南华原油产业周报：关注利空释放后低多机会20260524

——关注利多释放后低多机会 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年05月24日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响原油价格走势的核心矛盾主要有以下几点，短期主要矛盾在地缘： 1）地缘 ①美伊：本周末WTI暗盘大幅下跌至90美元/桶，美伊接近达成临时谅解备忘录，但伊朗方多次表示现阶段只谈停火、不谈核问题，且强调伊朗对海峡的控制权。目前看下来更像是双方高压下的暂时妥协之举，双方依然处于高度戒备状态，伊朗关闭了部分空域，革命卫队继续管控霍尔木兹海峡，船舶有限通行；美国双航母及5万兵力依然维持高战备状态。 前期一直重点跟踪的几个关键因素的变化: 霍尔木兹海峡通行情况：截至5.24，霍尔木兹海峡仍处于伊朗严格管控下的有限、有条件通航状态，远未恢复正常。本周同行有所恢复，但仍处于低位。 美伊双方条件：核心分歧短期难以消除，美方要求去核及海峡无限制开放；伊朗拒绝谈核，坚持管控海峡、要求解除封锁/制裁。 油田、炼厂及港口情况：在霍尔木兹海峡通航持续受阻的情况下，海湾国家减产已经达到了1100-1300万桶/日。在美国加强对伊朗的海上封锁后，市场对伊朗库容忧也在增加，目前伊朗的库存已经累至较高位，但距离历史高点仍有距离。 ②俄乌：美国将发布一项为期30天的临时通用许可证，以允许暂时获取俄罗斯石油。 2）基本面 ①供应：对于供应，短期供应大幅收缩、缺口显性化；中期取决于霍尔木兹复航及补充产能的增加情况；长期回归基本面宽松。 ②需求：需求端短期更多体现在中东及亚洲在冲突下的营运中断，目前中东包括科威特、巴林、卡塔尔等均出现了炼厂的停工或降负情况，亚洲这边也已经出现了较多防御性的措施，包括禁止成品油、石脑油出口，炼厂降负，居家办公等。但随着北半球夏季旺季的来临，需求存在被动提库的空间。 ③库存：截至5.22，全球原油总库存约为48.05亿桶（周-0.23亿桶）；海上浮仓约为1.52亿桶（周+0.09亿桶），其中俄罗斯浮仓519.9万桶（周+73.4万桶），伊朗浮仓4894万桶（周-305.92万桶）。 ∗近端交易逻辑 近端交易逻辑依然在冲突的持续时间及霍尔木兹海峡的通航情况上。2月28日美以发动“史诗怒火”及“雄狮咆哮”联合空袭，打击伊朗核心军政目标，造成伊朗最高领袖哈梅内伊等多名高层身亡，伊朗随即启动“真实承诺- 4”行动，以导弹和无人机大规模袭击以色列本土及中东美军基地，并威胁封锁霍尔木兹海峡、袭击过往油轮。 短期关注重点一在美伊谈判进展，二在海峡通航情况： 1）美伊谈判进展：美伊接近达成临时谅解备忘录，但伊朗方多次表示现阶段只谈停火、不谈核问题，且强调伊朗对海峡的控制权。目前看下来更像是双方高压下的暂时妥协之举，双方依然处于高度戒备状态，伊朗关闭了部分空域，革命卫队继续管控霍尔木兹海峡，船舶有限通行；美国双航母及5万兵力依然维持高战备状态。 2）海峡通航情况：从各方数据看，本周通航量有所恢复，但依然比较零星，伊朗强调对霍尔木兹的海峡的管控权。 ∗远端交易逻辑 中期的交易逻辑在霍尔木兹海峡关闭的持续时间及缺口情况： 1）目前按我们简单测算，目前海峡封锁下缺口依然存在300-400万桶/日左右（考虑伊朗出口缩减）。较乐观情况下，5月份，如果美伊双方能放松海上的封锁，则静态看缺口基本抹平。 2）目前海湾国家在库容日渐饱和的情况下，减产在1100-1300万桶/日，若海峡恢复通航，需要经过1）安全清障；2）航运回归；3）装船清库；4）复产等多个步骤，所以即使海峡恢复通航保守估计也需要起码一个月以上的时间。在美伊达成相关协议之前，海峡有恢复通航，通航的管辖权依然在伊朗手中，依然会是相对受限的，且受到美国对伊朗封锁情况的影响。 远端交易逻辑依然在基本面上，回到后续中东国家的产能恢复情况上。 1.2投机性策略建议 【行情定位】 行情定位：地缘驱动下的极端多头、高波动、高溢价阶段 价格区间：从基本面去分析，认为brent90美元/桶左右依然是相对比较公允的估值，美伊若能迎来实质性的缓和，可能迎来盘面的大幅下挫，关注区间下沿低多的机会。 【策略建议】 1）单边可以关注下美伊缓和后的低多机会 【近期策略回顾】 4.6，Brent及WTI月间反套（止盈）4.6，Brent-WTI做扩，建议逐步止盈4.16，WTI正套，止盈。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1周末重要信息 【利多信息】 5.23 1、据伊朗塔斯尼姆通讯社：伊朗外交部发言人称，我们不能说已经到了接近达成协议的阶段。 2、伊朗外交部发言人：伊朗与美国之间的分歧深刻且显著。 4、据知情人士透露，尽管外交努力仍在持续，特朗普政府当日仍在筹备对伊朗发动新一轮军事打击。 1、据法尔斯通讯社报道，伊朗方面表示，特朗普关于霍尔木兹海峡“恢复正常”的说法不实。伊朗称，即使航运流量再次增加，伊朗仍将完全控制该海峡，包括航线、时间、许可和通行规则。伊朗还表示，未讨论任何核承诺，并称美国官员曾告诉伊方，特朗普的社交媒体发文主要针对国内媒体和政治需要。 2、据路透社：伊朗高级消息人士表示，伊朗尚未同意交出其高度浓缩铀库存；伊朗核问题不属于初步协议的一部分。消息人士称：“核问题将在最终协议的谈判中解决，因此不属于当前协议的一部分。关于将伊朗高浓缩铀库存运出该国，尚未达成任何协议。” 【利空信息】 5.23 1、美国国务卿鲁比奥：伊朗谈判取得了一些进展。未来几天内我们或许有关于伊朗的消息要宣布。2、伊朗外交部发言人巴加埃23日表示，经过数周的对话，“伊美双方的观点正朝着更加一致的方向发展”，双方目前正处于一份谅解备忘录的最终敲定阶段。3、据英国金融时报报道，调解人员认为，美伊双方正接近达成一项协议，旨在将停火期延长60天，并为就伊朗的核计划展开讨论奠定框架。5.241、据《华盛顿时报》援引接近谈判的消息人士报道，在谈判代表批准了一项结束所有战线战斗的协议草案后，美国和伊朗预计将在24小时内宣布和平协议的最终达成。该协议仍有待两国政府最终批准。2、美国总统特朗普：伊朗协议的最终细节目前正在讨论中，预计将很快公布。3、据AXIOS报道，一名美国官员透露美伊即将签署的协议的主要内容。但目前尚不清楚该协议是否能促成一项持久的和平协议，同时还能满足特朗普提出的核要求。美国官员表示，白宫希望在接下来的几个小时内解 决最后的分歧，并在周日宣布协议。但这尚未最终确定。该官员提供了当前草案的详细概要，其中大部分内容得到其他接近谈判的消息人士的证实。而伊朗方面尚未确认这些细节，但伊方也表示协议已接近达成。 ①主要内容：双方将签署一份谅解备忘录，有效期60天，经双方同意可延长。在60天期限内，霍尔木兹海峡将开放且不收取通行费，伊朗同意清除其在海峡中部署的水雷，以允许船只自由通行。作为交换，美国将解除对伊朗港口的封锁，并发布一些制裁豁免，允许伊朗自由出售石油。伊朗方面希望立即解冻资金并永久解除制裁，但美方表示只有在做出切实让步后才会实现。 ②核问题仍待谈判：该美国官员称，谅解备忘录草案包括伊朗承诺永不寻求核武器，并就暂停其铀浓缩计划及清除其高浓缩铀库存进行谈判。两位知情人士称，伊朗通过调解人向美国口头承诺了其在暂停铀浓缩和放弃核材料方面愿意做出的让步范围。近几个月动员的美军将在60天内留在该地区，只有达成最终协议才会撤军。 ③黎巴嫩停火：谅解备忘录草案还明确，以黎之间的战争将结束。美国官员表示，这不会是“单方面停火”，如果真主党试图重新武装或煽动袭击，以色列将被允许采取行动阻止。 2.1下周关注事件 1、重点仍在美伊局势，关注美伊协议达成情况及内容2、周度美国库存数据3、美国4月核心PCE物价指数 第三章盘面解读 3.1内盘价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 本周内盘SC整体震荡收跌，SC主力合约日盘结算价收于641.10元/桶，周环比-1.46%。夜盘收盘价638.4元/桶，涨跌幅-1.88%。主力持仓量约为3.78万手（周+2.1万手）。 3.2外盘价量及持仓解读 ∗单边走势 Brent：截至本周五，Brent结算价收于103.54美元/桶，周环比-5.24%。美伊再传缓和信号，盘面价格下行。WTI：WTI结算价收于96.60美元/桶，周环比-8.37%。 ∗持仓分析 截至5.19，WTI持仓中，总持仓减少7.90万手，商业持仓净头寸减少4275手，空头大幅减仓导致，非商业持仓净头寸增加2703手，多空均有增仓；Brent持仓中，总持仓增加4.57万手，产业持仓净头寸增加9877手，多空均有增加，管理基金持仓净头寸减少2585手，空头增仓大于多头，多空都偏谨慎。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 Brent及WTI月间结构依然呈现Back结构，Brent M1-M2月差约为3.33美元/桶（周-1.19美元/桶），本周美伊再传缓和，月差较前期明显收窄，反映市场对供应恢复的预期。M1-M6月差约为15.26美元/桶（周-3.02美元/桶）。WTI M1-M2月差约为3.51美元/桶（周-0.89美元/桶）。 4.2原油市场价差跟踪 ∗主要现货、升贴水及价差 Cash Dubai约为104.01美元/桶（周-3.29美元/桶）。Cash Dubai diff约为10.18美元/桶（周-0.15美元/桶）。Dated Brent约为107.22美元/桶（周-4.98美元/桶）。Dated Brent diff约为2.40美元/桶（周+1.54美元/桶）。本周北海升贴水小幅走强，和谈背景下，整体市场偏观望。 ∗区域价差 Brent-WTI价差约为6.94美元/桶（周+3.10美元/桶）。本周北海市场现货端相对小幅走强。BDSS约为4.38美元/桶（周+1.45美元/桶）。EFS约为11.33美元/桶（周-0.74美元/桶）。 ∗内外价差 SC-Brent价差约为-53.15（周+49.79）。SC-WTI价差约为-5.98（周+70.80）。SC-Dubai价差约为6.94（周+3.10）。SC相对外盘此前一直处于偏弱的状态，本周在外盘下跌下也显得更加抗跌。 ∗运费 4.3原油需求市场利润价差跟踪 ∗欧洲市场 欧洲3:2:1裂解价差约为43.02美元/桶（周-1.91美元/桶）。汽油裂解约为29.01美元/桶（周-4.88美元/桶）。柴油裂解约为49.46美元/桶（周-3.31美元/桶）。航煤裂解约为59.21美元/桶（周-3.55美元/桶）。本周英国商业贸易部发布了通用贸易许可证GBSAN0004，于5月20日生效，该许可证将第三国使用俄罗斯原油加工的柴油和航空燃料从英国对俄制裁制度中豁免。导致裂解端本周走弱。 ∗北美市场 美国3:2:1裂解价差约为50.08美元/桶（周-4.58美元/桶）（同比+106.6%，5年均值高位）。汽油裂解约为45.16美元/桶（周-4.58美元/桶）。柴油裂解约为61.82美元/桶（周-3.00美元/桶）。航煤裂解约为47.85美元/桶（周-2.21美元/桶）。 美湾焦化利润季节性.. ∗亚太市场 新加坡3:2:1裂解价差约为34.12美元/桶（周-1.96美元/桶）（同比+215.9%，5年均值高位）。汽油裂解约为22.91美元/桶（周-4.28美元/桶）。柴油裂解约为42.75美元/桶（周-0.36美元/桶）。航煤裂解约为43.45美元/桶（周-1.30美元/桶）。 新加坡HCU炼化利润季节性.. 新加坡简单装置炼化利润季节性.. 山东汽油对Brent裂解约为232.99元/吨（周+46.16元/吨）。山东柴油对Brent裂解约为256.36元/吨（周+37.95元/吨）。山东汽油对SC裂解约为299.83元/吨（周+16.09元/吨）。山东