月15日，基差在-34元/吨，处于历史分位数32.8%，处于历史正常40%区间内。未来1~2周扩大概率在55.2%。 月差策略：中性偏扩大 当前月差为-107，预计月差扩大概率在55%，缩小概率在45%。 ∗对冲套利策略：暂无 【铝合金】 基差（升贴水）策略：扩大概率增加 5月15日，基差在550元/吨，处于历史分位数60.6%，处于历史正常40%区间内。未来1~2周扩大概率在55.9%。 月差策略：扩大 当前月差为-245，预计月差扩大概率在55%，缩小概率在45%。 ∗对冲套利策略：多铝空铝合金套利机会 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、中美首脑会晤释放积极信号，双方将构建"中美建设性战略稳定关系"作为中美关系新定位，宏观情绪有所回暖，叠加有色金属板块铜铝锌频繁出现供应端扰动，板块整体氛围偏暖，对铝价形成情绪提振。 2、LME铝库存降至历史极低水平（截至5月14日约34.9万吨，接近近二十年低位），Cash-3M升水结构持续走强至76附近，注销仓单比例反弹，海外现货紧缺格局进一步巩固，为伦铝价格提供坚实底部支撑，伦铝于5月14日涨至3651美元/吨，创四年新高。 【利空信息】 1、美联储降息预期持续降温甚至出现加息担忧，美国4月PPI同比飙升6%、CPI同比上涨3.8%均超预期，美参议院批准偏鹰派的沃什出任美联储主席，市场预计年内维持利率不变的概率约66.8%，甚至存在加息可能，美元指数维持强势，对以美元计价的铝价形成宏观压制。 2、国内铝锭社会库存持续累积，截至5月14日电解铝锭库存142.8万吨，虽环比减少1.2万吨，但仍处于近六年同期最高位，且高库存叠加高铝价、高贴水格局下现货交投清淡，下游畏高情绪浓厚，持货商承压抛货，华东现货贴水维持在约100-120元/吨，库存消化节奏缓慢。 【现货成交信息】 铝土矿：暂无 氧化铝： 甘肃： 1、成交1万吨，成交价格为2870元/吨。 2.2下周重要事件关注 1、5 月 16 日：中国国家统计局公布 4 月规模以上工业增加值、1-4 月固定资产投资（不含农户）及 4 月社会消费品零售总额数据。该组数据全面反映国内工业生产强度、基建与制造业投资力度以及终端消费复苏态势，是判断铝下游需求景气度的核心指标。若工业增加值超预期回升，将直接提振电解铝消费信心；若基建与制造业投资增速加快，将显著拉动建筑型材、工业铝型材等核心领域需求，对铝价形成需求端支撑；若消费数据不及预期，将加剧市场对国内终端需求疲软的担忧，压制铝价上行空间。 2、5 月 20 日：美国公布至 5 月 15 日当周 EIA 原油库存、俄克拉荷马州库欣原油库存及战略石油储备库存数据。EIA 库存数据是国际原油市场最权威的供需指标，其影响力度远大于 API 库存数据。若三大库存同步大幅下降，将显著推升国际油价，进而抬升全球电解铝能源成本，强化铝价成本端支撑；若库存超预期增加，油价承压回落，铝价底部支撑将有所减弱。 第三章盘面价量与资金解读 3.1内盘解读 周度铝产业链价量和资金解读v2 3.1.1 单边走势与资金动向 当周，有色金属市场资金整体流入铝产业链，沪铝与铝合金成交持仓同步大幅放量，投机活跃度显著提升，品种间走势分化明显。 其中氧化铝成交量环比减少 4.87%，持仓量环比增加 13.43%。价格位于 2792 附近上下波动，波动区间在【2722，2878】，周五收于 2727 元 / 吨，周内加仓 51289 手，周内跌 4.25%，振幅 5.48%。做空席位继续盈利。 沪铝成交量环比增加 53.79%，持仓量环比增加 10%。价格位于 24589 附近上下波动，波动区间在【24290，25100】，周五收于 24360 元 / 吨，周内减仓 22952 手，周内跌 0.25%，振幅 3.32%。空头持仓仍然占优。 铝合金成交量环比增加 84.11%，持仓量环比增加 84.11%。价格位于 23215 附近上下波动，波动区间在【22880，23680】，周五收于 23050 元 / 吨，周内加仓 2498 手，周内涨 0.2%，振幅 3.48%。做空席位仍占优势。 3.1.2 期限结构 近端库存压制，远端供应担忧，铝产业链品种期限结构“浅C”结构维持。 3.2外盘解读 截至5月15日当周，LME 铝价主要位于【3495.00，3690.00】区间波动，最后收于 3572.00美元 / 吨，周内仓差 -13478 手，环比涨幅 +2%，振幅6.03%。 第四章估值和驱动 4.1估值 4.1.1 成本与利润 铝土矿方面，当周几内亚铝土矿FOB报价为37-39美元/吨，CIF价格报67-68美元/吨，均与上周四持平。海运费冲高至 36 美元 / 湿吨抬升进口成本，但国内氧化铝厂 94 天高库存压制矿价上行；国产矿供应宽松，山西、河南低品矿价格承压下行。 氧化铝现货价格窄幅波动，SMM 氧化铝指数周涨 11.75 元 / 吨至 2685.75 元 / 吨，山东、山西、河南等地价格基本持平，广西地区微跌 5 元 / 吨；受广西新投产能释放及进口氧化铝持续到港影响，行业总库存周增18 万吨至 670 万吨，供应过剩格局下盈利空间持续被压缩，价格上行乏力。 电解铝方面，SMM A00 铝现货价涨至 24370 元 / 吨；5 月完全成本