宏观及大类资产月报：风险资产修复之后，通胀与利率约束渐显

2026年5月22日 风险资产修复之后，通胀与利率约束渐显 核心观点 核心观点核心观点2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高⚫2026年4月：全球地缘风险阶段性钝化，市场风险偏好明显修复，全球主要权益市场普遍上涨，AI及半导体产业链权重较高的韩股、日股和纳斯达克领涨；商品价格整体回升，债市小幅收涨，美元指数回落，人民币分化。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 核心观点核心观点核心观点2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高⚫国内市场：权益（+8.69%）＞商品（+0.83%）＞债券（+0.48%）＞人民币（-0.69%）。4月A股呈趋势性修复，海外地缘扰动降温、年报与一季报验证盈利改善，带动主要指数普遍放量上涨；商品小幅收涨，债券偏强运行，人民币则呈现对一篮子货币走弱、对美元小幅升值的分化特征。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 核心观点核心观点核心观点2024年4月8日⚫海外市场：权益（+9.23%）＞商品（+2.93%）＞债券（+1.25%）＞美元（-1.78%）。4月海外市场主线在于地缘风险溢价回落、AI产业需求延续，以及紧缩担忧阶段性缓和，风险资产整体占优。全球股市普遍上涨，其中韩股涨超30%，日股与纳斯达克涨超15%；商品中有色和能源领涨。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 核心观点核心观点核心观点核心观点“二次通胀”预期升温金价屡创新高2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高⚫展望后市：目前美伊冲突仍处僵持状态，油价持续高位运行，市场通胀担忧升温，对美联储、欧央行年内重新加息的定价有所抬升，4月风险偏好修复后，部分风险资产估值修复较快，后续波动或有所加剧。黄金短期受实际利率和美元反弹约束，预计降波震荡整理，但中长期配置价值仍未逆转；铜价短期因流动性紧缩预期和高价需求验证约束，预计高位震荡，中长期仍受矿端偏紧以及电网、新能源、AI数据中心等需求支撑；原油则继续受霍尔木兹通行和美伊谈判进展主导，预计短期高位宽幅震荡。 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 核心观点核心观点⚫风险因素：能源通胀超预期、全球央行货币政策转向、美国经济超预期降温，地缘冲突进一步升级。 赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 目录 一、大类资产表现........................................................................................................................5二、权益市场................................................................................................................................61. A股........................................................................................................................................62.港股......................................................................................................................................9三、债券市场..............................................................................................................................111.国债....................................................................................................................................11四、商品市场..............................................................................................................................131.黄金....................................................................................................................................132.铜........................................................................................................................................153.原油....................................................................................................................................16五、外汇市场..............................................................................................................................181.美元....................................................................................................................................182.人民币................................................................................................................................18 图表目录 图表12026年4月国内外大类资产收益率概览....................................5图表2权益市场表现..........................................................6图表3A股成交额.............................................................8图表4A股换手率.............................................................8图表5沪深300风险溢价......................................................8图表6中证1000风险溢价......................................................8图表7主要宽基指数市盈率（TTM）..............................................8图表8融资融券余额..........................................................9图表9A股财报净利润增速.....................................................9图表10一致预期净利润同比增速................................................9图表11工业企业利润.........................................................9图表12AH股溢价率..........................................................10图表13恒生指数市盈率......................................................10图表14南向资金............................................................10图表15恒生指数换手率......................................................10图表16恒生指数与10Y美债收益率.............................................10图表17恒生指数与人民币汇率................................................10图表18货币市场公开操作....................................................12图表19主要资金利率........................................................12图表20政府债发行与到期情况................................................12图表21票据贴现利率........................................................12图表22国债收益率曲线......................................................12图表23国债期限利差........................................................12图表24伦敦金现与美元指数..................................................14图表25中国官方黄金储备....................................................14图表26黄金ETF波动率指数..................................................14图表274月全球黄金ETF资金流向转正.........................................14图表28国内外铜价走势......................................................15 图表29LME铜库存...........................................................15图表30中国铜现货TC........................................................16图表31精炼铜月度进口量....................................................16图表32美国商业原油库存........................