宏观策略
4月美国核心CPI超预期走高，主要来自居住通胀调整的一次性技术因素。剔除技术调整后，核心CPI环比温和反弹，通胀扩散度仍在合理区间，显示油价对通胀的“二轮效应”影响尚不显著。未来3个月美国总体通胀更可能沿着0.4-0.6%的环比中枢运行。通胀预期是否脱锚、通胀是否扩散仍是市场和美联储关注的焦点，取决于中东局势和油价。基准情形下，若油价与通胀预期不再继续失控，美国通胀将具有类似于2025年4月对等关税后的结构性特征：总需求下行环境下，有限的供给冲击虽然导致特定商品涨价，但给其余部门将带来更大的需求抑制。若美伊冲突在5-6月能够显著缓解，油价回落至80美元/桶，则下半年美国通胀将有望回落，这可能成为新任美联储主席出于“政治正确”考虑而降息的借口。
固收金工
全球宏观经济的运行规律正在发生改变，科技创新正在实质性地改变实体产业的生产方式，科技在经济增长中的权重正在系统性抬升。从短期看，科技产业在关键技术突破期往往能释放出显著的宏观需求脉冲，但并非经济增长的核心动力；从长期看，科技相关产业确实是经济可持续增长的核心引擎。科技对经济的拉动作用可通过全要素生产率（TFP）增长率与GDP增长率（或其他衡量经济增长的指标）的比值来测算。将1948年以来的历史划分为六个核心技术周期，发现科技进步贡献率在历次技术浪潮的更替中呈现出显著的长期同向波动关系。科技转型指的是经济增长的主要动力从劳动、资本这样的要素投入转向知识、技术的创新驱动，第一次转型发生在20世纪90年代中后期，第二次转型发生在2010年代中后期。科技转型并非线性演进，而是特定时间窗口与条件成熟时发生的结构性跃迁，关键转折条件包括云计算、移动互联网的普及与物联网设备的爆发等。科技对经济的拉动会存在转型的阵痛期，具体表现为结构性失业、资本错配与资产价格波动等。
行业
消费出海具备宏观层面的长期发展逻辑。从数据角度而言，2025年我国跨境电商行业出口金额达2.75万亿元，同比增长4.6%，在关税冲击之下仍然取得比内需社零更快的增速。从行业逻辑层面理解消费品出海逻辑：产品优势、海外电商渗透率提升、我国企业具备一定的电商行业运营优势。长期以来我们经常把线上出海的企业统称为“跨境电商”，但不同企业之间的模式和逻辑截然不同：品牌公司、平台公司、渠道企业。为何在目前时间点我们重点推荐品牌公司？品牌是消费品公司价值链的核心，具备更优秀的模式和长期壁垒；跨境电商或进入分化期，品牌企业可以更灵活地转移产地；Temu、Shein等新平台崛起，依赖Amazon的企业或更容易受亚马逊大盘影响。投资建议：“品牌运营”型企业、 “产品领先”型企业、“渠道型”企业。推荐标的：安克创新、乐舒适、绿联科技、致欧科技、名创优品等。风险提示：关税地缘风险、汇率、运价波动风险，原材料价格上涨，新品/新模式/新地区不确定性，行业竞争加剧、行业需求波动等。
推荐个股及其他点评
紫金矿业：公司公告，公司关于向特定对象发行A股股票申请获得上海证券交易所审核通过。本次定增事项尚需获得中国证监会做出同意注册的决定后方可实施。公司此次再融资工作于2025年10月启动，面向控股股东发行约1.68亿股，募集资金20亿元，将全部用于补充流动资金。本次发行完成后，紫金矿业及其全资子公司合计持股比例将提升至33.76%。公司中文名称拟变更为紫金龙净环保新能源股份有限公司，证券简称拟变更为紫金龙净。紫金引领下，公司持续聚焦矿山微电网&矿卡电动化无人化，构建矿山绿色能源综合解决方案。绿电板块：截至2025/12/31公司矿山绿电国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW。电动矿卡：公司自主研发大型电动矿卡并建成总装生产线。2025年，公司突破大吨位纯电动矿用自卸车技术壁垒，下线并交付首台LK220E电动矿卡。盈利预测与投资评级：维持2026至2028年归母净利润预测14.1/17.5/20.2亿元，2026至2028年PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。风险提示：项目投产进度不及预期，市场竞争加剧等。
海泰新光（688677）：海外产能投放顺利，内窥镜、光学器件等传统主业快速增长。2025年，公司实现营业收入6.03亿元（+36.1%），实现归母净利润1.71亿元（+26.2%）。分产品看，公司医用内窥镜实现收入4亿元（+30.04%），光学器件实现收入1.24亿元（+29.98%）。内窥镜和光学器件均实现快速增长。分地区看，公司国外市场销售增长显著，2025年实现海外收入4.55亿元（+48.78%）。2026Q1，公司实现营业收入1.74亿元（+18.77%），公司医用内窥镜业务与光学业务均实现增长。高投入研发，产品管线和注册成果显著。2025年，公司研发费用7274万元（+34.34%）。技术积累丰富，光学平台拓展潜力大。公司已开启算力光器件相关产品研发，用于AI算力。盈利预测与投资评级：考虑到公司2025年业绩保持快速增长，收入超我们预期，且公司产能建设完善，在研项目、技术储备丰富，我们将公司2026-2027年归母净利润由2.13/2.62亿元上调至2.26/2.85亿元，同时预计公司2028年归母净利润为3.56亿元，当前市值对应PE为75/60/48X，维持“买入”评级。风险提示：贸易摩擦风险，产品研发不及预期风险，新业务拓展不及预期风险等。
