铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年05月24日 铝：短时震荡收敛，倾向回调寻买点氧化铝：关注山西煤矿事件影响，或提振短时盘面交易情绪 ◆尽管市场在过去几周中遭遇了多次的风偏反复，但锚定美伊局势的趋势性方向——大概率仍将朝着和解路径去走，这就意味着押注高油价到高通胀的长时间持续性，并预期一个流动性收缩的宏观主题出现仍是小概率的事件。当然短期层面，在2季度末前后的美国通胀数据恐仍保持高位，并令市场宏观情绪仍有可能呈现阶段性脉冲式的“悲观”定价，但在剔除短期的噪音扰动之外，至少在美伊局势未进一步恶化，至少在市场并未将“衰退”主题纳入基准的交易情形之前，我们对基本金属的看法仍倾向是回调寻买点。铝金属近几次的回调深度都非常有限，而向上空间的更大打开则需要看到伦敦价格的进一步突破，或者是国内出口需求起量，对于社库更大斜率的消耗。 ◆周度数据看，A00现货升贴水虽然有所走弱，现货仍处于贴水状态；库存端本周虽有边际去库，但绝对水平仍偏高，电解铝运行产能维持高位，下游加工利润仍处低位，需求端修复力度仍显不足。具体来看，电解铝短期周度级别的微观需求上，仍不理想。截至5月22日，铝锭社库较前周去库1.6万吨至141.2万吨。截至本周五，SMM华东现货贴水-150元/吨（环比前周贴水扩大），佛山现货贴水-295元/吨（环比前周贴水扩大）。下游方面，截至5月22日铝板带箔周度总产量环比继续季节性小升，环比上周增加0.37万吨；国内铝下游龙头企业开工率保持稳定，环比上涨0.2%，整体符合季节性。下游加工利润看，铝棒加工费较前周增加20元/吨。 铝：短时震荡收敛，倾向回调寻买点氧化铝：关注山西煤矿事件影响，或提振短时盘面交易情绪 ◆因此次山西煤矿事件影响巨大，而山西亦作为中国铝土矿及氧化铝生产大省，我们担心此轮煤矿安全问题的高级别整治动作在一定程度上会波及到铝矿，带来国内铝矿供应及价格层面的中期冲击。尽管短期的现实层面看，铝矿港存及氧化铝厂内库存都偏高，矿端保供能力偏强，但不排除AO盘面的定价及市场交易情绪仍比较吃矿端异动，如若几内亚同时再出管控消息，则有可能再强化短时的向上情绪。不过，基于氧化铝年内的供需格局仍偏过剩，且几内亚近期在矿业政策上并未释放强烈的收缩信号，甚至有一定的安抚，在矿企承诺进行氧化铝项目生产投资，进一步做产业垂直化的前提下，不排除适度放宽可能进行的出口规模限制。因此，AO的主流思路仍是逢高布空，此次因山西煤矿事件如若推动AO盘面冲高，则可关注高位布空的机会。 ◆从最新现货及库存跟踪来看，最新的现货端来看，四网均价口径看，截至5月22日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2696、2691、2665、2664、2781、2704元/吨，较上周均下跌。澳洲FOB远期现货报价回升至309美元/吨，鲅鱼圈CIF报价回升至343美元/吨，较上周分别上涨3、5美元/吨。库存方面，截至本周四（5月21日）ALD全口径社库在558.9万吨，较上周增加7万吨；钢联口径亦累库，截至5月22日当周全口径库存较上周增加8万吨，氧化铝厂内库存下降，电解铝厂氧化铝库存回升，港口库存回升，站台/在途库存回升。 周度数据：沪铝成交量下降，持仓量上升，内外价差缩小 交易端：价差、成交量、持仓 期现价差：A00现货升贴水走弱，氧化铝现货升贴水走强 本 周A00现 货 升 贴 水走弱，SMMA00铝升贴水平均价从--80元/吨变化至-150元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平 均 价 从-220元/吨 变 化 至-295元/吨； 本周氧化铝现货升贴水走强，山东氧化铝对当月升贴水从-120元/吨变化至-61元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从-103元/吨变化至-41元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量上升，成交量下降。 ◆氧化铝主力合约持仓量上升；氧化铝主力合约成交量下降。 持仓库存比：沪铝持仓库存比下降，氧化铝持仓库存比回升 沪铝主力合约持仓库存比下降；氧化铝持仓库存比回升，仍处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数小幅上升 ◆截至5月22日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现累库，环比上周增加110万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至4月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现累库。 铝土矿：4月氧化铝企业铝土矿库存呈现去化 ◆截至4月，全国43家样本企业铝土矿库存去库，环比减少17.6万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数小幅下降。 铝土矿：几内亚港口发运量下降，海漂库存下降 ◆截至5月22日，钢联周度几内亚港口发运量下降，环比上周减少115.83万吨；澳大利亚港口发运量上升·，环比上周增加37.52万吨。 ◆截至5月22日，钢联周度几内亚海漂库存下降，环比上周减少134.38万吨；澳大利亚海漂库存下降，环比上周减少15.56万吨。 铝土矿：出港量下降，到港量下降 ◆截至5月15日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量下降，环比上周减少35.25万吨； ◆截至5月15日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量上升，环比上周增加23.56万吨。 ◆截至5月15日，SMM口径下铝土矿到港量明显下降，环比上周减少91.66万吨。 氧化铝：全国总库存累库放缓 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加8万吨。 ◆氧化铝厂内库存下降，电解铝厂氧化铝库存回升，港口库存回升，站台/在途库存回升。 氧化铝：阿拉丁全口径库存上升 ◆截至本周四（5月21日）全国氧化铝库存量558.9万吨，环比上周增加7万吨；350400万吨 ◆氧化铝厂内库存上升，环比增加2.4万吨；电解铝厂氧化铝库存下降，环比减少1.2万吨；港口库存上升，环比增加4.2万吨；堆场/站台/在途库存下降，环比减少1.2万吨。100150200250300 电解铝：本周库存去库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至5月22日，铝锭社会库存周度减少1.6万吨至141.2万吨，本周小幅去库。 铝棒：现货库存、厂内库存下降 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存下降。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比均小幅回落 ◆截至4月，SMM铝型材成品库存比小幅回落，原料库存比下降； ◆截至4月，SMM铝板带箔成品库存比出现回升，原料库存比小幅下降。 铝土矿：4月SMM口径国产矿供应小幅下降 ◆国内铝土矿供应保持平稳。截至4月SMM口径国内铝土矿产量小幅下降。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，4月钢联口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加18.9万吨；4月SMM口径山西铝土矿产量小幅下降，环比减少14.89万吨。 铝土矿：4月SMM口径国产矿供应小幅下降 ◆4月钢联口径河南铝土矿产量小幅下降，环比减少0.9675万吨。 ◆4月SMM口径河南铝土矿产量环比减少5.92万吨。 ◆4月钢联口径广西铝土矿产量小幅下降，环比增加1.56万吨。 ◆4月SMM口径广西铝土矿产量，环比减少9.6万吨。 氧化铝：产能利用率维稳，基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率维稳，截至5月22日，全国氧化铝运行总产能为9380万吨，周度运行产能环比增加0万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为179.4万吨，环比上周增加0.4万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例回升 ◆截至4月，电解铝运行产能继续维持高位，产能利用率小幅上升。 ◆截至5月22日，钢联口径电解铝周度产量为86.9万吨，环比减少0.0万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆铝水比例回升，铝锭铸锭量预计环比回升。 下游加工：铝板带箔产量小幅上升 ◆本周再生铝棒产量下降，周度产量环比减少2130吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅下降，铝棒周度产量环比减少0.4万吨。 ◆本周铝板带箔产量小幅上升，环比上周增加0.37万吨。 下游加工：龙头企业开工率小幅上升 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率保持相对稳定，环比上涨0.2%，整体符合季节性。 ◆分板块来看，铝板带开工率维稳；铝箔开工率下降。 下游加工：龙头企业开工率小幅上升 ◆本周铝型材开工率上升，环比增加0.5个百分点。 ◆铝线缆行业开工上升，环比增加0.6个百分点。 ◆再生铝合金开工率维稳，环比减少0个百分点。 ◆原生铝合金开工率小幅上升，环比增加0.2个百分点。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：4月利润小幅回落 ◆4月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为-123.3元/吨，冶炼利润继续承压。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润小幅回落。 氧化铝：4月利润小幅回落 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费小幅上升，下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度回升，环比增加20元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏小幅扩大 出口：4月铝材出口小幅回升 ◆2026年4月铝材出口总量小幅回升，环比上升9.26万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积低位，汽车销量环比回落 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认