铝市场总结
行情与驱动因素
本周中旬铝价领涨有色板块，绝对价格触及历史高点，主要归因于股期联动及ETF市场套利引致的资金流入，铝权益标的弹性更大。但下半周受美股下跌、海外AI泡沫担忧及美联储政策调整影响，市场情绪转弱，贵金属大跌，铝价亦跟随下跌。周五夜盘铜铝相对克制，白银跌幅可能接近释放。
基本面分析
- 供需：现货淡季中微观供需持续羸弱，铝锭社库累库3.2万吨至80万吨，SMM华东/华南现货贴水扩大至-210/-250元/吨，下游铝板带箔、型材产量环比回落，加工利润持续处于低位。
- 氧化铝：跟随有色板块风偏震荡，微观矛盾显示供给过剩、累库、成本塌陷格局未变，盘面走势收敛。现货报价温和跌势，库存持续累库，ALD全口径社库增5.5万吨至511.4万吨。供应侧南北方企业检修及春节假期影响下产量小幅回落，部分企业计划压产，但规模待定。成本端进口矿价格下行，部分企业计划调整矿石应用比重。
交易端分析
- 价差：A00现货升贴水走弱，SMMA00铝升贴水平均价从-150元/吨降至-210元/吨；氧化铝现货升贴水走弱，山东/河南对当月升贴水分别从-153元/吨降至-207元/吨，从-68元/吨降至-127元/吨。
- 成交量持仓：沪铝主力合约持仓量小幅回落，成交量大幅上升；氧化铝主力合约持仓量小幅回落，仍处历史高位，成交量小幅回升。
- 持仓库存比：沪铝/氧化铝主力合约持仓库存比均小幅回落，沪铝已处历史偏低位置。
产业链数据
- 铝土矿：港口库存去库，几内亚港口发运量回落，海漂库存回升，到港量明显回升。氧化铝企业铝土矿库存累库，国产矿供应小幅回升，进口矿仍是重要增量。
- 氧化铝：全国总库存继续累库，阿拉丁全口径库存增5.5万吨至511.4万吨，厂内库存累库，电解铝厂库存回升，港口库存回落。
- 电解铝：本周小幅累库至80万吨，产量保持近六年高位，铝水比例季节性回落。
- 加工材：铝棒/型材库存增加，铝板带箔产量小幅回落，龙头企业开工率回落，符合季节性。
利润分析
- 氧化铝：12月冶金级氧化铝利润为135.4元/吨，冶炼利润承压，山东、山西、河南利润小幅回落，广西利润表现较好。
- 电解铝：利润仍处于高位，但全球宏观经济复杂及不确定性因素干扰市场预期。
- 加工材：铝棒加工费回落至-80元/吨，下游加工利润仍处于低位。
消费分析
- 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏收窄。
- 出口：12月铝材出口小幅回落，出口需求受贸易政策调整影响，或对需求端构成拖累。
- 表需：商品房成交面积低位，汽车产量环比回落。
研究结论
- 短期：铝价波动放大，关注下周AI相关权益市场风向。微观需求偏弱，库存累库，下游加工利润低位，基本面仍支撑价格。
- 中期：持续关注配置资金流入及海外宏观叙事变化，当前高价位可适当使用期权工具对冲。
- 氧化铝：跟随有色板块风偏，基本面宽松格局未变，中期继续逢高布空。
- 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例季节性回落，利润高位但受不确定性因素干扰。
