宏观及大类资产月报：地缘冲击扰动通胀预期，全球经济延续分化修复

核心观点

• 全球经济延续“通胀与增长分化”格局，景气强弱顺序为：日本＞美国＞欧洲＞中国。
• 地缘冲击扰动通胀预期，但全球流动性尚未实质转向收紧，主要央行政策方向未改。
• 美国经济温和放缓，油价与通胀风险约束货币政策，需关注高油价对消费的影响及美联储政策路径。
• 中国一季度经济开门红，但结构分化明显，内需修复偏慢，地产拖累仍在。
• 欧洲延续弱复苏，通胀预期受能源冲击扰动，欧央行趋于谨慎。
• 日本通胀表观回落，但“工资-通胀”螺旋仍在，内需与制造业修复偏弱。
• 全球制造业景气温和向上，但驱动力从亚洲转向欧美，亚洲内部开始分化降温。

关键数据

• 美国：3月CPI同比3.3%，核心CPI同比2.6%；3月非农就业17.8万人，失业率4.3%。
• 中国：一季度GDP同比增长5.0%，消费贡献率48%，投资贡献率38%。
• 欧洲：3月HICP同比2.6%，核心通胀为2.3%。
• 日本：2月CPI同比1.3%，核心CPI同比1.6%。
• 全球制造业PMI：3月51.3，连续8个月处于扩张区间。

研究结论

• 短期需关注美伊冲突发展、油价走势及主要央行政策动向。
• 中美经济结构分化明显，美国经济韧性仍在，但面临通胀压力；中国经济总量不弱，但内需修复偏慢。
• 全球制造业修复趋势尚未逆转，但驱动力和分化格局发生变化。