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2026/05/25星期一 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、特朗普在社交媒体发文，称美国与伊朗已经基本谈成一份协议，并透露霍尔木兹海峡将随之开放；2、据报道，DeepSeek正在推进700亿元融资，比之前传出的500亿元规模更大；3、SpaceX星舰V3型号首飞成功，为其上市前核心里程碑事件；4、监管拟对老虎、富途、长桥依法严厉处罚，严厉打击境外机构在境内非法经营证券业务等违法行为。 基差年化比率： IF当月/下月/当季/隔季：14.78%/12.99%/8.90%/6.96%；IC当月/下月/当季/隔季：15.81%/13.00%/9.88%/8.70%；IM当月/下月/当季/隔季：14.89%/13.52%/11.57%/10.75%；IH当月/下月/当季/隔季：10.47%/12.33%/6.52%/4.68%。 【策略观点】 4月份主要经济数据转弱，在前期涨幅较大的背景下，短期市场在高位震荡概率大，市场进一步上涨需要新的驱动；中长期看，国内宽松的流动性及政策长牛的目标未变，逢低做多仍是主要思路。 国债 【行情资讯】 行情方面：周五，TL主力合约收于113.260，环比变化0.12%；T主力合约收于108.930，环比变化-0.05%；TF主力合约收于106.455，环比变化-0.04%；TS主力合约收于102.652，环比变化-0.02%。 消息方面：1、国家发改委：近期正在谋划出台加快人工智能落地的配套文件，进一步加大要素保障；同时，还将持续推动央国企开放高价值的应用场景，面向各个行业和领域、各个地方打造人工智能标杆应用，加快引导人工智能融入经营管理等各方面、各环节。2、中国人民银行5月27日将在香港招标发行2026年第四期和第五期中央银行票据，总额300亿元。 流动性：央行周五进行1530亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，因当日有5亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1525亿元。 【策略观点】 基本面看，4月经济数据较3月整体有所回落，供给和需求两端均偏弱，结构上出口和高技术行业是主 要支撑。当前信贷需求偏弱，经济修复持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持。4月通胀数据超预期，但主要由能源价格上涨的输入性因素带动，后续需警惕上游价格抬升对利润端的挤压。资金面而言，近期逆回购投放量偏低，但资金利率下台阶，流动性整体依然宽松，配置需求入场推动利率下行由短端向长端传导。短期债市节奏上需主要关注资金面和通胀预期的影响，考虑到5月政府债发行压力边际上升以及资金面有望延续偏松态势，预计行情短期震荡偏强。 贵金属 【行情资讯】 沪金跌0.10%，报990.60元/克，沪银涨0.51%，报18681.00元/千克；COMEX金跌0.7%，报4510.50美元/盎司，COMEX银跌1.06%，报75.92美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.58%，美元指数报99.24； 1）特朗普在社交媒体发言声称与伊朗的和平协议已基本谈妥，计划很快将宣布一项开放霍尔木兹海峡的协议。 2）上周五，沃什就职仪式在白宫举行，一改以往在美联储举办的惯例，释放较强烈的政治信号。特朗普表面承诺美联储决策独立、沃什将获政府全力支持。但同时其要求沃什在遏制通胀的同时避免经济放缓，提出以增长化解债务，并宣称“沃什将限制美联储的前瞻性指引做法”为其划定政策边界。沃什在就职讲话中回应市场关切，既将压低通胀作为核心任务、承诺推动美联储改革，同时声称通胀可控、经济将强劲增长，承诺未来数年将为美国带来无与伦比的繁荣。 【策略观点】 在中东问题悬而未决的背景下，顽固的通胀数据与美联储鹰派政策预期压制上方空间，短期市场缺乏核心驱动，将延续震荡走势。此外，长期美债收益率在持续上行触及局部高点后小幅下降，但整体仍处于偏高水平，对黄金价格形成制约。后续需关注长期美债收益率走势、中东地缘局势的实质性变化以及美国经济数据。当前策略上建议控制仓位，短期保持观望，沪金主力合约参考运行区间950-1000元/克，沪银主力合约参考运行区间17500-19000元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 美伊达成框架协议的概率加大，周五铜价抬升，伦铜收盘涨0.18%至13635美元/吨，沪铜主力合约收至105090元/吨。周五LME铜库存减少300至393100吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水。国内上期所周度库存增加0.3至18.3万吨，日度仓单增加0.1至10.0万吨。华东地区现货贴水期货45元/吨，盘面仍高下游采买积极性一般。广东地区铜现货升水期货175元/吨，下游采买情绪仍偏弱。铜现货进口小幅亏损。精废铜价差报2530元/吨，环比持稳。 【策略观点】 美伊谈判不确定性仍大，仍需关注谈判进展。产业上看铜矿供应维持紧张，铜精矿粗炼费持续下行加剧供应紧张格局，国内废铜原料供应同样偏紧，因此尽管铜价偏高，但国内累库压力不大。海外COMEX-LME铜价差偏强，精炼铜向美国转移预期加强。短期铜价预计震荡偏强。今日沪铜主力运行区间参考：1038000-108000元/吨；伦铜3M运行区间参考：13400-14000美元/吨。 铝 【行情资讯】 周五原油冲高回落，中东冲突担忧有所缓和，铝价抬升，伦铝3M合约收盘涨0.45%至3656美元/吨，沪铝主力合约收至24470元/吨。周五沪铝加权合约持仓量减少0.9至70.5万手，上期所日度仓单微降至48.1万吨。铝锭三地库存延续减少，铝棒两地库存环比下降，周五铝棒加工费震荡抬升，下游刚需采买为主。国内华东地区铝锭现货贴水期货缩窄至150元/吨，交投氛围尚可。LME铝锭库存持平于33.9万吨，注销仓单比例抬升，CASH/3M升水走强。 【策略观点】 美伊谈判仍有不确定性，近期主要从需求端影响市场情绪。产业端，4月海外电解铝产量同比降幅较大，预计5月产量维持下降；国内铝下游开工稳中有升，进口亏损持续扩大拉动出口需求，铝材和铝制品出口预期进一步增长，铝水比例预计维持偏高水平，铝锭有望延续去库，为铝价提供强支撑，短期铝价重心预计上移。今日沪铝主力合约运行区间参考：24200-24900元/吨；伦铝3M运行区间参考：3580-3700美元/吨。 锌 【行情资讯】 上周五沪锌指数收涨0.25%至24866元/吨，单边交易总持仓20.21万手。截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨16至3555.5美元/吨，总持仓23.56万手。SMM0#锌锭均价24770元/吨，上海基差-5元/吨，天津基差-85元/吨，广东基差-60元/吨，沪粤价差55元/吨。上期所锌锭期货库存录得10.96万吨，内盘上海地区基差-5元/吨，连续合约-连一合约价差-70元/吨。LME锌锭库存录得11.13万吨，LME锌锭注销仓单录得1.88万吨。外盘cash-3S合约基差-13.2美元/吨，3-15价差105.08美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.032，锌锭进口盈亏为-3851.83元/吨。据钢联数据，5月21日全国主要市场锌锭社会库存为22.69万吨，较5月18日减少0.33万吨。 【策略观点】 锌精矿显性库存再度下滑，锌精矿TC进一步下跌，锌冶炼企业利润进一步承压。初端下游企业开工率边际下滑。从库存角度来看，虽然锌锭社会库存小幅下滑，但上下游工厂库存、锌锭在途库存均有抬升，国内锌锭总库存维持累库。当前锌产业维持锌矿紧张，海外交割品不足的紧供应格局。近期锌产业供应端扰动频发，加剧市场对于锌产业供应端收紧的预期，伦锌近月多头集中度抬升，沪锌投机席位净多持仓大幅抬升。地缘扰动与紧缩预期仍在，贵金属及有色金属情绪承压。预计短期锌价呈现高位大幅波动， 后续仍需警惕LME市场潜在的结构性风险。 铅 【行情资讯】 上周五沪铅指数收涨0.51%至16732元/吨，单边交易总持仓10.65万手。截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨23.5至2007美元/吨，总持仓16.55万手。SMM1#铅锭均价16475元/吨，再生精铅均价16450元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9850元/吨。上期所铅锭期货库存录得6.13万吨，内盘原生基差-185元/吨，连续合约-连一合约价差-60元/吨。LME铅锭库存录得28.65万吨，LME铅锭注销仓单录得0.45万吨。外盘cash-3S合约基差22.55美元/吨，3-15价差-104.4美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.23，铅锭进口盈亏为-467.13元/吨。据钢联数据，5月21日全国主要市场铅锭社会库存为7.22万吨，较5月18日减少0.2万吨。 【策略观点】 铅精矿显性库存抬升，国产铅精矿加工费再度下行。原生铅冶炼厂开工率抬升。铅废料显性库存抬升，再生铅冶炼厂开工率下滑，原再冶炼厂成品库存均有下滑。铅锭工厂库存下滑，社会库存处于上行态势。伦铅注销仓单小幅抬升，推动伦铅近月结构显著走强，Cash-3S转为Back结构，后续沪伦比值或将下行。铅酸蓄电池价格中枢抬升，为铅价下方提供支撑。预计铅价短期止跌，维持低位震荡。 镍 【行情资讯】 5月22日，沪镍主力合约收报143330元/吨，环比上周持平。现货市场，各品牌升贴水弱稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为-250元/吨，较前日持平；金川镍现货升水均价1350元/吨，较前日下跌100元/吨。成本端，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报79.3美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报30.5美金/湿吨，价格较前日持平。镍铁方面，价格持稳运行，10-12%高镍生铁均价报1137元/镍点，较前日持平。 【策略观点】 短期镍价预计偏强运行。宏观方面，美伊冲突有所缓解，油价回落，加息预期降温，有色金属价格均有反弹。基本面来看，青山宣布部分镍铁产线停产以电解铝，印尼能矿部冻结50份采矿许可证，均对镍价形成短期利多。此外，硫磺短缺导致的MHP减产短期难以恢复，镍价累库放缓或阶段性去库的预期未变。因此，我们依然推荐短期镍价的逢低做多机会。短期沪镍价格运行区间参考14.0-16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.7-2.0万美元/吨。 锡 【行情资讯】 5月22日，沪锡主力合约收报421320元/吨，周涨1.99%。SHFE库存报8217吨，较前日减少127吨。LME库存报8180吨，较前日减少105吨。供给方面，上周云南、江西两省的精炼锡冶炼企业平均开工率持稳运行。尽管当前开工水平仍较2025年同期有所提升，但今年以来整体呈现产量并未延续增长。需 求方面，5月逐步进入常规消费淡季，部分下游接单水平并没有再度提升，基本维持在恢复阶段，主要由于部分终端高价或有观望态度，整体订单水平较疲软。库存方面，2026年5月22日全国主要市场锡锭社会库存9754吨，较前一周五减少1059吨。 【策略观点】 短期刚果（金）埃博拉疫情存在潜在风险，或对戈马地区锡散矿运输产生影响，Bisie锡矿生产运输虽暂未受到波及，但由于离疫情集中地偏近，不排除后续存在一定扰动。缅甸复产仍低于市场预期，当地炸药和抽水等影响扰动依旧存在，预计缅甸5月进口矿环比继续下滑，预计市场短期或给予锡价一定风险溢价。宏观方面，美伊冲突有所缓解，加息预期回摆，亦支撑锡价偏强运行。因此短期我们认为可以逢低做多。国内主力合约参考运行区间：38-46万元/吨，海外伦锡参考运行区间：50000-58000美元/吨。 碳酸锂 【行情资讯】 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报177725元/吨，较上一工作日-1.11%，其中MMLC电池级碳酸锂 报 价175800-180700元/吨 ， 均 价 较 上 一 工 作 日-2000元/吨 （-1.11%） ， 工 业 级 碳 酸 锂 报价172000-177000元/吨，均价较前日-1.13%。LC2609合约收盘价184460元/吨，较前日收盘价+3.86%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-3350元/吨。 【策略观点】