南华期货沥青产业周报：原料紧张预期抬升成本，耐心等待空配机会

——原料紧张预期抬升成本，耐心等待空配机会 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月25日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 受消息面和事件影响“美国B-1B轰炸机靠近委内瑞拉沿岸”“美国取消“特普会”并加码对俄制裁，将俄两大石油巨头列入黑名单。乌克兰打击俄能源设施，美国采购石油战略储备托底”，使得近期原油和沥青均出现了一定幅度的上涨。由于委内瑞拉的马瑞原油是我国沥青炼厂主要用的油种之一，因此市场担忧沥青原料受阻。短期我们无法判断消息的准确性如何，只能后期跟踪委内瑞拉原油发运量和国内的进口情况。从最新的Kpler发运数据看，短期委内原油发运并未受到实质性影响。总的来看观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂开工因部分炼厂检修影响，沥青总体供应减少。而需求端，整体现货市场交投依旧平淡，主要以消耗社会库存为主。短期旺季并没有超预期表现。库存结构上有所改善，厂库持稳且压力较小，社库呈现去库态势。原料紧张，重油偏紧等问题并未实质性缓解，因此沥青裂解价差仍然维持高位。成本端原油，近期强势反弹。短期随着成本抬升，沥青期货大幅走强，但现货基差持续走弱，符合需求逐渐转淡的特征。中长期看，需求端北方随着气温降低，逐渐步入尾声。南方降雨减少后，赶工需求或提振整体消费。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期由于近期外围扰动加大，建议短期观望或者等待期价到达压力位后尝试空配。 ∗近端交易逻辑 1、中美关税扰动再起，双方谈判进展影响市场偏好； 2、美国升级对委内瑞拉军事威胁，原料紧张预期推升期价强势反弹；美国强化对俄罗斯石油公司制裁，使得国内炼厂原料进口或阶段性受阻； 3、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善； 4、短期沥青在旺季翘尾阶段。短期沥青更大的波动空间，依旧需要靠成本端原油带动。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是远端沥青波动的主要因素。随着联储开启降息通道，有望逐步释放流动性，提振大宗商品需求。但OPEC+持续增产抢占市场份额，叠加地缘紧张局势升温，使得原油波动放大；2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地；3、后续随着需求翘尾结束，将重点关注冬储是否会与往年不同，炼厂和贸易商对后市悲观态度是否会扭转；4、“十五五”规划目前并看不到对沥青需求端有超预期带动；5、地缘局势和大国之间相互制裁依然是影响原油的边际变量。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：超跌发弹； ∗技术分析：关注BU2601压力位3400； ∗策略建议：1、期货策略：BU2601在压力位MA60附近布局空单；2、期权策略：1）结合期权可考虑备兑策略，下方卖出3100看跌期权作为备兑开仓（止盈离场）；2）直接卖出12合约C3500看涨期权，收取权利金。（收取80%权利金已离场） 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：现货乏力，需求高峰逐渐转弱，基差偏空看待；∗月差策略：基差偏弱，月差季节性走弱趋势；∗对冲套利策略：沥青与原油crack暂无明显驱动，建议观望。 【近期策略回顾】 1、逢高布空，9月20号提出；2、卖出bu2512C3500看涨期权，9月19号提出，待收取80%权利金时离场。（收取80%权利金已离场） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国派轰炸机前往委内瑞拉附近；2、山东地区胜星、岚桥开启检修计划，停产沥青；3、何立峰与美方代表在马拉西亚进行经贸磋商，中美双方关税对垒有望缓和。4、美国取消“特普会”并加码对俄制裁，将俄两大石油巨头列入黑名单。乌克兰打击俄能源设施，美国采购石油战略储备托底。 【利空信息】 1、中美互相征收额外的港务费，中美经贸紧张关系仍存。 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 西北以及西南云贵地区沥青价格持稳，其他地区沥青价格下跌45-155元/吨。北方地区近期气温下降明显，抑制终端项目施工，整体需求偏弱走势，且供应量充裕，市场对后市看空情绪浓厚，炼厂以及贸易商不断下调出货价，刺激中下游用户接货；华东地区社会库低价资源较多，且需求疲软，主力炼厂汽运价格下调40-80元/吨，船运下调110-180元/吨；华南地区主力炼厂开工水平不高，但社会库中低价资源较多，部分中石油炼厂出货价下调30-130元/吨，带动市场主流成交重心下移。此外，重庆前沿库近期到库中石化资源，库存消耗缓慢，且与周边社会库出货价差较大，周一重庆前沿库沥青价格下调100元/吨。 【现货市场后市展望】 北方市场需求难有提升，且各品牌沥青价格竞争激烈，短期内沥青价格或偏弱走势；华南以及华东地区主力炼厂供应利好价格，不过社会库中低价资源偏多，有待进一步消耗，短期内牵制沥青价格走势。 2.2下周重要事件关注 1、委内瑞拉原油最新发货和到货的物流情况；2、俄罗斯原油出口发运情况；3、中美关税是否会又缓和迹象； 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格呈现超跌反弹迹象，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净多持仓有所降低，反映部分机构对后市看法转谨慎。整体来看，盈利席位价净多减少，沥青上行阻力渐显，市场短期或延续弱势格局。 ∗基差结构 本周沥青基差结构大幅走弱，盘面依旧维持贴水状态。主要是因为现货成交平淡，依靠低价合同资源支撑基本活跃度。且现货涨幅远不及期货。 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 ∗月差结构 沥青远月月差结构维持B结构，并有走弱趋势，符合旺季末尾特征。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦化料市场，截至10月23日（与10月16日相比），山东焦化料价格下跌25至3750元/吨。周内前期下游采购积极性较低，成交价格下跌，不过后期原油回稳反弹，成本端提振市场心态，部分炼厂出货好转，焦化料价格逐步趋于稳定。山东重交沥青主流成交价下跌60至3340-3600元/吨。前期受部分降雨天气影响，整体需求释放不足，且原油成本支撑不足，多数贸易商积极抛售，带动地炼沥青价格下跌至3260-3310元/吨左右，另外中石化主营炼厂沥青价格偏高，出货量有限，因此周一沥青价格下调50元/吨，带动市场主流成交重心下移。不过后期成本及沥青期货盘面价格走高，市场悲观情绪有所缓解，沥青价格逐步回稳甚至小幅反弹，但受限于供需格局宽松，涨幅有限。目前，沥青市场利空因素较多，沥青价格走跌幅度大于焦化料，二者价差扩大至400元/吨以上，不过生产沥青仍有一定的利润空间，短期主力地炼沥青仍将保持相对稳定生产，市场资源供应较为充裕，沥青价格上涨空间相对受限。 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国沥青船货华东到岸价450-470美元/吨，人民币完税价3730-3900元/吨。华东部分地区降雨影响赶工需求，且原油及国产沥青价格持续下跌，进口资源消耗缓慢，不过个别品牌有指定项目需求支撑，对 进口商出货影响有限。此外，GS品牌11月船货华东到岸价环比下跌，在原油及燃料油价格低位的背景下，预计SOIL品牌11月船货将走低。 新马泰市场：新加坡沥青船货华南到岸价525-545美元/吨，人民币完税价4260-4420元/吨，泰国沥青船货华南到岸价545-555美元/吨，人民币完税价4420-4500元/吨。华南地区高速赶工需求释放有限，且个别地区有台风天气，进口资源消耗缓慢，且本周有新加坡船货到港，带动进口沥青库存水平上升，大部分库存资源为固定项目备货。此外，个别品牌明年长约合同已经预售一部分。 进口沥青市场综述与展望：受原油及燃料油价格下跌影响，进口韩国11月沥青船货价格将走低。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 据百川盈孚统计，2025年1-9月中国沥青产量2095万吨，同比增加226万吨，同比上涨12%。其中，中石油炼厂沥青产量395万吨，同比增加85万吨，同比上涨27%，中石化炼厂沥青产量442万吨，同比减少93万吨，同比下降17%，中海油沥青产量152万吨，同比上涨7%，地炼沥青产量1047万吨，同比增加165万吨，同比上涨19%。 按目前排产计划统计，2025年1-10月中国沥青产量预计2368万吨左右，同比增加274万吨，同比上涨13%，其中，预计中石油炼厂沥青产量450万吨左右，同比增加103万吨，同比上涨30%，中石化炼厂沥青产量545万吨左右，同比减少53万吨，同比下降9%，中海油沥青产量167万吨左右，同比上涨6%，地炼沥青产量预计1207万吨左右，同比增加215万吨，同比上涨22%。 供应端-国内产量及开工率 供应端-进口 5.2需求端及推演 多数地区受天气及资金影响，改性需求下降。其中华北、西北及东北地区由于气温下降，赶工需求大幅缩减；华中、华南及西南地区受降雨天气影响，需求释放缓慢。总体而言，周度需求表现乏力缺乏亮点。总之 资金紧张问题使得需求端并未有超预期表现，使得“十四五”最后一年的赶工需求证伪。 需求端-出货量 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-道路、防水、焦化、船燃需求 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 华北及山东地区虽降雨天气减少，但整体需求及出货仍一般，炼厂总库存水平上升0.07%；长三角地区市场低价资源较多，且多数地区降雨天气影响施工，主力炼厂出货一般，带动炼厂总库存水平上升1.75%；华南 地区市场低价资源较多，且多数地区降雨天气影响施工，主力炼厂出货一般，带动炼厂总库存水平上升1.75%。 备注：百川盈孚在9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 5.4供需平衡表 5.5天气展望 未来10天（10月25日至11月3日），西南地区、西藏东部和南部、江南、华南西部和南部累计降水量有10～30毫米，其中四川南部、西藏东南部、云南北部、贵州西北部及华南南部沿海等地的部分地区有50～80毫米，海南岛、台湾岛东部的部分地区有100～200毫米，局地超过250毫米；上述大部地区降水量较常年同期偏多5～8成，部分地区偏多1倍以上；此外，西北地区东南部、华北大部、东北地区东部、黄淮东部等地累计降水量有5～15毫米，辽宁东部、吉林东南部的部分地区超过25毫米。