铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年11月09日 铝：故事性启动，年内上方空间仍可期 ◆铝价周度重心继续向上，近期铝品种受市场资金的关注度明显抬升，AI及电力延伸对于电解铝供需格局的正向影响正在逐步形成有想象力的故事性。正如我们前周提及：基于对中期供需格局的预判，海外尤其是印尼新增供应提速仍存疑，当前有确定性电力供应的产能投产规模或仍相对可控，而需求侧则基于逐年多元化的消费结构，以及较有韧性的下游加工需求，继续获得可期的需求增速，因此在整体仍是紧平衡的市场下，叠加新兴消费“集腋成裘”式增长的催化剂驱动（算力中心、液冷技术、变压器、储能、机器人、军工等），铝市供需基本面仍有对铝价重心向上的提振。 ◆短期微观供需上，我们倾向看4季度国内铝锭社库重新去库，至年底有可能会降至与去年底相持平或略高的水位附近，并将主要取决于年末光伏排产的同比降幅，以及来料加工项下的铝锭进口减量。年内若宏观线不意外走弱，铝价年内上方空间仍可期。 ◆当前周频跟踪的基本面微观指标来看，下游需求仍相对有韧性。截至11月7日，SMM华东现货平水转贴水30元/吨，华南现货贴水扩至145元/吨。铝锭社库本周累库0.2万吨至60.7万吨。下游方面，截至11月7日铝板带箔周度总产量环比回升明显，年初迄今累计同比下降-1.67%，降幅较前周收窄；截至11月7日铝型材产量继续稳中下滑。下游加工利润看，铝棒加工费较前周继续回升20元/吨至280元/吨，目前处在历年同期偏中低位，本周伴随铝价走高，铝棒加工费依然呈现着较强的韧性。 ◆根据SMM铝下游周度调研，加工龙头企业开工环比继续下滑。铝型材：受铝价高位抑制下游订单及光伏边框减产拖累，但汽车零部件与储能相关订单提供支撑，整体偏回落；铝板带及铝箔：受河南环保限产及传统消费领域订单疲软拖累，新能源相关材料需求稳定；铝线缆：河南环保管控拖累生产，且电网订单释放不及预期；原生铝合金：主流企业排产节奏保持稳定，在供需稳中有升的支撑下，预计将以温和步伐继续逼近年内开工高点；再生铝：受汽车消费韧性支撑，但受制于原料短缺、政策不明及铝价冲高影响，订单收缩。。 氧化铝：2800上下一线仍形成支撑，得益于铝厂冬储及交易面 ◆氧化铝本周亦获得较好的底部支撑，2800一线仍未能有效下破，我们认为短期主要得益于铝厂冬储，现货贸易商有一定补货，这也导致了华东期现商在盘面空头仓位的缩减，且交易面上亦不排除有部分基本面量化资金的介入，锚定成本估值、基差驱动。然而氧化铝供给侧仍未出现大规模的显著减产，此轮生产刚性恐仍对AO价格有所压力。 ◆最新的现货端来看，本周来自产业方的购买需求仍较为强劲，据Aladdiny消息，新疆区域有2家铝厂进行招标采购，甘肃地区1家铝厂继续入市采购，同时也有青海及内蒙区域铝厂寻货直采。铝厂在氧化铝低位阶段适当买入现货，一方面逐步开启冬储需求，另一方面也为长单谈判中积极争取主动地位，因此逢低继续买入部分现货的意愿偏强。但因市场供给并未出清，厂家继续看跌意愿仍旧偏强，只是惜售心态也在。 ◆最新本周现货价格跌幅较小。按照4网均价看，截至11月7日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2843、2855、2780、2930、2958、2851元/吨。澳洲FOB远期现货报价小幅上调至320美元/吨，进口亏损扩大。 ◆库存方面，截至11月7日阿拉丁全口径社库在421.8万，较前周增加8.8万吨；钢联口径亦累库继续，当周全口径库存在478.8万吨，较前周增加5.6万吨，仍是电解铝厂内及港口的氧化铝库存增量相对偏多。后续下方空间的位置，依然锚定于供应端的边际过剩量，此波生产刚性仍是关键。截至11月7日当周，氧化铝周度产量连续第2周小幅下滑，继续关注减产持续性及规模。 周度数据：成交分化，库存分化，内外价差收窄 交易端：价差、成交量、持仓 期限价差：A00现货升贴水走弱，氧化铝现货升贴水走强 本 周A00现 货 升 贴 水 走 弱，SMMA00铝升贴水平均价从0元/吨变化至-30元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平均价从-140元/吨变化至-145元/吨； ◆本周氧化铝现货升贴水走强，山东氧化铝对当月升贴水从-26元/吨变化至8元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从49元/吨变化至83元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量大幅回升，成交量小幅回升。 ◆氧化铝主力合约持仓量小幅回升，处于历史高位；氧化铝主力合约成交量小幅回落。 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比下降 沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数增加 ◆截至11月7日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现累库，环比上周增加52.04万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至10月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现去库。 铝土矿：9月氧化铝企业铝土矿库存继续累库 ◆截至9月，全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增加42万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数增加。 铝土矿：几内亚港口发运量回落，海漂库存回落 ◆截至11月7日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回落，环比上周减少49.4万吨；澳大利亚港口发运量小幅回落，环比上周减少62.51万吨。 ◆截至11月7日，钢联周度几内亚海漂库存小幅回落，环比上周减少50.42万吨；澳大利亚海漂库存小幅回落，环比上周减少64.09万吨。 铝土矿：出港量增加，到港量回落 ◆截至10月31日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量小幅回升，环比上周增加7.45万吨； ◆截至10月31日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量出现小幅回升，环比上周增加44.54万吨。 ◆截至10月31日，SMM口径下铝土矿到港量明显回落，环比上周减少33.07万吨。 氧化铝：全国总库存继续累库 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加5.6万吨。 ◆氧化铝厂内库存增加，电解铝厂氧化铝库存小幅增加，港口库存增加，站台/在途库存小降。 氧化铝：阿拉丁全口径库存继续累库 ◆截至本周四（11月6日）全国氧化铝库存量421.8万吨，环比上周增加8.8万吨； ◆氧化铝厂内库存去库，环比降3.3万吨；电解铝厂氧化铝库存回升，环比增加7.9万吨；港口库存增加，环比增2.2万吨；堆场/站台/在途库存小幅回升，环比增加2万吨。 电解铝：小幅累库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至11月6日，铝锭社会库存周度增加0.2万吨至60.7万吨，本周呈现累库。 铝棒：现货库存、厂内库存去化 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存去化。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比出现分化 ◆截至10月，SMM铝型材成品库存比小幅回落，原料库存比出现小幅回升； ◆截至10月，SMM铝板带箔成品库存比出现小幅回升，原料库存比出现小幅回落。 生产：产量、产能、开工率 铝土矿：10月国产矿供应小幅回落 ◆国内铝土矿供应未见宽松，持稳运行为主。截至10月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，9月钢联口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加1万吨；10月SMM口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少28万吨。 铝土矿：10月国产矿供应小幅回落 ◆9月钢联口径河南铝土矿产量小幅回升，环比增加8.4万吨。 ◆9月SMM口径河南铝土矿产量环比减少2.99万吨。 ◆9月钢联口径广西铝土矿产量大幅回落，环比减少30.4万吨。 ◆9月SMM口径广西铝土矿产量出现回升，环比增加0.65万吨。 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率基本保持稳定，截至11月7日，全国氧化铝运行总产能为9620万吨，周度运行产能环比减少100万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为184万吨，环比上周减少1.3万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例出现回升 ◆截至9月，电解铝运行产能继续维持高位，由于利润修复，产能利用率保持高位。 ◆截至10月30日，钢联口径电解铝周度产量为85.33万吨，环比增加0.01万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆金九银十消费旺季，铝水比例出现季节性回升，铝锭铸锭量预计环比回落。 下游加工：铝板带箔产量小幅回升 ◆本周再生铝棒产量出现回升，周度产量环比增加50吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅回落，铝棒周度产量环比减少0.08万吨。 ◆本周铝板带箔产量出现小幅回升，环比上周增加0.68万吨。 下游加工：龙头企业开工率小降 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率小降，环比下降0.6%，市场呈现小幅调整，但整体符合季节性。 ◆分板块来看，铝板带开工率下调，11月消费转入淡季，需求下降预期已逐步显现，部分铝板带企业已开始计划放缓生产节奏；铝箔开工率下调，行业订单分化显著，电池箔、钎焊箔尽管表现稳健，但国内双零箔及装饰箔等订单走弱，包装箔出口备货也接近尾声。 下游加工：龙头企业开工率小降 ◆本周铝型材开工率小降，建筑型材整体表现低迷，光伏型材受下游组件厂排产缩减影响显著，安徽、河北等地部分光伏边框头部企业已启动减产计划。 ◆铝线缆行业开工率下降明显，下游线缆企业普遍反馈，近期电网匹配订单的推进速度明显放缓，订单落地效率不及上半年。 ◆再生铝合金开工率持稳，市场需求温和释放。 ◆原生铝合金开工率回升，下游制造业订单持续积累，对原生铝合金的采购需求小幅增长。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：冶炼利润边际下滑 ◆本周氧化铝利润小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为135.4元/吨，冶炼利润保持较好水平。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润保持稳定，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：冶炼利润边际下滑 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费回升，下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度回升，环比增加20元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所收窄 出口：9月铝材出口小幅回落 ◆2025年9月未锻轧铝及铝材出口小幅回落，环比减少1.4万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积回落，汽车产量环比回升 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的