南华期货沥青产业周报——利空释放后，尝试多配

——利空释放后，尝试多配 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611）凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）闫继坤（期货从业资格证号：F03143357）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月6日 一、核心观点 本周受山东部分炼厂复产沥青影响，沥青总体供应呈增长态势，而需求端因降雨影响，需求始终无法有效释放，而主要原因依旧是资金短缺尚未改善，导致短期旺季并没有超预期表现。库存结构上有所改善，厂库去库且压力较小，社库呈现去库态势，刚需和部分投机需求的启动带动整体库存去化。由于担忧美国进一步对委内瑞拉开展军事行动，因此沥青裂解价差仍然维持高位；目前看需求端，未来一周南方降雨仍然偏多，天气因素使得旺季不旺特征明显。成本端原油，随着opec持续增产，成本端不断下移。中长期看，需求端将随着临近秋季南北方施工条件转好，整体施工进入旺季，但阶段性仍然降雨较多，因此在原油利空因素消化后，在需求旺季预期的带动下，沥青期货年内或许仅有最后一次上涨的机会了。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现，短期原油企稳后，尝试多头配置。 【估值端】 估值端相较原油偏高，裂解价差震荡转弱。 【驱动端】 近端驱动转弱，中远期略强。 【基差】兑现利润。 【月差】偏弱。 【裂解】上方驱动变弱（本周如期调整，短期或延续）。 【单边】 盘面价格拥有一定空配价值，但盘面仍然贴水现货。 二、现货成交回顾（国内概述） 【总体评述】 东北、华北地区沥青价格下跌15-30元/吨，西北、山东以及华南地区沥青价格上涨5-65元/吨，其他地区沥青价格持稳。东北、华北市场需求一般，高价资源出货不畅，贸易商下调出货价，带动当地市场成交重心下移 15-30元/吨；山东市场，周初由于区内沥青产量增加，整体供需格局宽松，贸易商下调出货价格，随后受原油及期货盘面上涨带动，沥青价格有所上涨；华东需求稳定，整体炼厂库存水平可控，镇海炼化火运及船运价格上调20-50元/吨，同步带动西北区域市场价格重心上移；华南地区周内降雨天气减少，需求量逐渐提升，部分主力炼厂汽运、火运以及船运价格上调20-80元/吨。 【后市展望】 9月后，市场赶工需求增多，不过山东、华北地区部分炼厂沥青有复产及增产预期，华东以及华南地区社会库存有待消耗，将限制沥青价格涨势。 【山东市场】 重交沥青主流成交价上涨5至3670-3800元/吨。中石化主力炼厂沥青短期停产，消耗少量库存，因此上周日沥青价格小幅上调20元/吨，不过终端需求表现一般，市场高价资源的接受度不高。进入9月初，部分前期低价合同执行完毕，厂库水平缓慢下降，部分地炼沥青价格低位反弹，涨幅在30-70元/吨，多数品牌沥青价格运行在3480-3570元/吨。目前，东明石化、齐成石化沥青恢复出货，另外岚桥石化、金诚石化沥青存在复产及出货计划，短期市场资源供应水平将有一定增加，压制沥青价格，不过需求及成本端存在一定利好支撑，后市沥青价格价格或有小幅上涨可能。 【华北市场】 重交沥青主流成交价格下跌30至3630-3640元/吨。区内受降雨天气较多，且京津冀地区施工受限，市场需求清淡，贸易商降价以刺激销售，70#沥青价格跌至3640-3650元/吨，带动市场主流成交重心下移。后市，河北主力炼厂大装置近日出成品，届时供应有所增加，利空价格走势，不过短期赶工需求增多，将支撑沥青价格保持坚挺。 【长三角市场】 重交沥青主流成交价持稳3750-3800元/吨。主力炼厂稳定生产，宁波科元以及江苏新海沥青复产，市场供应量有所增加，终端需求稳定，中下游用户按需采买，带动炼厂及社会库出货。镇海炼化近期出货尚可，库存水平低位，周内船运及火运价格小幅上调20-50元/吨，汽运优惠幅度缩小。社会库方面，由于近日沥青期货盘面走高，镇江地区低价资源减少，主流价格上涨至3580-3600元/吨，且社会库存稳定消耗中。镇海炼化沥青将间歇停产，金陵石化主发船运，主营炼厂库存将维持低位，短期内对区内沥青价格存在一定支撑。 【华南市场】 重交沥青主流成交价上涨65至3530-3530元/吨。本周，华南地区天气逐渐平稳，部分项目赶工支撑需求，带动炼厂及贸易商出货，同时利好沥青价格走势，周内主营炼厂沥青价格上调20-80元/吨，此外，佛山库主流成交价有所上涨，佛山库价格涨至3540-3570元/吨，较上周四上涨50元/吨左右，不过本周四，由于原油及期货盘面价格大跌，部分期现商出低价资源，佛山库价格下跌至3500元/吨左右。后市，需求逐渐恢复，且个别主力炼厂产量缩减，将利好沥青价格走势，不过，当地社会库存水平仍较高，市场以消耗当地社会库资源为主，价格持续上涨乏力，短期将以稳为主。 【东北市场】 重交沥青主流成交价格下跌15至3850-3960元/吨。周内交通运输受限，河北至辽宁地区运力紧张，运费持续上涨，山东及河北等地资源流入有限，贸易商多消耗当地库存。此外，整体赶工需求一般，部分贸易商让利出库，带动区内沥青主流成交价格下跌。河北地区供应有预期增加，随着物流恢复，后期区外低价资源或陆 续流入冲击当地市场，不过当前河北沥青资源送到价格与当地出货价差较小，短期将支撑内东北地区沥青价格维持坚挺。 【西北市场】 重交沥青主流成交价格上涨10至4060-4450元/吨。疆内外有部分项目赶工，带动炼厂出货较为顺畅，主力炼厂库存水平中低位，周内镇海炼化火运价格上涨20元/吨，带动区域市场价格重心上移。疆外市场需求释放缓慢，部分需求消耗前期社会库存，部分采购华北及山东低价地炼资源补充。短期，区内个别地炼近期有复产沥青计划，供应有增加预期，不过疆内外赶工需求逐渐释放，沥青价格或坚挺运行。 【西南川渝地区】 重交沥青主流成交价上涨20至4270-4320元/吨。重庆地区需求维持低位，不过成本面支撑，且重庆前沿库近期无资源入库，码头到港船货较少，利好重庆前沿库沥青价格小幅上调20元/吨。四川地区部分项目赶工，支撑区内需求，且中海四川近期沥青出货稳定，库存水平低位，周内各型号沥青价格均上调50元/吨。后市，需求难有大幅提升，且仍有云南石化等资源流入，短期沥青价格或走稳为主。 三、估值和相关油品产业链 截至本周四（9月4日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与8月28日相比涨跌）：西北上涨10至4060-4450，东北下跌15至3850-3960，华北下跌30至3630-3640，山东上涨5至3670-3800，长三角持稳3750-3800，华南上涨65至3530-3530，西南（云贵）上涨50至4240-4270，西南（川渝）上涨20至4270-4320。 【现货价格和裂解结构】 【基差季节性图表】 【月差季节性图表】 【加工利润估算和焦化料】 本周焦化料市场，截至9月4日（与8月28日相比），山东焦化料价格下跌25至3925元/吨。原油价格小幅反弹，但成品油市场交投氛围偏弱，部分炼厂高价资源出货不畅，让利成交，带动山东焦化料价格回落。山东重交沥青主流成交价上涨5至3670-3800元/吨。中石化主力炼厂沥青短期停产，消耗少量库存，因此上周日沥青价格小幅上调20元/吨，但终端需求表现一般，市场高价资源的接受度不高。进入9月初，部分前期低价合同执行完毕，厂库水平缓慢下降，部分地炼沥青价格低位反弹，涨幅在30-70元/吨，多数品牌沥青价格运行在3480-3570元/吨。不过，东明石化、齐成石化沥青恢复出货，市场供需格局仍较为宽松，沥青价格上涨乏力。目前，山东焦化料与沥青价差缩小至250元/吨左右，有原油配额的炼厂生产沥青的利润水平尚可，部分地炼如齐成石化、金诚石化陆续恢复生产出货，短期区内沥青资源供应较为充足，压制沥青价格上涨。 【渣油、焦化料、成品油】 四、开工和检修 【原料端】 【进出口】 韩国：韩国沥青船货华东到岸价下跌10至455-475美元/吨，人民币完税价3780-3950元/吨。8月原油价格下跌，带动韩国部分品牌9月船货招标价下跌，但仍高于国产沥青价格，不过多数进口资源有指定高速项目需求，对进口商销售及出货无影响。进入9月，随着华东以及华中部分地区高速项目赶工，将带动进口资源消耗。 新马泰：新加坡沥青船货华南到岸价530-550美元/吨，人民币完税价4310-4470元/吨，泰国沥青船货华南到岸价545-555美元/吨，人民币完税价4430-4510元/吨。虽然前期原油价格下跌，但由于东南亚炼厂沥青产量较低，整体资源紧俏，支撑价格坚挺。此外，近日华南地区降雨天气减少，带动进口资源逐渐消耗，不过尚未到集中施工期，消耗速度缓慢，且随着进口船货陆续到港，整体库存水平仍处于高位。 进口沥青市场综述和展望：受前期原油价格下跌影响，9月进口韩国沥青价格下滑。 五、需求端 【出货量】 【地方政府专项债新增发行额】 【道路、防水、焦化、船燃需求】 【沥青和改性沥青需求】 六、库存 七、天气预报 未来10天（9月7日-16日），西北地区东南部、华北南部、东北地区东南部、黄淮、华南、青藏高原东部及四川西部和北部等地的大部地区累计降水量有60～120毫米，其中华南中南部及陕西南部、甘肃东南部、四川北部、西藏东南部等地的部分地区有150～200毫米，局部地区超过300毫米；上述大部地区降雨量较常年同期偏多5～8成，局部偏多1倍以上。