南华期货沥青产业周报：上周逻辑延续，原料成本端影响或再度主导

————上周逻辑延续，原料成本端影响或再度主导 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2024年12月15日 目录 1、逻辑整理2、现货成交回顾3、估值和相关油品产业链4、供需库存 逻辑整理——2024/12/15 核心观点： 我们在上周的周报中提到了一个成本原料端的逻辑：近期海外重油资源偏紧的局势有恶化的迹象，特别是美伊关系紧张局势升级，叠加以色列近期对伊朗的强硬表态，除了前期海外开始打击伊朗“影子油轮”的事件因素以外，后期地缘局势的升温也可能对重油相关产品提供成本端的支撑（这在近期反倒对高硫燃料油的影响更甚）。另一方面，沥青在近期的需求进一步超出了我们之前的预期，本周公布11月修正的炼厂产量数据，普遍大幅上修，说明终端的需求比我们想象的要更好。大逻辑上，我们前期的观点维持不变（除了BU-FU头寸），即近端的驱动告一段落，但当下炼厂的排产能力能否支持近期释放的大批冬储合同，特别是在近期原料端又偏紧的情况下，远端的供给侧驱动可能再次成为市场交易的焦点。操作上前期反套逻辑还能持续，与此同时我们大方向上对远月依然略微偏多。 估值端： 最新的加工利润持续回升。 驱动端： 驱动端近期或边际走弱，但远端的多头驱动尚存。 逻辑整理——2024/12/15 基差： 远期冬储基差机会。 月差： 反套逻辑延续。 裂解：BU-FU价差逻辑变化，观望。 单边： 近端上方逐渐有压力，但远月调整空间有限。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周华南、川渝以及云贵地区沥青价格上涨45-50元/吨，山东、华北、西北以及东北地区沥青价格下跌25-250元/吨，长三角地区沥青价格持稳。华南及西南云贵地区项目赶工，需求稳定释放，周一，华南主力炼厂沥青价格上调30-50元/吨，带动华南及云贵地区市场成交重心上移；华东地区由于周边资源流入，且需求逐渐放缓，周内主力炼厂沥青价格持稳。北方市场受气温下降影响，刚需基本停滞，高价资源出货不畅，炼厂及贸易商不断下调出货价。此外，川渝地区需求一般，但整体库存低位，上周五重庆前沿库沥青价格继续上涨50元/吨。 后市展望： 进入下旬，华北、山东及周边省份项目施工将陆续停止，需求持续萎缩，短期沥青价格将延续跌势，但由于炼厂开工率偏低，且原料贴水较高，对底部价格存在支撑，整体跌幅有限；长三角地区需求继续下降，叠加周边船运资源陆续到港，社会库存水平存上升预期，华南地区赶工需求稳定，但整体资源供应也较为充足，短期，南方沥青价格将保持稳定。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 中石化主力炼厂沥青恢复生产，出货顺畅，库存水平低位运行，因此本周一沥青价格上调50元/吨，带动市场主流成交高端价格上涨。不过，随着气温下降，终端项目赶工需求减少，另外沥青期货盘面价格回落，且京博石化、弘润石化部分时间排队发货，市场对后市信心不足，叠加齐鲁石化、胜星化工恢复生产后，现货资源得到一定补充，压制沥青价格，周内地炼沥青现货价格不断下跌，累积跌幅100元/吨左右。目前，炼厂高价资源成交不佳，且随着改性沥青需求减少，个别炼厂基质沥青资源或将增加，短期沥青价格走势仍偏弱。 华北市场： 项目施工收尾，刚需减少，市场对高价货源接受度下降，询盘以低价为主，另外周边山东部分炼厂沥青复产，市场供应量略有增加，华北当地贸易商低价刺激出货，带动市场主流成交价格走低。后市，终端需求逐渐减少，成本端走势不稳，市场难接受高价资源，叠加前期签订低价合同流通，沥青价格下行为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 整体需求下滑，但主力炼厂开工率低位，且部分资源可船运分流至沿江地区，库存水平可控，利好沥青价格保持坚挺。由于刚需减少，社会库出货放缓，但整体社会库存水平低位，对出货价有一定支撑，本周，镇江库出货价稳定在3750元/吨左右。不过近期区内有周边低价资源流入社会库，且随着北方市场价格下行，当地中下游用户对高价资源接受度下降，不排除社会库出货价有松动可能，但主力炼厂在低开工低库存下，短期沥青价格或持稳。 华南市场： 临近年底，部分项目赶工支撑华南地区需求释放，周一，主力炼厂汽运、火运及船运资源价格上调30-50元/吨，带动华南及云贵地区市场成交重心上移。不过，价格上调后，整体需求情况并无较大变化，部分中下游用户对高价资源接受度不佳，部分社会库沥青价格推涨乏力，本周佛山库主流出货价暂时稳定在3660-3680元/吨。进入12月中旬，区内赶工需求较为平稳，且部分炼厂沥青稳定生产，叠加中石油个别炼厂汽运已有部分放量，对当地主营炼厂高价汽运资源有所影响，因此短期内，沥青价格上涨动力不足，沥青价格暂持保持稳定。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场：刚需停滞，贸易商高价资源暂无成交，另外主营炼厂沥青成交不佳，本周竞拍价格下调20元/吨，带动市场主流 成交重心下移。目前，中下游用户存在一定备货计划，但因河北及山东炼厂90#沥青资源相对有限，且沥青冬储合同价格高于预期，导致本地贸易商接货积极性不高，短期询盘仍以低价资源为主。低硫沥青方面，市场需求有所提升，炼厂出货顺畅，库存水平下降，成交价格多次上调，累计涨幅220-370元/吨。 西北市场：周一主力炼厂冬储价格政策出台，带动市场成交价格走低，部分中下游用户有一定备货需求，大部分为疆内外项 目的固定需求，主力炼厂部分资源继续转移至周边社会库。后市，主力炼厂按计划交付冬储合同，炼厂出货平稳，利好沥青价格保持稳定。 西南川渝地区：由于重庆前沿库库存水平保持低位，且周边其他社会库存也处于较低水平，上周五重庆前沿库上涨50元/吨。虽 然整体资源供应量低位，但是需求不及前期，且近期成都地区陆续有山东资源流入，中下游用户按需采购，市场成交数量有限。后市，随着赶工需求持续下降，当地资源供应紧张状况将会得到缓解，沥青价格或持稳盘整。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青船货华东到岸价460-470美元/吨，人民币完税价3860-3940元/吨。长三角地区部分指定高速项目对韩国个别品牌沥青有需求，大部分进口资源已经销售完毕。此外，由于东南亚国家对韩国沥青资源的分流，12月韩国进口量仍相对较少，且价格坚挺。但进入1月之后，国内需求淡季，且原油价格有下行可能，不排除1月韩国沥青价格下跌的可能。 新马泰： 新加坡及泰国船货华南到岸价550-555美元/吨，人民币完税价4490-4530元/吨。马来西亚船货华南到岸价持稳545-550美元/吨，人民币完税价4410-4500元/吨。少量新加坡沥青船货进入华南市场，多数为前期签订长约合同，部分资源主供赶工项目，部分资源属于未来项目备货。 进口沥青市场综述和展望： 国内部分高速项目赶工，对韩国及新加坡沥青需求有支撑。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 截至本周四（12月12日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与12月5日相比涨跌）：西北下跌250至3920-4050，东北下跌50至3680-3720，华北下跌150至3420-3430，山东下跌25至3450-3650，长三角持稳3820-3920，华南上涨45至3720-3720，西南（云贵）上涨50至4380-4410，西南（川渝）上涨50至4450-4500。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 来源:钢联,同花顺,南华研究 当前沥青裂解水平持续上涨。 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润估算和焦化料） 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 来源:百川,钢联,南华研究 来源:钢联,wind,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,百川,南华研究 来源:百川,钢联,南华研究 本周焦化料市场，截至12月12日（与12月5日相比），山东焦化料价格上涨175至4100元/吨，焦化装置下游产品价格走高，市场补货积极性有所提升，多数厂家出货尚可，山东焦化料价格上涨。山东重交沥青主流成交价下跌25至3450-3650元/吨。主营炼厂沥青恢复生产后，出货相对顺畅，因此本周一沥青价格上调50元/吨。不过，随着气温下降，终端赶工项目逐渐减少，中下游用户采购需求下降，市场现货成交不佳，多数炼厂高价回落，另外主力地炼排队发货，多数贸易商让利出货，带动市场主流成交重心回落。当前，山东地区焦化料与沥青价扩大至600元/吨以上，焦化装置利润修复，多数炼厂继续保供焦化，沥青生产积极性偏弱，沥青资源供应水平保持低位运行。 来源:钢联,百川,南华研究 估值和相关油品产业链（进口利润估算） 来源:wind,钢联,南华研究 进口利润有所分化，华南地区进口利润依然较差。 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:钢联,南华期货 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:南华研究,wind 来源:百川,南华研究,同花顺,wind 供需库存（原料） 供需库存（进口） 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:Wind,南华研究 供需库存（出货量） 来源:南华期货 来源:南华期货 地方政府专项债新增发行额 地方政府专项债新增发行额发行量有所加速。 供需库存（道路、防水、焦化、船燃需求） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（沥青和改性沥青需求） 来源:钢联,南华研究 来源:南华期货 来源:南华期货 供需库存（库存） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:同花顺,南华研究 供需库存（库存） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（库存） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（库存） 来源:百川,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:同花顺,南华研究 气预报 14日，四川南部、贵州西部、云南东部和南部等地部分地区有小到中雨，高海拔地区有雨夹雪或雪；内蒙古东北部、黑龙江大部、吉林东部等地部分地区有小雪；18-19日，西南地区东部、湖北西部、西北地区东南部有小雨或雨夹雪，西北地区东北部、华北西部、内蒙古中东部等地有小雪；19-21日，受冷空气