招商期货基本金属铜锡周报（20251229-0102）：地缘冲突将引发更大波动

•研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 本周观点02 目录 品种分析：铜锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（1229-0102）本周金属分化调整。其中伦市来看，镍＞铜＞铝＞锌＞铅＞锡。➢主要逻辑：首先是国内交易所提升贵金属保证金提示贵金属交易风险。周一时间，市场关注的白银出现了巨大的冲高回落，周三Comex提升贵金 属保证金，整体市场偏好下行。叠加恰逢国内元旦假期提保，前期获利资金有落袋离场述求。但在国内没有开盘的周四周五，金属整体呈现超跌反弹的态势。所以外盘相对走势对比国内更强。具体到品种，铜的供应紧张难以改善，周末的南美地缘或加剧供应担忧。锡价跟随白银价格和挤仓告一段落出现回落，但锡的供应在玻利维亚占比也较大，后市保持高度关注。 数据来源：Wind，招商期货 02下周观点 ➢周度逻辑：宏观方面，国内PMI数据好于预期，假期港股和A50明显走强。周末美国袭击委内瑞拉，捕获了该国总统。短期美国军事强悍行动或导致美元指数走强，但中长期来讲会加剧市场对于供应的担忧，尤其南美金属资产。基本面来看，铜供应紧张情况延续，粗铜加工费有所上行，市场投机情绪在节前有所下行。锡在价格调整后，现货升水大幅上行到850元，全球可见库存周度再度开始下行338吨。玻利维亚年度锡产量约2万吨，占比全球产量5%左右，关注南美地缘影响。 ➢推荐策略：等待逢低买入的机会。 ➢下周关注：中国货币信贷数据，美国非农数据，中东南美的地缘动荡。 ➢风险提示：全球流动性冲击，全球需求不及预期。 03 行业分析：铜等待新的买点 铜：宏观：12月如期降息且开启购债，26年预期四月和七月降息 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：国内PMI超预期，下周关注南美局势，中国货币信贷，美国非农 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内电铜12月产量环比增7.5万吨，同比增长7.5% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：11月废铜进口同比增加29%，废铜票点企稳 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM,Wind，招商期货 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产销售同比偏弱，电力投资完成额有待发力 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球交易所库存79.08万吨，周度库存增加4万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存31.4万吨周度累库4.5万吨，伦敦注销占比依然24% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度-44.9美金，硫酸价格维持高位，粗铜加工费上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏790，精废价差3370元高位，国内现货贴水缩小 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3back30美金，国内con230元，进口升水50美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多微增，国内持仓微降，投机度冲高回落 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锡快速交仓后跟随银价调整，南美乱局或带来买点 锡：供应：11月进口矿同比24%，环比增加近3400吨，主要来自缅甸增量 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：12月精炼锡同比-1.8%，两省冶炼开工率69.7%，11月精炼锡进口-66% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工率环比走强，韩国半导体出口走强，费城半导体指数走强 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球交易所库存13935吨，周度去库338吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费低位，现货进口亏15400元，升水850元，伦敦contango1美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多微降，国内投机度高位回落 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼