宏观及大类资产月报：地缘冲击扰动通胀预期，全球经济延续分化修复

2026年4月21日 地缘冲击扰动通胀预期，全球经济延续分化修复 核心观点 核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高2024年4月8日⚫全球经济：2月末美伊冲突后，全球货币政策定价由“宽松预期”迅速切换至“再通胀约束”，油价自70美元附近飙升至110美元，促使市场重新评估主要央行的政策空间，并一度交易欧美央行年内加息可能。但从现实层面，全球流动性并未实质转向收紧：美联储、欧央行和日央行3月均选择按兵不动，地缘冲击更多改变了短期定价节奏，延长了央行观察期，尚未改变中期政策方向。3月全球制造业仍处扩张区间，从此前亚洲独强转向北美改善、欧洲边际修复，亚洲内部开始分化降温；美国、德国、韩国、中国台湾和泰国仍是主要支撑，东盟、印度及部分拉美经济体则有所降温。总体而言，主要经济体的通胀与增长分化延续，景气强弱顺序为：日本＞美国＞欧洲＞中国。短期关注：停火能否延续，以及霍尔木兹海峡实际通行情况。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 “二次通胀”预期升温金价屡创新高高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 核心观点核心观点核心观点核心观点2024年4月8日⚫美国经济：美伊冲突推升油价，打断美国通胀回落进程，并扰动美联储政策路径，市场一度交易加息预期。尽管4月和谈预期带动油价自高位回落，但停火基础仍不稳固，谈判反复、供给风险未消，油价与通胀仍是货币政策面临的主要约束。与此同时，美国经济呈现增长边际放缓、但就业与消费仍具韧性的格局，3月非农和2月零售均超预期。后续需重点关注①高油价是否进一步侵蚀居民实际购买力，拖累消费动能。②美联储主席提名人Warsh的参议院确认进程及其释放的政策取向。 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 “二次通胀”预期升温金价屡创新高赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 核心观点核心观点核心观点核心观点2024年4月8日⚫中国经济：一季度经济增长5.0%，呈现“总量不弱、结构分化”的特征：工业、出口和服务业韧性支撑增长，但内需修复仍偏慢，消费改善有限，居民消费倾向依然谨慎；投资虽有修复，主要仍靠基建和制造业支撑，房地产仍是主要拖累。GDP平减指数接近转正，产能利用率仍处低位，反内卷仍在执行阶段，低效产能出清和盈利中枢修复仍需时间。 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 “二次通胀”预期升温金价屡创新高赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 核心观点⚫风险因素：地缘政治风险升温，主要央行货币政策转向，美国经济降温风险，国内经济复苏不及预期。 目录 一、全球主要经济体景气循环..........................................................................................4 2、【中国】一季度经济开门红，结构延续分化...........................................................7 3、【欧洲】延续弱复苏，通胀预期受扰动..................................................................9 4、【日本】通胀表观回落，工资通胀螺旋未止，内需与制造业修复仍偏弱.............11 二、全球主要央行政策节奏............................................................................................12 三、全球制造业景气温和向上........................................................................................15 图表目录 图表1主要经济体景气循环.................................................................................................4图表2美国CPI及核心CPI...................................................................................................6图表3密歇根大学通胀预期.................................................................................................6图表4美国非农就业人数及失业率.....................................................................................6图表5美国ISM制造业分项指标.........................................................................................6图表6美国联邦基金目标利率.............................................................................................6图表7芝商所FedWatch工具..............................................................................................6图表8霍尔木兹海峡通行量.................................................................................................7图表9美国经济软数据、硬数据.........................................................................................7图表10中国经济指标3月同比增速概览...........................................................................8图表11 GDP平减指数............................................................................................................8图表12社会消费品零售.......................................................................................................8图表13 30城商品房成交面积...............................................................................................9图表14对主要国家出口增速（美元计价）.......................................................................9图表15居民及企业中长贷...................................................................................................9图表16中国金融条件指数.................................................................................................9图表17欧元区PMI.............................................................................................................10图表18欧元区失业率.........................................................................................................10图表19欧元区CPI..............................................................................................................10图表20欧元区基准利率.....................................................................................................10图表21日本CPI..................................................................................................................11图表22日本出口数据.........................................................................................................11图表23日本政策目标利率及国债利率.............................................................................12图表24日本利率期货定价.................................................................................................12图表25全球主要央行总资产规模及同比增速.................................................................14图表26全球央行净降息比例..............................................................................................14图表27美联储FED SPEAK NLP鹰鸽指数........................................................................14图表28欧央行ECB SPEAK NLP鹰鸽指数.........................................................................14图表29市场对美联储利率路径定价.................................................................................14图表30市场对欧央行利率路径定价...............................................................................