南华期货丨期市早餐2026.05.25

宏观：沃什上任叠加美伊停火，市场真的能松口气吗？ 【市场资讯】1）美国股市周一休市一日，金银油交易将提前结束。2）中东局势——①美国——①特朗普：美伊协议“尚未完全谈妥”；除非伊朗核计划彻底瓦解，否则不会同意任何最终协议；已告知美方代表不必急于与伊朗达成协议，对伊朗的封锁将持续至协议签署。②鲁比奥：伊朗核计划细节仍待谈判，72小时内无法解决核问题。③白宫：伊朗和平协议或需数日达成。伊朗最高领袖已批准协议的总体框架。预计与伊朗的协议不会在周日签署，仍有一些问题需要解决。②伊朗——①伊媒：美国仍在部分谅解条款上设置障碍。伊朗消息人士：美国在两个核心问题上出现了退缩迹象：一是解冻伊朗资产的机制，二是黎巴嫩停火的范围。②伊媒驳斥纽约时报：以色列未被排除在协议义务之外。③阿曼与伊朗就霍尔木兹海峡航运等议题举行磋商。④美官员称协议中伊朗同意放弃高浓缩铀；伊朗高级消息人士否认此消息。⑤美媒曝光美伊协议内容，包含海峡重开且不收通行费、涉核问题等。伊媒驳斥称此报道仅代表美方立场，伊方无法证实。③其他——①媒体称美伊下一轮会谈可能在6月5日举行。②以色列总参谋长：我们已准备好随时重返高强度战斗，以削弱伊朗恐怖主义政权。③内塔尼亚胡：特朗普和我一致认为，任何与伊朗的最终协议必须（包含）消除核威胁。这意味着拆除伊朗的核浓缩设施，并将浓缩核材料移出其领土。3）墨西哥与欧盟签署一份升级版自由贸易协定，取消双边99%贸易产品的关税。4）美国5月密歇根大学消费者信心指数终值44.8，预期48.2，初值48.2；一年通胀预期终值为4.8%。 【南华观点】沃什当选美联储第17任主席，标志着美联储将从鲍威尔时期的数据依赖模式转向改革导向，但其政策理念与特朗普推动降息助力中期选举的诉求存在根本冲突，这注定两人的"蜜月期"或不会太长，沃什将在维护央行独立性的前提下寻求双方都能接受的平衡点。与此同时，全球债市正经历远超周期性调整的剧烈风暴，本质是地缘冲突推升通胀与财政可持续性担忧形成的负反馈效应集中爆发，同时全球债市长期存在的结构性供需矛盾持续恶化，传统无风险资产的买盘逻辑已出现根本性弱化。更值得警惕的是，真正驱动全球经济和资产价格的可能并非市场普遍认为的联邦基金利率，而是MOVE指数（美债市场波动率）。本轮调整中MOVE指数异常飙升，债市流动性压力已凸显，若继续上行至120以上的高波动区间，或将引发系统性流动性危机。在此背景下，尽管美伊停火协议接近达成，但以行动换松绑的逐期验证机制、双方核心诉求的明显错位以及以色列的强烈反对，意味着地缘风险或只是推迟而非消除。即便达成协议，油价中枢也难以快速回落至冲突前水平，通胀压力仍将持续。在美联储政策转向、债市风险积聚与地缘博弈反复的三重压力下，当前全球市场正处于由地缘预期主导的脆弱平衡：短期风险情绪受“协议将成”的乐观预期支撑保持正面，但高通胀、高利率与财政可持续性担忧并未消退。短期市场关注的核心集中在三个方面：一是美伊谅解备忘录的最终签署与执行情况，二是沃什领导下的美联储如何在通胀与增长之间拿捏政策节奏，三是全球债市的高波动是否会引发系统性流动性危机。交易层面，或不必纠结周一开盘价，可观察美东流动性回归后的真实定价。 人民币汇率：沃勒强化加息预期，美元指数获得支撑 【行情回顾】前一交易日，美元兑人民币整体呈现震荡走势。在岸人民币对美元16:30收盘报6.7947，较上一交易日上涨13个基点。人民币对美元中间价报6.8373，较上一交易日调贬24个基点。在岸人民币对美元夜盘收报6.7978。纽约尾盘，美元指数涨0.13%报99.34 【核心逻辑】受美联储官员沃勒释放鹰派言论影响，市场上调美联储加息预期，美元指数盘中得到支撑。现阶段美元指数进一步上行仍需新增利好消息催化，行情大概率以震荡蓄势、时间换空间的节奏运行。人民币汇率与美元指数联动性有所增强，结合央行维稳汇率的调控意图，加之市场净结汇率的下降，短期人民币汇率或维持区间震荡格局。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在6.85附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.78关口附近采取滚动购汇的策略。 【重要资讯】1）证监会等八部门：全面取缔境外证券期货基金非法跨境经营活动，设置两年集中整治期。2）特朗普周六称美伊协议基本谈成、内容包括开放霍尔木兹海峡，告诉美方代表不要急于达成协议，周日称协议“尚未完全谈妥”。3）沃什宣誓就任美联储主席、表态要做格林斯潘，特朗普呼吁“要遏制通胀，不要遏制伟大”。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 股指：反弹，关注压力线突破情况 【市场回顾】 上个交易日股指集体收涨，以沪深300指数为例，收盘上涨1.30%，两市成交额缩量重回2.9万亿元左右。期指方面，IH缩量下跌，其余品种均缩量上涨。 【重要讯息】 1.证监会等八部门：全面取缔境外证券期货基金非法跨境经营活动，设置两年集中整治期。 2.特朗普周六称美伊协议基本谈成、内容包括开放霍尔木兹海峡，告诉美方代表不要急于达成协议，周日称协议“尚未完全谈妥”。美媒称伊朗同意放弃高浓缩铀库存、停火延长60天期间重开霍尔木兹；伊媒称该海峡将继续由伊方“管理”、不会恢复到战前状态，尚未就其核计划接受任何行动，现阶段尚未就核问题细节做出任何承诺；伊朗总统称伊方随时准备宣告不寻求核武；以媒：担忧美伊协议对以“非常不利”，内塔尼亚胡紧急开会，特朗普向以方保证协议将解除伊核计划。 【行情解读】 上周五指数集体反弹，收复部分跌幅，中小盘股指占优。通胀数据持续回升的情况下，中期盈利修复驱动股指偏强逻辑稳固，虽然4月公布的经济数据显示目前我国内需疲软问题较突出，但也提振了后续扩大内需政策持续发力的预期，对股指形成支撑。短期股指预计延续震荡调整，但下方调整空间基本已到位，关注压力线突破情况，以沪深300指数为例，压力位在4940点左右，若顺利突破或将再度开启上行通道。 【南华观点】短期预计延续震荡整理，关注压力线突破情况 国债：货币利率大幅上行，期债市场分化博弈 【市场回顾】前交易日国债期货市场呈现显著分化格局，超长期限品种表现强势，而中短端品种普遍收跌。具体来看，30年期主力合约全天震荡走高，成为唯一收涨的品种；而2年、5年及10年期主力合约则小幅收跌。从成交与持仓变化来看，移仓换月行为继续，市场整体情绪偏谨慎。值得注意的是，次月合约全线收涨，移仓换月或对期债影响较大。 前交易日央行开展了1530亿7天期逆回购操作；并有5亿7天期逆回购到期；净投放1525亿。货币利率方面，DR001为1.3230%，DR007为1.3634%。机构行为方面，银行与保险买入，证券卖出，基金上午买入下午卖出。 【重要资讯】1. 2026年5月25日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。由于本月有5000亿元MLF到期，本月MLF加量续做1000亿元。 【行情解读】前交易日货币利率显著抬升，DR001上升3.39个bp，DR007上升3.4个bp。 央行连续加量逆回购，投放力度较前期显著放大，旨在对冲政府债缴款与税期走款的阶段性扰动，但资金面边际收敛趋势未改，也侧面印证了近期资金面自发式宽松的力度在边际减弱。30年期国债期货的独立走强，其韧性主要来源于两方面：一方面是基本面不及预期和对市场对经济长期增长动能放缓的预期，另一方面是认为近期资金利率是由于税期及跨月影响，未来利率会回到先前较宽松状态。相比之下，中短端品种的疲软，则主要受到资金面边际收敛的担忧影响。 【南华观点】中短端仍然较稳，但在资金面边际收紧情况下不宜追高。长端超长端维持谨慎观望。 集运欧线：关注估值风险 【行情回顾】2026年5月22日（星期五），集运指数（欧线）期货市场主力合约EC2606收盘于3000点，主力成交量3.12万手。次主力合约EC2610收盘于2009.5点。 【信息整理】 利多信息： （1）霍尔木兹海峡仍处封锁状态，通过苏伊士运河的船舶数量保持低位，有效吨海里需求维持高位。美伊谈判进入最后阶段，但伊朗军方强调武装部队拥有对霍尔木兹海峡的控制权，局势恢复以往状态的可能性低 （2）财联社记者从多家海运货代公司负责人处获悉，集装箱运输市场多条航线出现爆舱，涉及欧洲、北美、中东、红海等航线；同时，运价也不断攀升。 利空信息： （1）欧元区服务业PMI降至47.6（2）4月欧元区消费者信心指数降至-20.6 【南华观点】当前核心驱动在于多重利多因素共振：6月船司密集宣涨落地预期极强，多条航线爆舱、货代揽货紧张，现货基本面维持坚挺；红海危机与霍尔木兹海峡封锁带来的地缘溢价持续为盘面提供支撑；传统旺季预期不断前置，资金提前布局旺季行情。市场处于“现货强势、估值已高”的博弈阶段。近月合约受交割结算价支撑偏强，但上行空间或有限；远月合约对地缘局势变化高度敏感，美伊谈判若取得实质进展将引发溢价快速回吐。 【风险提示】 宏观经济下行风险：欧元区服务业PMI低于荣枯线，高通胀持续压制消费者信心与经济复苏，若下半年欧洲需求端出现实质性疲软，将对旺季涨价落地成色形成打压。 基差风险：当前期货盘面对现货升水显著，基差较大。即使现货涨价最终兑现，盘面也可能已提前定价完毕，存在价格冲高后回落的调整风险。 以上评论 由 分 析 师 周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）、廖臣悦（Z0022951）、潘响（Z0021448）、朱天择（Z0023752）及助理分析师陈宇轩（F03150616）提供。 大宗商品早评新能源早评碳酸锂:震荡调整 【行情回顾】上周碳酸锂期货价格呈现震荡下跌格局。碳酸锂加权指数合约收盘价183779元/吨，周环比-2.45%；成交量约33.29万手，周环比-28.81%；持仓量约68.38万手，周环比-2.55万手。LC2607-LC2609月差呈现Contango结构，周环比-660元/吨；仓单数量52337手，周环比+3027手。 【产业表现】本周碳酸锂企业开工率周环比-2.38%，其中辉石产线开工率变动-1.56%，云母产线开工率+0.29%，盐湖产线开工率+1.67%，回收产线开工率-9.54%。碳酸锂周度总库存环比变动-0.74%，其中冶炼厂库存-3.76%，下游库存+15.03%。 【南华观点】 本轮价格下跌的过程中，持仓量同步呈现快速减少态势，是多头资金主动平仓离场导致的踩踏式下跌，属于典型的多头获利了结信号，说明短期多头信心已经出现松动。若后续价格能站稳布林带中轨附近，则反弹有望延续，挑战上轨压力；若无法突破中轨并再次回落，则大概率会二次测试下轨支撑。 当前碳酸锂市场高度依然呈现，后续期货盘面维持强势上行格局概率逐渐缩小，预计后续对六月份缺矿预期的情绪炒作将逐渐结束。预计后续将转为宽幅震荡态势，建议开始布局卖波动率期权来进行套保动作。 工业硅&多晶硅:关注成本端变动情况 【行情回顾】上周工业硅期货加权合约收于8423元/吨，周环比变动-0.51%。成交量约20.90万手（周环比变动-36.50%），持仓量约44.77万手（周环比变动+1.05万手）。SI2607-SI2609月差为Contango结构，周环比变动-5元/吨。仓单数量29406手，周环比变动+84手。 上周多晶硅加权指数合约收于36740元/吨，周环比-0.64%；成交量98.85万手，周环比-44.12%，持仓量16.73万手，周环比-329手；多晶硅PS2607-PS2609月差为Contango结构，周环比+50元/吨；仓单数量15310手，周环比+680手。 【产业表现】本周工业硅及光伏产业链现货市场弱势运行，供给端开工率有边际走强迹象，下游需求稳健，行业基本面未出现实质性改善信号。 供给端：工业硅周产量环比变动+8.97%；多晶硅产量变动+0%。需求端：光伏产业链下游整体一般；有机硅行业需求表现边际走弱；铝合金领域原生开工率边际走强，再生开工率平