周度回顾
- 本周（1229-0102）金属市场分化调整，伦市镍表现最佳，铜、铝、锌、铅、锡依次减弱。
- 主要逻辑：国内交易所提升贵金属保证金，叠加元旦假期，市场获利资金离场；周四周五金属超跌反弹，外盘表现强于国内。
- 具体品种：铜供应紧张，南美地缘加剧供应担忧；锡跟随白银价格调整，玻利维亚供应需高度关注。
下周观点
- 宏观：国内PMI好于预期，港股和A50走强；美国袭击委内瑞拉或致美元走强，中长期加剧南美金属供应担忧。
- 基本面：铜供应紧张延续，粗铜加工费上行，节前投机情绪下行；锡价格调整后现货升水大幅上行，全球库存周度去库338吨，玻利维亚产量占比全球5%，需关注南美地缘。
- 推荐策略：等待逢低买入机会。
- 下周关注：中国货币信贷数据、美国非农数据、中东南美地缘动荡。
- 风险提示：全球流动性冲击、全球需求不及预期。
行业分析：铜
- 宏观：12月降息并开启购债，市场预期2026年四月和七月降息。
- 供应：国内电铜12月产量环比增7.5万吨，同比增长7.5%；11月废铜进口同比增加29%，废铜票点企稳。
- 需求：地产销售同比偏弱，电力投资完成额有待发力。
- 库存：全球交易所库存79.08万吨，周度增4万吨；国内库存31.4万吨，周度累库4.5万吨，伦敦注销占比24%。
- 估值：TC周度-44.9美金，硫酸价格高位，粗铜加工费上行；现货进口亏790，精废价差3370元高位，国内现货贴水缩小。
- LME0-3back30美金，国内con230元，进口升水50美金。
- 持仓：海外基金净多微增，国内持仓微降，投机度冲高回落。
行业分析：锡
- 供应：11月进口矿同比增24%，环比增近3400吨，主要来自缅甸增量；12月精炼锡同比降1.8%，两省冶炼开工率69.7%，11月精炼锡进口降66%。
- 需求：焊料开工率环比走强，韩国半导体出口走强，费城半导体指数走强。
- 库存：全球交易所库存13935吨，周度去库338吨。
- 估值：加工费低位，现货进口亏15400元，升水850元，伦敦contango1美金。
- 持仓：LME净多微降，国内投机度高位回落。
研究员简介
- 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究，有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验。
重要声明
- 本报告仅供招商期货评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者据此作出的投资决策与招商期货无关。
- 市场有风险，投资需谨慎。
