研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68756925邮箱：jialj@qh168.com.cn 宏观金融：美伊谈判取得关键进展，全球风险偏好继续升温 【宏观】海外方面，美伊谈判取得关键进展，双方接近达成包含停火、解冻伊朗资产、开放霍尔木兹海峡的协议，但特朗普表态不急于签署，核心分歧仍存。此外，欧美5月PMI受中东局势扰动普遍回落，滞胀预期上升，美元指数回落，10年期美债收益率下行，全球风险偏好继续升温。国内方面，4月经济数据低于预期，外需韧性犹存，经济短期放缓；通胀持续修复，PPI上行、CPI温和回升，企业业绩整体改善。货币政策精准发力，5月25日央行开展6000亿元1年期MLF操作，加量续作1000亿元，维持流动性合理充裕。市场交易聚焦中东地缘缓和与国内流动性宽松预期，对市场形成正向支撑；但短期市场情绪回暖，股指震荡反弹。后续关注美伊协议落地进展、国内经济修复斜率、企业业绩兑现及流动性宽松传导效果。资产上：股指短期震荡反弹，短期谨慎做多。国债短期震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡回调，短期谨慎观望；有色短期偏强震荡，短期谨慎做多；能化短期震荡调整、波动较大，谨慎观望；贵金属短期震荡，谨慎观望。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-58731316邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757092邮箱：wangyil@qh168.com.cn冯冰 【股指】在半导体元件、工业金属以及电子化学品等板块的带动下，国内股市大幅上涨。基本面上，4月经济短期放缓但外需稳健，通胀温和修复支撑企业盈利改善；美伊谈判缓和预期升温，叠加国内MLF加量续作释放流动性宽松信号，对国内股指形成提振。短期市场情绪明显回暖，震荡反弹，后续关注业绩兑现、外围局势变化及流动性宽松传导效果。操作方面，短期谨慎做多。 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757092邮箱：fengb@qh168.com.cn 李卓雅从业资格证号：F03144512投资咨询证号：Z0022217电话：021-68757827邮箱：lizy@qh168.com.cn彭亚勇 【贵金属】贵金属市场震荡回调，国内夜盘沪金主力合约收至990.6元/克，跌幅0.10%；沪银主力合约收至18681元/千克，涨幅0.51%。国际市场，现货黄金盘中下测4500大关，最终收跌0.79%，报4507.10美元/盎司，续第二周周线下跌；现货白银收跌1.57%，报75.52美元/盎司。随着美伊谈判取得关键进展，油价大跌，美元指数走弱，贵金属有所反弹。短期贵金属震荡运行，操作方面，短期谨慎观望，关注美伊谈判进展、美元走势与美债收益率波动。 从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-68757827邮箱：pengyy@qh168.com.cn 黑色金属：煤矿事故或推动黑色系短期反弹 【钢材】上周五，国内钢材期现货市场延续弱势，市场成交量低位运行。周末山西煤矿事故或对周一盘面形成较大影响。基本面方面，现实需求也在继续走弱，上周五大品种钢材表观消费环比回落30万吨，热卷库存压力可能更大。供应方面，钢厂利润恢复后，电炉钢复产速度加快，上周五大品种钢材产量环比回升21.96万吨，螺纹回升19.74万吨。不过《钢铁行业产能置换办法（2026）》公布，中期供给或进一步受到约束。短期钢材市场仍以区间震荡为主，关注短线反弹可能。 【铁矿石】上周五，铁矿石期现货价格走势偏弱。铁水日产量回升至240万吨上方，但盈利钢厂占比小幅回落。供应方面，本周全球铁矿石发运及到港量明显回升，发运量回升346万吨，到港量回升204.6万吨。港口库存继续处于高位。中期来看，矿石供应增加仍是大趋势。铁矿石价格或以弱势下行为主。 【硅锰/硅铁】周五，硅铁、硅锰现货价格持平；盘面价格小幅回落。硅锰6517北方市场价格5700-5800元/吨，南方市场价格5850-5930元/吨。锰矿市场震荡运行，天津港半碳酸成交38元/吨度左右，南非高铁分指标33-33.5元/吨度区间，加蓬41.5-42元/吨度。主产区生产节奏保持稳定，调研后期短期内减增产量较少，厂家出货较好，内蒙厂交付订单为主，宁夏厂逐步出货，厂家利润表现一般。75硅铁价格报5900-6000元/吨。河南贸易商市场72硅铁自然块不含税价格5100元/吨左右，75硅铁自然块不含税围绕5400元/吨左右。下游企业基本假期后，部分企业也多交付手上订单，市场询单以及成交逐渐冷清,下游需求基本处于停滞的状态。动力煤价格上涨是带动硅铁价格走强的主要原因。短期铁合金价格或以区间震荡为主。 有色新能源：维持高位震荡，关注宏观风险扰动 【铜】宏观上，美伊谈判迎来阶段性进展，磋商步入最后阶段，地缘风险情绪降温，市场风险偏好整体抬升；美联储政策预期同步出现变化，内部已认真讨论加息可能性，目前市场定价加息时点落在2026年12月，高利率延续预期进一步强化；周五沃什将正式宣誓就任美联储主席，可能对市场情绪及资产价格造成阶段性冲击。近期comex铜库存持续增加，截至5月22日，铜库存增至633680短吨，之前曾一度降至58万短吨附近。6月30日前，美国商务部将提交铜市场评估报告，总统据此决定是否对精炼铜加税。铜后期核心矛盾点还是在于弱现实与预期的博弈，虽然国内持续去库，但下游补库告一段落，全球显性库存仍处高位。供应端约束仍在，铜精矿供应依然偏紧，印尼格拉斯伯格铜矿复产可能不及预期，另外硫磺供应持续紧张对铜湿法冶炼构成重大风险，基于此，相较于年初预测，机构下调26年精炼铜产量增长预估。全球铜矿供需紧平衡，但不至于出现短缺，上方高度谨慎看待。 【铝】供需层面，国内电解铝产量高位，但需求承压，库存高位，去化缓慢。1-4月国内电解铝产量为1474.6万吨，同比增加2.7%，绝对增量为39万吨；日均产量为12.3万吨左右，高于去年同期的12万吨。1-4月电解铝预估表观消费量为1475万吨，低于去年同期的1503万吨，同比下降1.8%，其中1-2月同比增0.4%，3月同比下降3%，4月同比降5%。国内供应刚性，加上高进口，其实供给充裕，而今年需求缺乏亮点，虽然特高压和储能带来一定增量，但光伏、汽车等重要下游领域均难给出乐观预期。宏观叙事同样难以提振铝价，上方高度谨慎看待。 【锡】供应端，4月锡矿进口环比下降，其中从缅甸进口降幅较大，复产进度不及预期，另外刚果金疫情也加剧市场对锡矿供应偏紧的担忧；后期需重点关注印尼政策，涵盖锡矿RKAB配额和锡锭出口关税，可能给市场带来较大扰动。云南江西两地冶炼开工率持稳，同比仍处于高位。需求端，整体需求欠佳，4月锡焊料开工率为74.9%，环比下滑0.6%，同比下滑1.8%；全球3月半导体销售额增速进一步上升，达到79.2%，增速较上个月扩大17.4%；4月我国半导体产量同比增33%，今年以来维持两位数增速，但汽车、家电和光伏产销同比下滑。锡价高位抑制下游焊料企业备货意愿，刚需采购，现货市场交投氛围清淡，锡锭社会库存在10000吨附近徘徊，同比持平，LME锡锭库存环比下降，绝对水平仍为高位。综合来看，缅甸锡矿供应恢复不及预期，叠加刚果金锡矿供应担忧，下方支撑较强，但宏观风险依然存在，上方空间谨慎看待，后续重点留意主产国政策突发扰动。 【碳酸锂】碳酸锂周度产量录得25893吨，周环比下跌0.5%（-123吨），周度开工率56.59%。其中，锂辉石、锂云母、盐湖、回收料各产线开工率分别录得68.63%、34.11%、80.25%、34.79%。碳酸锂小样本社会库存100663吨，去库755吨。其中上游累库717吨至18374吨，下游去库5582吨至42729吨，其他环节去库5620吨至39560吨。大样本社会库存去库1115吨至137260吨，样本库存差36597吨。最新仓单库存53047吨，周环比增加2408吨。上周短期宏观情绪偏空压制高估值品种，周末美伊和谈进展缓和情绪。价格下跌后，现货成交连续放量，需求构成下方支撑。库存样本扩容整体符合预期，去库趋势延续。关注关键支撑位置，耐心等待止跌企稳后逢低布局。 【工业硅】最新周度产量7.58万吨，周环比增加4130吨（+5.8%）。四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃周度开工率分别录得6.25%、5.03%、57.99%、38.1%、47.22%。最新开炉数量总计207台，环比增加21台，开炉率26%。四川增加1台，新疆和甘肃合计增加20台。工业硅最新社会库存为56.2万吨，周环比增加0.8万吨，社会库存高位平稳。最新仓单库存为29406张，周环比增加84张，仓单数量缓慢增加。北方开工持续低迷，西南丰水期复产推迟，供需双弱、产能过剩、库存高位累积状态下，工业硅贴近成本定价，跟随焦煤节奏呈区间行情。周五山西煤矿发生重大安全事故，预计引发更大范围的安全生产检查，焦煤价格上涨从成本端推动工业硅上涨。 【多晶硅】最新周度库存为29.66万吨，库存下降0.79万吨。最新仓单15310手，周环比增加680手。光伏终端需求不足，上下游价格博弈激烈，上周多晶硅现货 价格大幅下跌，同期硅片价格下滑3%。多晶硅行业现金流成本（约3-3.3万/吨），但预计近期煤炭和工业硅价格上行将抬升成本区间，以短期反弹看待，谨慎观望。 能源化工：美伊谈判或有阶段性进展，油价大幅回调 【原油】美伊和谈近阶段或有成果，海峡或存开放预期，油价出现大幅回调。近阶段现货窗口继续保持低量成交，买家报价仍然有限。但美伊可能存在阶段性协议达成，双方传出对核问题达成一定共识，导致近期海峡通航或有逐渐放开可能，油价或一阶段有走低，后期关注消息证实或证伪后带来的价格波动，以及油价回调后可能出现的的补库驱动。 【沥青】油价大幅回落，沥青价格周末同步下调。近期生产水平依旧维持较低量，原料价格高位下炼厂开工大幅恢复概率仍然不高。短期累库压力有限，低价货仍然是近期成交主流，沥青刚性需求有提升但幅度有限，新合同价仍然较高，以及天气逐渐回暖，需求逐步上行，或对市场底部形成支撑。短期绝对价将继续跟随原油大幅波动，关注伊朗局势后续变化。 【PX】PX提前计价谈判好转预期，以及石脑油价格大幅下跌，核PTA开工再度走低，PX偏紧状态有所缓和，外盘价格走弱至1125美金，PX对石脑油价差保持265美金。后期市场仍等待汽油消费旺季后对芳烃低库存验证。短期聚酯板块整体负反馈明显，PX延续震荡，后期油价若仍走低，或仍有部分回落空间。 【PTA】油价下跌以及下游负反馈共同在盘面计价，PTA价格回落至支撑位进行测试。近期下游长丝近期再度深化减产，整体聚酯开工再度下行至81.8%，短纤减产也将继续深化，终端开工维持低位，原料和成品库存双低，负反馈下下游库存也仍然偏高，PTA将继续面临较强区间利空计价。流通库存外整体库存虽然去化，但是短期已经计价，加工费从前期高位回落，PTA维持支撑测试的震荡水平。 【乙二醇】乙二醇共振计价聚酯负反馈情况，价格大幅回调。港口显性库存继续去化至73.2万吨水平，但近期工厂库存再度增加，并且煤价上行放缓，煤制开工供应回落有限，整体供应仍在高位，弥补了部分到港减量。叠加乙二醇面临和PTA同样的终端负反馈情况，导致去库量与前期预期仍有部分差距，近期回落后维持支撑测试震荡水平。 【短纤】受到原料价格压制，短纤将继续深化减产，终端开工近期仅止跌，但未见明显反弹，原料采购意愿有限回升，短纤等品类产销