基本金属铜锡周报：高美债收益率之下的AI金属

•研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 本周观点02 目录 品种分析：铜锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0518-0522）上周金属整体先抑后扬。其中伦市来看，锡＞铝＞镍＞铅＞铜＞锌。➢上周市场整体先抑后扬。上半周美伊没有进展，市场担忧战争重启。美国议息会议纪要显示更多关于加息的讨论浮现。沃什确认就职，市场担忧 更加鹰派的美联储出现。但周五市场似乎看到更多和谈希望，沃什就职发言符合预期，金属相对走稳。另外，刚果金埃博拉病毒肆虐，市场担忧锡和铜的供应出现紧缩。 02下周观点 ➢周度逻辑：周末特朗普称美伊谈判将很快达成协议。结合世界的外交动向，我们认为战争烈度加剧的可能性下降，停火持续，谈判直到达成协议的概率提升。当然，依然需要观察霍尔木兹海峡的通航情况。另外，观察开市后美债日债等收益率是否能够顺利下行。埃博拉在刚果金传播，目前主要在锡矿产区所在的北基伍省，南基伍省和伊图里省，离铜矿较远。上周英伟达财报数据超预期，也给AI相关行业带来更大信心，某种程度来看也推升了风险偏好。另外，印尼出口新规有待具体细则落地，但未来供应扰动增加是大概率事件。微观来看，铜TC再度下滑到负107美金，如果硫酸价格因为海峡打开而下降，冶炼开工率有望下行。周五铜LME注销比率大幅上行到30%，市场传托克可能提货51000吨，关注LME挤仓风险。锡由于刚果金埃博拉疫情，市场担忧供给问题。同时缅甸复产进度低于预期，印尼出口政策反复。锡库存保持了小幅去化的趋势。 ➢推荐策略：逢低买入。 ➢下周关注：美国PCE，中东局势。 ➢风险提示：全球流动性冲击，全球需求不及预期。 03 行业分析：铜美伊或有进展，供需继续紧张 铜：宏观：CME利率预期26年12月美联储将会加息 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：国内月中数据分化，下周关注美伊谈判和美国PCE数据 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内电铜4月产量环比下降2.3%，4月铜材进口同比增加2.8% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：3月废铜进口同比增加29%，废铜票点9-10% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：4月度铜材开工率同比微降，光伏产量继续走弱新能车走强 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产数据偏弱，集成电路和电网电源投资继续偏强 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球交易所库存120.9万吨，周度累库0.6万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存28.08万吨周度去库0.2万吨，注销占比大幅上升到30% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度-107.4美金，硫酸价格1760元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈亏持平，精废价差2535元，华南现货升水220元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3Con52美金，国内Con240元，进口升水73美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多增加，国内持仓微降低，投机度上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锡非洲供应再生担忧，库存持续去化 锡：供应：4月来自缅甸的锡矿进口量依然不到正常时期50%，且逐步进入雨季 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：4月原生和再生产量同比-3.5%和-20.5%，4月锡锭进口同比增长148% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：韩国半导体出口强势，费城半导体指数走强，相关焊料股票走强 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球交易所库存18552吨，周度去库81吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费不变，现货进口盈利5800元，升水0元，伦敦Con110美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多上行,国内投机度上行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼