铝产业链周报：氧化铝：检修产能逐步恢复，库存累库，氧化铝承压 电解铝：LME及国内低库存，提振铝价上行

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2025/05/24 目录010203 宏观及终端需求行情回顾产业供需基本面 行情回顾 氧化铝：本周氧化铝价格延续跌势，氧化铝利润修复后复产陆续发生，库存延续累库趋势，市场可流通现货逐步转为宽松，带动氧化铝价走弱。电解铝：本周铝价偏强运行，一方面LME铝库存低位逼仓风险增加，另一方面，国内铝低库存低仓单的现状，对铝价上行有较强支撑。行情回顾 氧化铝期货主力沪铝主力 宏观及终端需求 美债长短端收益率美国:密歇根大学消费者信心指数美国5月CPI同比上涨2.4%，美联储降息预期升温6月11日，美国劳工部公布数据显示，5月美国CPI同比增长2.4%，预估为2.4%，前值为2.3%；环比增长0.1%，预估为0.2%，前值为0.2%。美国5月核心CPI同比增长2.8%，预估为2.9%，前值为2.8%；环比增长0.1%，预估为0.3%，前值为0.2%。4050607080901001101202000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01-0.20.00.20.40.60.83.03.54.04.55.0美国10-2年利差（右轴）美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年0246810122020-03数据来源：Wind、SMM、广发期货研究所 7 美国失业率（%）美国：非农新增人数（千人）美国5月就业增长高于市场预期数据来源：Wind、SMM、广发期货研究所0123456782017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-1202004006008001,000 美国劳工统计局6月6日发布的数据显示，美国5月季调后非农就业人数增加13.9万人，高于外界预期的13万人，4月份的数据由17.7万人修正为14.7万人。此外，美国5月失业率为4.2%，符合外界预期。 中国PMI及分项指标（%）PMI分项指标（%）中国固定资产投资完成额累计同比（%）中国5月PMI为49.5%，环比上升0.5%，制造业景气水平改善•5月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月上升0.5个百分点，制造业景气水平改善。•从企业规模看，大型企业PMI为50.7%，比上月上升1.5个百分点，高于临界点；中型企业PMI为47.5%，比上月下降1.3个百分点，低于临界点；小型企业PMI为49.3%，比上月上升0.6个百分点，低于临界点。•从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，供应商配送时间指数位于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。数据来源：Wind、SMM、广发期货研究所40455055602018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-03PMI:生产月PMI:新订单月3035404550552020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12PMI:原材料库存024682022-092023-092024-09中国:固定资产投资完成额:累计同比 9 中国汽车产量（辆）汽车经销商库存预警指数乘联分会发布的最新数据显示，今年5月，全国乘用车市场零售量达到193.2万辆，同比增长13.3%，环比增长10.1%。今年1-5月，乘用车市场累计零售量达到881.1万辆，同比增长9.1%。前几年，国内车市零售呈现“前低后高”的走势，今年5月零售较2018年5月181万的最高水平增长6%，呈现超强增长态势。据其分析，尽管今年5月仅有19个工作日，较去年同期减少2天，且月末端午假期也对产销节奏形成一定干扰，但得益于外部贸易环境改善、“两新”政策持续发力以及地方促消费政策的配套落实，叠加车展等线下活动的全面启动，车市仍保持良好走势。根据隆众资讯报道，2025年5月中国汽车经销商库存预警指数为52.7%，同比下降5.5个百分点，环比下降7.1个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所改善。内需—2025年1-5月产销同比分别增长10.88%和9.1%0.000.501.001.502.002.500.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-05库存预警指数:汽车经销商库存系数:汽车经销商数据来源：隆众资讯、钢联数据、Wind、广发期货研究所0.0500000.01000000.01500000.02000000.02500000.03000000.03500000.04000000.012023年0.0500000.01000000.01500000.02000000.02500000.03000000.03500000.04000000.01234567891011122023年2021年2022年2024年2025年 10 产业供需基本面 铝现货价格华东地区，早盘市场报价围绕对SMM均价升水20-30元/吨展开，后随着当月和次月月差进一步扩大，市场进入有价无市的状态，对SMM均价普遍贴水，买盘清淡。6月13日SMMA00铝报20730元/吨，较上一交易日涨80元/吨，对06合约贴水210元/吨，对07合约升水270元/吨。中原市场，早盘持货商跟随华东地区挺价，市场围绕升水10元/吨-平水展开，但绝对价高企下，下游几乎买兴全无，市场成交进入冰点，升水随之遭受踩踏，对SMM均价报盘跌至贴水20到贴水30元/吨。SMM中原A00对沪铝2506合约录得20640元/吨，较上一交易日涨50元/吨，豫沪价差为-90元/吨，较前一交易日跌30元/吨，对2506合约贴水300元/吨。数据来源：Wind、SMM、广发期货研究所05,00010,00015,00020,00025,00030,0002020-032021-03SMM A00铝升贴水-平均价（右轴） 铝现货价格（单位：元/吨）LME3月铝价（单位：美元/吨）-400-300-200-10001002003004005002022-032023-032024-032025-03SMM A00铝-平均价-100-80-60-40-20020406005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002020-032021-032022-032023-032024-032025-03升贴水:LME铝(0-3)（右轴）期货收盘价:LME3个月铝 中国铝土矿进口量（单位：万吨）中国铝土矿分国别进口量（单位：万吨）中国铝土矿产量（单位：万吨）铝土矿4月进口环同比大幅增长，增量主要来自于几内亚地区数据来源：Wind、SMM、广发期货研究所05001,0001,5002,0002,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024202505001,0001,5002,0002,5002016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-02中国铝土矿进口量据中国海关总署，2025年4月中国进口铝土矿2068.4万吨，环比增加25.62%，同比增加45.44%，创历史新高。2025年1-4月，中国累计进口铝土矿6777万吨，同比增加34.3%。4月份，中国自几内亚进口1673.2万吨，环比增加28.72%，同比增加59.62%，单月进口量再创历史新高。3月周均发运量较2月降低，但4月份周均发运量环比大增，4月几内亚铝土矿发运量预计超1750万吨，5-6月中国自几内亚进口的铝土矿总量预计继续维持同比大增状态。4月份，中国自澳大利亚进口268.0万吨，环比增加5.7%，主因雨季影响减弱，同比减少14.41%。4月至5月中旬，铝土矿价格呈现下跌趋势，澳大利亚铝土矿散货成交稀少，多以长单执行为主。据悉，澳大利亚铝土矿部分流向中国以外国家，澳大利亚铝土矿进口量或出现同比下降。国产铝土矿供应方面，据SMM测算，2025年5月（31天）中国铝土矿产量535万吨，环比增加5.0%。未来一段时间内，据了解，部分正在进行矿山环保检查工作，后续可能对铝土矿生产产量部分影响。02004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025 14 高品铝土矿价格（单位：元/吨）中国铝土矿进口依赖度持货商挺价惜售进口铝土矿CIF指数价格继续上行数据来源：Wind、SMM、广发期货研究所0200400600800山西河南广西贵州02040608010012080.23%0%20%40%60%80%100%2015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-03截至6月12日，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价大约在580-620元/吨；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在550-590元/吨左右；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在410-450元/吨；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在320-335元/吨。本周进口铝土矿散货成交依旧比较清淡，仅询得一笔低品位几内亚铝土矿成交，折氧化铝含量45%、二氧化硅含量3%品位的价格低于75美元/吨，带动SMM进口铝土矿CIF指数以及几内亚铝土矿CIF均价下跌。截至本周四，几内亚铝土矿CIF价格报74.5美元/吨,较上周四下跌0.5美元/吨；SMM进口铝土矿指数报74.35美元/吨，较上周四下跌0.59美元/吨。 15 铝土矿到港量_港口汇总（单位：万吨）铝土矿港口库存（单位：万吨）中国铝土矿库存总计（单位：万吨）铝土矿到港量周环比减少4万吨；铝土矿原料库存5月环比增加7.2%数据来源：Wind、SMM、广发期货研究所010020030040050060001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20202021202220232024202505001,0001,5002,0002,50001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月202401,0002,0003,0004,0005,0006,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025据6月6日数据显示，国内港口铝土矿周度到港总量482.04万吨，较前一周减少4