招商期货基本金属铜锡周报（20251201-1205）：金属利多集中，关注整理风险

•研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799资格证号：Z0018708 周度回顾01 本周观点02 目录 品种分析：铜锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（1201-1207）本周金属价格走强。其中伦市来看，铜＞锡＞锌＞铅＞铝＞镍。➢主要逻辑：上周继续交易中美领导人通话后风险偏好提振，AI泡沫担忧缓和。另外，美国ADP数据和9月PCE数据均低于预期，加上哈赛特鸽派 发言，12月降息概率维持在80%以上。Comex白银挤仓风险尚未缓和，伦敦铜注销仓单比例大幅提升，市场担忧铜挤仓。金属整体走强。 02下周观点 ➢周度逻辑：宏观方面：美国ADP就业数据和9月PCE数据低于预期，加上市场认为哈赛特会成为下一任美联储主席，美联储十二月降息概率维持在83%附近，26年目前预期降息两次。市场期待本次美联储议息会议上鲍威尔给出购债的指引。芝加哥大学通胀预期继续下行。日本央行发表鹰派言论，预期18日加息25bp。国内周五盘后消息，险资股票投资风险因子下调，市场认为是鼓励险资入市，风险偏好提升。国内下周进出口，通胀，社融等经济数据即将发布。另外，关注政治局会议和中央经济工作会议。微观来看，市场担忧LME铜挤仓风险，因为LME注销仓单从3%上升到了40%，市场传言摩科瑞将会提货。另外，精废价差来到了5500元高位，下游采购意愿不足。锡方面，周四周五冲高后小有回落，主要是刚果金和卢旺达在美国签订和平协议。 ➢推荐策略：短期利好集中爆发且计价，建议观望等待更好的买点。 ➢下周关注：中国货币信贷数据，美联储议息会议，国内重要会议。 ➢风险提示：全球流动性冲击，全球需求不及预期。 03 行业分析：铜宏观微观共振，铜价继续上行 铜：宏观：12月降息概率维持在83%，明年上半年预期为4月一次 CME，招商期货 铜：宏观：美国就业数据和PCE低于预期，通胀预习下行，关注国内货币信贷数据 Wind,招商期货 铜：供应：国内电铜11月产量环比增1.15万吨，同比增长9.8% SMM，Wind，招商期货 铜：供应：10月废铜进口同比增加17%，关注废铜票点政策 SMM，Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比下行2.8%，电线电缆11月开工环比改善 SMM,Wind，招商期货 SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产销售同比依旧偏弱，电力投资完成额有待发力 SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球交易所库存68.8万吨，周度库存增加1.2万吨 SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存23.6万吨周度去库2.6万吨，伦敦注销占比到40% SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度-42.9美金，硫酸价格上行延续 SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏1230，精废价差5500元高位 SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3back23美金，国内con110元，进口升水37美金 SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多微增，国内增仓上行 SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锡宏观暖，供需紧，锡价强 锡：供应：10月进口矿同比-22.5%，环比增加近3000吨 SMM，Wind，招商期货 锡：供应：10月精炼锡同比-6.1%，两省冶炼开工率69.5%，10月精炼锡进口-82.7% SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工率环比走强，韩国半导体出口偏弱，全球半导体销售走强 锡：库存：全球交易所库存11097吨，周度累库112吨 SMM，Wind，招商期货 SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多增加，国内投机度继续上行 SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼