铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年10月26日 铝：渐有突破趋势，整体重心趋势偏向上 ◆中美此轮贸易摩擦渐有缓和迹象，有色风险情绪再起。铝内外市场共振向上突破，得益于海外铝厂减产、AI对传统有色金属的需求提振预期、以及铝代铜的增量需求刺激，沪铝本周也在增仓上行。我们此前提到，若中美此波宏观交易线条结束，中长期趋势性上看，我们在铝的单边价格、波动率方向、冶炼利润上，持续保持看多方向。微观供需格局上，我们倾向看4季度国内铝锭社库重新去库，至年底有可能会降至与去年底相持平的水位附近。在宏观预期不出现意外走弱的前提下，铝价重心继续上抬的趋势犹在，尽管短时看过去一周的涨幅偏陡峭，不排除当下在21000关口仍可能反复磨盘的可能，但在年内及明年初上破21000或有一定的确定性。 ◆当前周频跟踪的基本面微观指标来看，表现尚可。截至10月24日，SMM华东现货贴水小扩至30元/吨，华南现货贴水亦小幅扩大至115元/吨，贴水幅度还比较可控。铝锭社库本周去库0.8万吨至60.7万吨。下游方面，截至10月24日铝板带箔周度总产量继续环比回升，年初迄今累计同比下降-1.70%，降幅较前周仍在小幅扩大；截至10月23日铝型材产量稳中小升。下游加工利润看，铝棒加工费较节前回落20元/吨至240元/吨，目前处在历年同期偏低位。 ◆根据SMM铝下游周度调研：铝加工开工率微降至62.4%，旺季尾声内部分化加剧，整体平稳。铝型材：汽车型材受年末冲量拉动相对稳健增长，但建筑型材持续低迷，光伏型材面临减产调整；铝板带：受幕墙板订单下滑及铝价高企抑制采购影响，需求转弱预期强化，预计将逐步进入淡季区间；铝箔：包装箔出口节日备货形成缓冲，但部分品类订单已现走弱；铝线缆：高压部门形成支撑，但出货趋紧与国网提货缓慢制约回升空间；原生铝合金：企业排产趋于一致，下游稳定补库支撑生产，预计短期仍将稳中有升；再生铝：订单韧性尚存，但原料紧张、利润受压及政策不确定性持续制约生产弹性。 氧化铝：2800附近一线暂形成一定筑底，但减量尚不持续 ◆氧化铝盘面在2800附近一线暂形成一定筑底，但减量尚不持续。短期的现货端来看，继续维持偏弱格局。据阿拉丁消息，从市场整体交易心态来看，持货商卖货积极性仍较高，但由于下游阶段性询购规模提升，商家继续大幅贴水网站报价售卖的意愿降低，观望情绪有所显现。商家一方面担忧未来价格不确定带来的供货节奏问题，另一方面过于低价区间继续大幅贴水售卖也的确存在一定市场风险，因此本周市场交易价格跌势有所缩窄。 ◆最新本周现货价格仍有一定跌幅。按照4网均价看，截至10月24日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2859、2870、2800、3025、3043、2864元/吨，继续维持全线下调态势。澳洲FOB远期现货报价小幅下调至314美元/吨，进口窗口略平衡。 ◆库存方面，截至10月23日阿拉丁全口径社库在406.1万吨，较节前增加4.4万吨；钢联口径亦累库继续，当周全口径库存在469.0万吨，较前周增加5.1万吨，电解铝厂内的氧化铝库存增量相对偏多。 ◆后续下方空间的位置，依然锚定于供应端的边际过剩量，此波生产刚性是关键。截至10月24日当周，氧化铝周度产量重新温和回升，产能开工亦小增。据市场调研情况来看，目前全国氧化铝企业暂且仍维持正常生产居多，暂无大量检修减产计划出现。 周度数据：成交分化，库存减少，内外价差扩大 交易端：价差、成交量、持仓 期限价差：A00现货升贴水走弱，氧化铝现货升贴水走弱 本 周A00现 货 升 贴 水走弱，SMMA00铝升贴水平均价从0元/吨变化至-30元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平均价从-105元/吨变化至-115元/吨； ◆本周氧化铝现货升贴水走弱，山东氧化铝对当月升贴水从39元/吨变化至0元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从94元/吨变化至55元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量大幅回升，成交量小幅回升。 ◆氧化铝主力合约持仓量小幅回升，处于历史高位；氧化铝主力合约成交量小幅回升。 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比下降 沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数增加 ◆截至10月24日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现去库，环比上周减少97.13万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至9月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现继续累库趋势。 铝土矿：9月氧化铝企业铝土矿库存继续累库 ◆截至9月，全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增加42万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数增加。 铝土矿：几内亚港口发运量回升，海漂库存回升 ◆截至10月24日，钢联周度几内亚港口发运量大幅回升，环比上周增加158.49万吨；澳大利亚港口发运量小幅回落，环比上周减少58.83万吨。 ◆截至10月24日，钢联周度几内亚海漂库存小幅回升，环比上周增加37.58万吨；澳大利亚海漂库存小幅回升，环比上周增加33.92万吨。 铝土矿：出港量回升，到港量回升 ◆截至10月17日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量小幅回升，环比上周增加20.09万吨； ◆截至10月17日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量出现小幅回升，环比上周增加33.51万吨。 ◆截至10月17日，SMM口径下铝土矿到港量明显回升，环比上周增加87.85万吨。 氧化铝：全国总库存继续累库 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加5.1万吨。 ◆氧化铝厂内库存小增，电解铝厂氧化铝库存小幅增加，港口库存增加，站台/在途库存小降。 氧化铝：阿拉丁全口径库存继续累库 ◆截至本周四（10月23日）全国氧化铝库存量406.1万吨，环比上周增加4.4万吨； ◆氧化铝厂内库存累库，环比增1.2万吨；电解铝厂氧化铝库存回升，环比增加1.9万吨；港口库存下降，环比降0.9万吨；堆场/站台/在途库存小幅回升，环比增加2.2万吨。 电解铝：继续去库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至10月16日，铝锭社会库存周度减少0.8万吨至60.7万吨，本周呈现去库。 铝棒：现货库存、厂内库存去化 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存去化。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比出现分化 ◆截至9月，SMM铝型材成品库存比小幅回落，原料库存比出现小幅回升； ◆截至9月，SMM铝板带箔成品库存比出现小幅回落，原料库存比出现小幅回升。 生产：产量、产能、开工率 铝土矿：9月国产矿供应出现下滑 ◆国内铝土矿供应未见宽松，持稳运行为主。截至9月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，9月钢联口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加1万吨；9月SMM口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少5.44万吨。 铝土矿：9月国产矿供应出现下滑 ◆9月钢联口径河南铝土矿产量小幅回升，环比增加8.4万吨。 ◆9月SMM口径河南铝土矿产量环比减少11.64万吨。 ◆9月钢联口径广西铝土矿产量大幅回落，环比减少30.4万吨。 ◆9月SMM口径广西铝土矿产量出现回落，环比减少15.45万吨。 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率基本保持稳定，截至10月24日，全国氧化铝运行总产能为9740万吨，周度运行产能环比增加60万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为186.2万吨，环比上周增加0.1万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例出现回升 ◆截至9月，电解铝运行产能继续维持高位，由于利润修复，产能利用率保持高位。 ◆截至10月16日，钢联口径电解铝周度产量为85.29万吨，环比增加0.02万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆随着消费旺季到来，铝水比例出现季节性回升，铝锭铸锭量预环比回落，供应压力减小。 下游加工：铝板带箔产量小幅回升 ◆本周再生铝棒产量出现回落，周度产量环比减少520吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅回落，铝棒周度产量环比减少0.09万吨。 ◆本周铝板带箔产量出现小幅回升，环比上周增加0.09万吨。 下游加工：龙头企业开工率小降 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率小降，环比下降0.1%，市场呈现小幅调整，但整体符合季节性。 ◆分板块来看，铝板带开工率增加，临近淡旺季转换节点，需求下降预期已逐步显现，部分铝板带企业已开始计划放缓生产节奏；铝箔开工率下调，新能源汽车、储能等领域需求提供订单支撑，但下游客户采购积极性不及“金九”，终端需求走弱风险持续存在。 下游加工：龙头企业开工率小降 ◆本周铝型材开工率小增，建筑型材整体维持平稳运行，光伏型材受下游组件厂排产缩减影响显著，安徽、河北等地部分光伏边框头部企业已启动减产计划。 ◆铝线缆行业开工率小增，电网工程进入施工旺季，终端提货节奏加快，头部企业集中交付铁塔用钢芯铝绞线等主力产品。 ◆再生铝合金开工率持平，市场需求韧性犹存。 ◆原生铝合金开工率回升，下游制造业补库进程仍在延续，对原生铝合金的采购维持稳定。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：冶炼利润边际下滑 ◆本周氧化铝利润小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为135.4元/吨，冶炼利润保持较好水平。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润保持稳定，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：冶炼利润边际下滑 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费回落，下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度回落，环比降低20元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所收窄 出口：9月铝材出口小幅回落 ◆2025年9月未锻轧铝及铝材出口小幅回落，环比减少1.4万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积回落，汽车产量环比回升 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本