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CMBI信用评论 Fixed Income Daily Market Update 固定收益部市场日报 《2026年资产G3债券基准审查》 高志和，CFA(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 我们希望您觉得我们的评论和想法有帮助。我们致力于在来年进一步提高我们的努力和价值。我们非常感谢您对我们“2026年《资产G3债券基准审查》投票”中卖方分析师一职的支持！感谢您的支持！ 电话：(852) 3657 6235邮箱：glennko@cmbi.com.hk 今天早上，我们看到了5-10年期亚洲IG债券的购买情况有所改善，并且更好在1-2年同期对手中销售。ACPM 4.85永续/VLLPM 29下降了0.5点。SOFTBK 31下降了0.3点。EHICAR 29上升了0.4点。 Cyrena Ng, CPA 吴蒨瑩(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk FV of new 10-year bond at T+135-140bps. See below.新的10年期债券的FV在T+135-140bps。详见下文。NANFUN Zhang Yujing 张钰婧(852) 3900 0830 张雨静@cmbi.com.hk 媒体报道Blackstone放弃了价值40亿美元的新计划西北开发局世界发展集团因控制权问题进行合作。此外，NWD澄清，就11 Skies项目，与香港机场管理局尚未达成任何投资协议。今晨，NWDEVL/VDNWDL综合体保持不变。 Trading desk comments 交易台市场观点 昨天，VNKRLE 27’和29’领先，价格上涨了1.4-1.5点。万科与深圳地铁签订贷款框架协议，同意向万科提供高达25亿人民币的贷款，以偿还债务。万科已经使用236亿元人民币。LNGFOR 27-32小幅上涨了0.1-0.5点。FUTLAN 28/FTLNHD 27-29保持不变至0.2点上涨。另一方面，NWDEVL/VDNWDL复杂体下跌了0.1-1.8点。NWD澄清说，与香港机场管理局关于11 Skies项目的投资协议尚未达成。澳门博彩综合体保持不变至0.2点下跌。请参阅我们昨日关于WYNMAC 1Q26结果的评论。中国内地IG空间收盘价不变，较宽松了2个基点。在HOHUA/BABA优于购买的情况下，相对于XIAOMI/MEITUA/LENOVO的更好出售情况，我们看到了双向偏向。近期的新发BNKEA 32收紧了2个基点，而较老款的BNKEA 32-34s遭遇了售压。在韩空间中，DAESEC和LGENSO在混杂的资金流中交易价格较紧了1个基点，而HYUELE收盘价较宽松了1个基点。在JP，SOFTBKs整体上涨了0.1-0.7点。软银集团FY26净销售额同比增长7.7%，达到7.8万亿日元（约合490.5亿美元）。NIPLIF 31-33s在从HF和PB流入时收紧了1-2个基点，而像三井住友、三菱日联银行这样的大银行债券在RM购买的情况下收盘价保持不变。日籍和扬基AT1和保险混业被下调0.1-0.3点，尽管在PB、亚洲AM和短期为长期问题进行平仓时，曲线前半部和中心产生了买入流动。在东南亚空间，GENTMK泄露了0.1-0.3点。VEDLN 28-33s保持不变至0.1点以下。请参阅我们于5月11日发布的关于Vedanta 26财年财务状况的评论。 在其他地方，尽管RM之间存在双向流动，但LGFVs的交易行情总体稳定，而评级为IG、收益率较低的美元债券则承受了适度的抛售压力。 Marco News Recap马克罗新闻回顾 宏观- 星期三，标准普尔指数上涨0.58%，道琼斯指数下跌0.14%，纳斯达克指数上涨1.2%，表现分化。- 美国总统特朗普已抵达中国，并开始与中国国家主席习近平举行的重要峰会。 桌面上分析员评论  南福：T+135-140bps时新10年债券的FV 南丰国际控股有限公司（南丰，评级为Baa3/BBB-）宣布发行新的10年期可持续美元债券，并同步进行NANFUN 3 7/8 10/03/27和NANFUN 5 09/05/28的投标要约，分别以99.4和100.9的价格进行，同时加上利息累积。预计投标要约的最大接受规模为5亿美元，与新发行的目标规模一致。详情请见表1和2。我们认为新10年期债券的FV为T+135-140bps（与T+175bps的IPG相比），鉴于NANFUN 3 ⅝ 08/27/30目前的交易水平约为T+100bps，以及香港公司典型的每年到期日延长5-6bps。 南丰集团是香港一家知名的未上市房地产开发商。除了房地产开发业务外，它还拥有香港、广州、新加坡、伦敦、波士顿和纽约大都会地区的地理多元化投资物业。这些投资物业在财年25（截至3月25日）和上半财年26（截至9月25日）产生了23亿港元和11亿港元的毛租金收入，分别相当于其毛利息支出的1.9倍和2.2倍。 此外，南丰保持了一笔可观的金融投资组合。截至2025年9月，南丰的金融投资总额为339亿港元，占其总资产的22%。其中，45%为股票和衍生品，30%为基金。股票投资多样化，其中美国占50%，欧洲占20%，香港/中国占12%。在26年度上半年，其金融投资产生了6.06亿港元的收入，相当于其毛利息支出的1.2倍。根据南丰的说法，其金融投资并未直接接触私人信贷。通过基金投资私人信贷的间接暴露是有限的。 南丰拥有稳健的流动性。其净流动性缓冲（总债务减去现金和金融投资）为161亿港元，自2022年3月以来平均为123亿港元。其已承诺但未使用的银行额度为80亿港元。 新闻和市场色彩 关于境内主要发行，昨日共发行了53支信用债，总额达到1000亿元人民币。至于本月至今，共发行了326支信用债，累计募集资金4130亿元人民币，同比增长6%。 [巴巴] 阿里巴巴集团调整后EBITDA在财年26中下降44% [CDBFLC]标普确认了中国航空租赁（CDB Aviation）的A评级，并将大额存款账户凭证（SACP）评级从b+上调至bb-，期限延长。 [CTFSHK]CTF服务将将其在中国湖南省的高速公路项目100%的股份以2.37亿美元出售。 [HCELEC] 华辰能源开始对2026年12月到期美元债券的债券持有人进行识别 [三菱UFJ]MUFG正在与投资者协商，减少其对向公开交易的私募信贷基金提供的200亿日元贷款的风险敞口。 [NSANY]日产汽车在财年26的年收入同比下降4.9%至12万亿日元（折合762亿美元）；预计截至2027年3月的财年运营利润为13亿美元。 [NWDEVL]媒体报道称，Blackstone 因控制权争议放弃价值 40 亿美元的 New World 交易。 [SINOPE]中国石油化工股份有限公司在中国页岩气田找到了237.7亿立方米的可证实储量。 [SOFTBK] 日本软银集团本财年净销售额同比增长7.7%，达到7.8万亿日元（约合495亿美元） 固定收益部 电话：852 3657 6235/ 852 3900 0801fis@cmbi.com.hk 作者认证 作者对本研究报告的内容，无论全部还是部分，负主要责任，并保证以下两点：1）报告中对证券或发行人表达的所有观点准确反映了其个人对相关证券或发行人的看法；2）其报酬的任何部分，无论是过去、现在还是将来，都不会直接或间接地与报告中所表达的具体观点有关。此外，作者确认，作者本人或其关联方（根据《香港》颁布的行为准则定义）并未参与。 (1) 在本报告发布前30个日历日内，曾交易或买卖本报告涵盖的股票；(2) 在本报告发布后3个营业日内，将交易或买卖本报告涵盖的股票；(3) 担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；(4) 在本报告涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 重要披露在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别 投资目标、财务状况或特殊需求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中所述存在重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，可能因依赖基础资产或市场其他变量因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅供CMBIGM及其分支机构（如分发对象）的客户提供信息使用。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，也不应被视为进入任何交易的邀请。CMBIGM及其分支机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工不对基于本报告所含信息的任何损失、损害或费用负责，无论其是否直接或间接。任何人使用本报告中的信息，均应自行承担全部风险。 本报告包含的信息和内容是基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽最大努力确保，但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能随时更改，恕不另行通知。CMBIGM可能发布包含与本报告不同信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能在某些时候持有上述公司的股份、进行市场操作、充当主要交易方或代表其客户参与这些公司的证券交易。投资者应假定CMBIGM可能与这些公司存在投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、销售、重新分发或以任何目的出版。如需有关推荐证券的更多信息，请提出请求。 免责声明： 此文件仅提供予居住在英国的下列人员：属《2000年金融服务和市场法》第19(5)条规定的接收者。 （金融推广）2005年令（以下简称“本令”）或（II）为本令第49条第2款（a）至（d）项所指的高净值公司、非公司社团等（以下简称“相关人士”），且未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人士提供。 为收件人：美国 CMBIGM在美国并非注册经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的适用限制。本报告仅在美国境内向“主要美国机构投资者”（根据美国《1934年证券交易法》第15a-6条定义）分发，不得提供给美国境内的任何其他个人。任何获得本报告副本并接受本声明的主要美国机构投资者代表并同意，不得将本报告分发或提供给任何其他个人。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册经纪商进行。 为新加坡的此文件接收者本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D），即根据新加坡《财务顾问法》（第110章） 定义的豁免财务顾问，并由新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可按《财务顾问规例》第32C条下的安排分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构生产的报告。若本报告在新加坡分发给非认证投资者、专家投资者或机构投资者，如新加坡《证券及期货法》（第289章）定义，CMBISG仅按法律规定对报告内容对这些人承担法律责任。新加坡收件人应就报告引起的或与之相关的事项联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。