铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529日期：2025年03月30日 铝：考验20500一线支撑，外盘考验2500一线支撑；氧化铝：考验2900附近支撑，寻底恐仍在持续 ◆近期铝价在多次尝试上破21000未果后，重心有所下移，目前考验20500一线关键支撑。年后铝下游修复至今，3-4月传统消费小阳春的成色尚可，消费侧依然呈现了偏结构化的增长——汽车、白电（偏出口端）、光伏仍呈现了较好的增量，但建筑相关联产业的需求反馈依然不佳。在微观供需矛盾缺乏足够的撕裂性和冲突性之下，同时亦缺乏类似铜市场基于伦纽价差扩大对其价格的主事件型驱动，铝金属就陷入了微观基本面定价的更收敛（今年迄今下游采购价位给到的区间更窄，低位在抬升，但高点亦有阻力），以及海外宏观定价上的不断反复。截至3月27日，铝锭社会库存周度去库2.5万吨至81.3万吨。下游方面，铝板带箔周度总产量过去一周环比重新回升，铝型材产量亦继续攀升，样本排产小幅回升。下游加工利润看，铝棒加工费周度环比抬升100元/吨至260元/吨（本周铝价继续回落），当周最高至260元/吨，当前下游加工利润仍处在历年同期最低位。 ◆氧化铝方面，供给边际过剩的格局依然未改，在过剩格局中价格向成本锚定仍是合理定价，然而所谓成本支撑的本质亦在于供需边际出现优化，供需再平衡——需求增加，抑或供给减少，氧化铝市场目前能依赖的还是供给缩减。但是当前看，尽管多地氧化铝产能出现检修，但实际影响的供给量仍相对有限。且市场亦在预期全年矿端供给大概率趋向宽松，即使后续氧化铝减产，铝土矿价格更可能呈现的是滞跌，但不排除市场有可能进一步交易成本塌陷的逻辑。当前周频的微观基本面来看，首先出口价差上，伴随海外氧化铝价格继续出现低价成交，出口窗口已转关闭（基于SMM数据口径）。库存保持增加趋势，截至3月27日阿拉丁全口径社库在337.0万吨，较前周小增0.2万吨；根据钢联数据，全口径库存在395.8万吨，环比前周增加1.4万吨。国内氧化铝的现货报价本周继续走低，按照4网均价看，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在3071、3096、3061、3099、3200、3088元/吨，澳洲FOB远期现货报价仍在下调。当前看，微观基本面依然缺乏足够的利多支撑，价格寻底恐继续，并需关注4月开始供给侧边际的增量。 周度数据：持仓减少，价差缩小，进口盈亏收窄 交易端：价差、成交量、持仓 期限价差：沪铝期限C结构缩窄，沪氧化铝期限B结构缩窄 ◆沪铝期限C结构缩窄，SMM A00铝升贴水平均价从-30元/吨缩窄至0元/吨，SMM A00铝（佛山）升贴水平均价从-40元/吨缩窄至-35元/吨，国内基本面对价格影响相对明显； ◆沪氧化铝B结构缩窄，山东氧化铝对当月升贴水从105元/吨缩窄至44元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从165元/吨缩窄至94元/吨。 持仓：沪铝持仓回落成交量放大，氧化铝持仓回落成交量下滑 ◆沪铝主力合约持仓持续下降，处于历史同期低位；沪铝主力合约成交量有所回升。 ◆氧化铝主力合约持仓量明显下降，但仍处于历史高位；沪氧化铝主力合约成交量下滑明显。 持仓库存比：沪铝和沪氧化铝持仓库存比偏低 沪铝04合约持仓库存比处于相对低位，但略高于去年同期；氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数继续回升 ◆从钢联周度口径数据来看，本周进口铝土矿港口库存继续回升，环比上周增加99万吨；港口库存天数保持同频增加。 ◆从阿拉丁月度口径数据来看，2月中国铝土矿港口库存、港口库存天数继续维持去化，连续12个月呈现下滑。 铝土矿：2月氧化铝企业铝土矿库存小幅下滑 ◆2月全国43家样本企业铝土矿库存小幅下滑，环比上月减少6万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数维持上升趋势 铝土矿：港口发运量和海漂库存表现基本一致 ◆本周几内亚港口发运量出现大幅下滑，环比上周减少153.94万吨；澳大利亚港口发运量保持稳定，环比上周增加1.3万吨。 ◆海漂库存与港口发运量表现基本一致，本周几内亚海漂库存出现大幅下滑，环比上周减少200.43万吨；澳大利亚海漂库存保持稳定，环比上周减少3.32万吨。 铝土矿：出港量明显下滑，到港量小幅回升 ◆本周澳大利亚韦帕+戈弗港出港量大幅下滑，环比上周减少54.55万吨； ◆本周几内亚博法+卡姆萨尔港出港量明显下滑，环比上周减少126.3万吨。 ◆本周SMM口径下铝土矿到港量小幅上升，环比上周增加11.5万吨。 氧化铝：全国总库存继续回升，港口、站台库存出现去化 ◆本周氧化铝总库存继续呈回升态势，环比上周增加1.4万吨。 ◆氧化铝厂内库存、电解铝厂氧化铝库存继续小幅增加，环比分别增加2万吨、2.8万吨；港口库存维持低位，站台/在途库存出现下滑。 氧化铝：阿拉丁全口径库存小幅回升 ◆截至本周四（3月27日）全国氧化铝库存量337万吨，环比上周增加0.2万吨； ◆氧化铝场内库存保持稳定，环比增加3.5万吨；电解铝厂氧化铝库存明显下滑，环比减少11.4万吨；港口库存小幅去化，环比减少0.5万吨；堆场/站台/在途库存小幅上升，环比增加8.6万吨。 电解铝：社会库存去库节奏较快，关注下游排产情况 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至3月27日，铝锭社会库存周度去库2.5万吨至81.3万吨，去库节奏快于往年。 铝棒：现货库存、厂内库存继续下滑，出库量回升 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存继续下滑，环比分别减少1.75万吨、6.4万吨。 铝型材&板带箔：成品库存比回升，原料库存比下滑 ◆进入2月，铝型材、铝板带箔成品库存比均出现明显回升，环比增加1.22%、0.28%；但铝型材、铝板带箔原料库存比出现明显下滑，环比减少0.28%、-2.12%。 生产：产量、产能、开工率 铝土矿：国产矿供应维持低位，增量有限 ◆3月国内铝土矿供应维持低位，SMM口径国内铝土矿产量为522.66万吨，环比上月增加74.47万吨，但增量有限；进口铝土矿供应增量推动国内铝土矿供应总量增长。 ◆分省份来看，2月钢联口径山西铝土矿产量保持平稳，环比无变化；3月SMM口径山西铝土矿产量明显回升，环比增加27.25万吨。 铝土矿：国产矿供应维持低位，增量有限 ◆2月钢联口径河南铝土矿产量小幅下滑，环比减少8万吨。 ◆3月SMM口径河南铝土矿产量环比增加13.42万吨。 ◆2月钢联口径广西铝土矿产量明显下降，环比减少17万吨。 ◆3月SMM口径广西铝土矿产量明显增加，环比增加21.77万吨。 氧化铝：产能利用率继续下滑，基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率连续八周明显下滑，全国氧化铝运行总产能为8860万吨，周度运行产能环比减少1.21万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为173.6万吨，环比上周减少2.4万吨，但仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例季节性抬升 ◆2月电解铝运行产能继续维持高位，由于利润修复，产能利用率明显回升；钢联口径电解铝周度产量为83.7万吨，环比增加0.3万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆随着下游加工企业复工复产，铝水比例出现明显季节性抬升，铝锭铸锭量预计继续环比回落，供应压力缓解。 下游加工：铝棒产量出现小幅下滑，板带箔产量明显上升 ◆本周铝棒厂负荷环比降幅明显，铝棒周度产量环比下降0.23万吨；因利润不佳，华南部分企业小幅降量，加之周内青海某大型企业铝棒产线检修停产，影响产能45万吨，均对铝棒开工形成拖累。 ◆本周铝板带箔产量明显抬升，环比上周增加2.3万吨。 下游加工：龙头企业开工率回升，季节性回暖预期仍存 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率保持回升态势，环比上涨0.59%至63.43%，短期铝加工企业延续复苏格局，但消费复苏略不及预期且铝价高位运行抑制下游采购意愿，导致周内部分企业开工受限，整体回升幅度不高。 ◆分板块来看，铝板带及铝箔开工率维持稳定，其中铝板带行业出口数据走弱叠加国内消费预期分歧，企业信心承压；铝箔需求平稳，海外订单增量或成后续支撑点。 下游加工：龙头企业开工率回升，季节性回暖预期仍存 ◆周内铝型材开工率环比上涨1%至61%，光伏抢装、新能源汽车及高压输电网订单支撑工业型材需求。 ◆铝线缆受益于电网订单集中释放，开工率环比提升2%至60%，预计4月出货将进一步拉动生产。 ◆再生铝合金开工率回升承压，需求疲软与铝价上涨压制企业利润，开工率面临回调风险。 ◆原生铝合金开工率环比微增，供应端提产惯性延续，但需求端尚未显著回暖。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：利润已出现小幅亏损，但幅度有限 ◆本周氧化铝利润继续下滑，钢联口径冶金级氧化铝利润为-56.2元/吨，已出现小幅亏损，但幅度有限，后续亏损是否扩大仍需关注进口铝土矿价格。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润均出现小幅亏损，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：利润已出现小幅亏损，但幅度有限 电解铝：利润全面回暖，下游需求存在较强韧性 ◆电解铝利润全面回暖。与上游价格下跌对应的是，部分产能亏损减产、超预期去库和宏观利多情绪对铝价形成提振，2025年2-3月份沪铝反弹明显；电解铝环节的利润水平在原料下行和铝价上涨双重利多下迎来显著修复，目前行业平均利润水平已恢复至正值区间。 下游加工：利润水平处于历年同期低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度明显抬升，环比增加100元/吨，但当前下游加工利润仍处在历年同期低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏明显收窄 出口：2月铝材出口有所下滑，处于历史同期低位 ◆2025年2月未锻轧铝及铝材出口有所下滑，环比减少4.3万吨，相比去年同期下滑5.9万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：2月原铝表需环比下降，仍处同期高位，地产节后成交明显抬升，边际改善 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司