宏观月报：国内物价水平相对稳定，美国关税和中东地缘扰动全球经济

国内物价水平相对稳定美国关税和中东地缘扰动全球经济 宏观 2026年3月1日 ⚫主要结论 1月国内物价水平稳定，货币供给总量相对好转、结构性矛盾延续改善。1.货币供给方面，1月货币供给总量相对好转，M2同比和社融存量同比均录得高增长；1月结构性矛盾延续改善，M1同比增速为4.9。2.物价水平方面，1月物价水平相对稳定，春节错月因素产生部分影响；CPI同比上涨0.2%，PPI同比下跌1.4%。3.制造业景气度方面，1月制造业和非制造业景气指数均跌落收缩区间，其中官方制造业PMI为49.3%。4.企业利润和库存方面，2025年，规上工业企业利润总体相对好转，较去年录得正增长，同比上涨0.6%；2025年，规上工业企业库存总体维持相对低位，年末为上涨3.9%。 国信期货交易咨询业务资格证监许可【2012】116号 分析师：张俊峰从业资格号：F03115138投资咨询号：Z0022483电话：021-55007766-305163邮箱：15721 @guosen.com.cn 美国大规模关税政策被判违法。1.当地时间20日，美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。美最高法院当天并未就已征收关税是否退还及如何退还作出明确说明。2.美国特朗普政府的反击。重新加征10%临时关税已经生效，为期150天。并威胁加征关税提升至15%。3.总体而言，美国最高法院的裁定，并未实质上改变特朗普使用关税政策对外谋取利益的现实，但是，对其关税政策的实施和落地产生了一定阻碍。对全球经济而言,短期内或将带动市场情绪相对缓和。但是，中长期而言，尤其是在特朗普本届任期结束前（2029年1月），其关税政策仍然存在多变的可能，对全球经贸活动仍然存在扰动。 美联储短期大概率仍然维持利率不变，关税和地缘或影响美元指数。1.美国四季度GDP表现不及预期，物价维持低位、劳动力稳健。2.美联储主席候选人提名一度引起市场波动，近期相对缓解。3.后期展望。目前来看，美联储短期降息紧迫性相对较低。美国特朗普政府关税政策对美联储货币政策仍有影响。2月28日，美国和以色列对伊朗发动联合军事行动，伊朗最高领袖遇害。后期，仍需关注伊朗国内方面动向，如伊朗新政权的情况。尤其需关注后期美伊谈判能否重启。中性预计，3月份美元指数或相对震荡偏弱，区间或在95至98。2026年美联储或分两次累计降息50个基点；两次可能降息时点或为2026年6月以及四季度。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 人民币持续升值，人行调降远期售汇外汇风险准备金率。1.人行2月通过MLF和买断式逆回购两种工具，净投放基础货币9000亿元，货币政策延续宽松。2.后期展望。人行本次调降调降远期售汇外汇风险准备金率，政策信号较为明确，短期内，人民币升值压力有望有所缓解，人民币或相对走贬。但是，从2026年全年来看，人民币或仍然相对偏强运行。中性预计，3月份，人民币或仍然震荡相对偏弱运行，区间或为6.85至6.95，中枢或在6.90下方。 一、重要会议和政策 二、美国关税政策 （一）美国大规模关税政策被判违法 1.美国最高法院的裁定。根据央视新闻2月20日的报道，当地时间20日，美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。当天，美最高法院大法官以6比3的结果维持下级法院裁决，认定特朗普援引《国际紧急经济权力法》实施关税政策超出了其法定权限。不过，裁决仅限制总统通过《国际紧急经济权力法》实施关税，并未完全剥夺其征收关税的权力。特朗普此前已依据其他贸易法律对铜、钢铁、铝等产品加征关税。美最高法院当天并未就已征收关税是否退还及如何退还作出明确说明。据悉，这一实际操作问题可能需由下级法院进一步裁定。美国宾夕法尼亚大学沃顿预算模型经济学家早些时候曾估计，特朗普政府基于美国《国际紧急经济权力法》征收的关税金额已超过1750亿美元。 2.美国特朗普政府的反击。（1）重新加征10%已经生效。根据央视新闻2月21日的报道，当地时间2月20日，美国白宫发表声明表示，美国总统特朗普当日签署了一项公告，宣布征收临时进口关税。特朗普 援引了1974年《贸易法》第122条赋予的权力，该条款授权总统通过附加费和其他特殊进口限制来解决某些根本性的国际支付问题。该公告规定对进口到美国的商品征收10%的从价进口关税，为期150天。这项临时进口关税将于美国东部时间2月24日生效。出于美国经济的需要，或为了确保该关税能更有效地解决美国面临的根本性国际支付问题，部分商品将不受此临时进口关税的约束。此外，部分货物无需缴纳临时进口关税，包括所有目前或将来受第232条约束的物品及其部件，符合美墨加协定（USMCA）规定的加拿大和墨西哥货物，以及根据多米尼加共和国-中美洲自由贸易协定，作为哥斯达黎加、多米尼加共和国、萨尔瓦多、危地马拉、洪都拉斯或尼加拉瓜货物免税进口的纺织品和服装。除当日采取的措施外，特朗普还指示美国贸易代表办公室利用其第301条赋予的权力，调查某些不合理和歧视性的行为、政策和做法。（2）威胁加征关税提升至15%。根据央视新闻2月22日的报道，当地时间2月21日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文称，将把原本于20日宣布的对全球商品加征10%的进口关税的税率水平提高至15%。 （二）对特朗普关税政策的影响 总体而言，美国最高法院的裁定，并未实质上改变特朗普使用关税政策对外谋取利益的现实，但是，对其关税政策的实施和落地产生了一定阻碍。 1.美国特朗普政府关税政策的可能变化。后期，除了根据1974年《贸易法》第122条进行统一加征的关税外，特朗普政府还有以下四类关于关税政策的选择。选择一，加征单个商品关税。该选择的可能性较高，比如依据301条款、232条款等众多其他法律条文。选择二，临时关税延长。该选择需通过国会表决，虽然特朗普所在的共和党目前在国会参众两院拥有多数席位，但是，考虑到美国最高法院对特朗普关税政策的裁决，该选择实际通过的阻力可能比较大。选择三，临时关税交替。该选择仍然沿用1974年《贸易法》第122条，但是对于临时关税到期后，特朗普政府或再次引用并加征关税。该选择实际存在一定法律阻碍，但是，考虑到特朗普本人对于引用相关法律条文的随意性，该选择后期仍然存在一定可能性。选择四，关税税率交替。该选择同样沿用1974年《贸易法》第122条，但是根据不同税率进行加征关税，如以5%、10%或15%等，进行交替征税。该选择同样存在一定法律阻碍，但是，仍然存在一定可能性。 2.美国特朗普政府已经开始考虑对单个行业或商品加征关税。根据央视新闻2月24的消息，当地时间23日，美国媒体报道称美国政府正考虑以“国家安全”为由，对约六个行业加征新一轮关税。知情人士称，拟议关税可能涵盖大型电池、铸铁及铁制配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电信设备等行业。这些新关税将独立于近期宣布的全球15%关税措施单独实施。 （三）对全球经济的影响 1.对美国经济的影响。由于美国最高法院并未对退还征收的关税进行裁决，具体是否退还将交由下级法院进行裁决。因此，后期或将根据不同企业的诉讼情况，前期收取的关税或部分退还。为此，市场预计或加大美国政府财政赤字。并且，当前，美国进口关税相对降低，进口货增加，进而增大贸易赤字，或对美国GDP增长形成压制，美联储降息时点或相对提前，或带动美元指数相对走弱。 2.对中国经济的影响。目前美国政府采取的是对各贸易伙伴输美商品进行统一加征关税，中国输美商品税率大体降低月5%（以加征15%临时关税进行估算），并且转口关税得以取消，因此中国商品的竞争力相对提升。总体而言，中国商品竞争力相对提高，有利于进口进一步改善。 3.对全球经济而言的影响。短期内或将带动市场情绪相对缓和。但是，中长期而言，尤其是在特朗普本届任期结束前（2029年1月），其关税政策仍然存在多变的可能，对全球经贸活动仍然存在扰动。 （四）对全球金融市场的影响 1.增大市场不确定性。由于特朗普本人对关税政策的热衷，后期，其仍然使用“关税大棒”的可能性较高。但是，对于具体加征关税的商品种类、税率、执行时间等核心信息，均存在高度不确定性。因此，特朗普关税政策对全球金融市场仍然存在一定冲击，市场避险情绪或相对提升。中长期来说，利好黄金、白银等具有避险属性的大宗商品。 2.形成相对弱势美元。根据上文的分析，并且，结合美国2025年四季度GDP表现不及预期以及1月物价水平处于相对低位，美联储降息操作或相对提前，美元指数或相对走弱，对以美元计价的全球大宗商品或形成利好，如原油、黄金、白银等。 （五）输美商品最新关税 根据美国总统特朗普的最新表态，以及2025年1月前特朗普就任美国总统前的关税水平，目前部分美国贸易伙伴输美商品的总体关税大体包括基础关税和临时关税，其中临时关税为加征关税，按15%进行估算。 1.美国贸易伙伴输美商品关税。（1）欧盟15%，此前15%，存在美欧经贸协议；（2）日本15%，此前15%，存在美日经贸协议；（3）韩国15%，此前15%，存在美韩经贸协议；（4）中国28%（基础13%，临时15%），此前33%，存在中美经贸协议；取消“对等关税”10%、芬太尼关税10%；（5）加拿大0%（符合美墨加协议，实际或高于0），此前35%；取消35%额外关税；（6）巴西15%（基础0，临时关税15%），此前50%以下；取消10%“对等关税”、取消40%额外关税；（7）印度41%（26%基础关税+15%临时关税），此前70%；取消18%“对等关税”，取消25%惩罚性关税。以上为预估的平均关税，实际关税水平以官方信息为准。 2.美国与各国达成的经贸协议的优先级或高于临时关税的层级。美国贸易代表贾米森·格里尔20日接受采访时表示，美国与其他国家业已达成的贸易协议必须得到遵守，即便协议所规定的关税税率更高；他举例称，马来西亚、柬埔寨输美商品的关税税率将维持在19%。 3.美国与贸易伙伴的经贸协议存在重新谈判的可能。目前，美国与其众多贸易伙伴已经达成经贸协议，包括但不限于，中美经贸协议、美欧经贸协议、美英经贸协议、美日经贸协议、美韩经贸协议、美印经贸协议等。但是，以上经贸协议的达成的背景，是基于美国特朗普政府2025年推行的所谓“对等关税”。因此，随着美国最高法院判决该关税政策违法，美国与贸易伙伴的经贸协议可能会重新谈判。 4.中美经贸关系。（1）中美关系。根据新华社2月24日的报道，就美方表示美国总统特朗普将于3月底4月初访华，外交部发言人毛宁24日在例行记者会上答问时表示，元首外交对中美关系发挥着不可替代的战略引领作用。中美双方就特朗普总统访华事宜保持着沟通。（2）中美经贸磋商。根据中国商务部2月24日的消息，商务部新闻发言人就美近期关税调整举措答记者问时表示，中方正密切关注并将全面评估美方相关举措，后续将视情适时决定调整针对美方原芬太尼关税和对等关税的反制措施。中方一贯反对各种形式的单边关税措施，敦促美方取消并不再加征有关单边关税。实践已一再证明，中美双方合则两利，斗则俱伤。中方愿与美方在将于近期举行的第6轮中美经贸磋商中开展坦诚磋商。 三、中国宏观核心指标 （一）货币供给 1月货币供给总量相对好转，M2同比和社融存量同比均录得高增长，结构性矛盾延续改善。1月末，广义货币（M2）同比增长9.0%；狭义货币（M1）同比增长4.9%；流通中货币（M0）同比增长2.7%。1月末，社会融资规模存量（简称“社融存量”）同比增长8.2%；1月社会融资规模增量（简称“社融增量”）为7.22万亿元。 以上表现的部分原因，或得益于季节性效应，以及春节错月因素对基数的影响。（1）货币供给总量方面，1月M2同比增速回升至9.0%，社融存量同比增速维持8.0%以上，总体稳定。（2）货币供给结构性方面，1