海天瑞声首次覆盖报告：AI数据智能工厂，数据训练稀缺龙头

海天瑞声(688787)[Table_Industry]计算机/信息科技 本报告导读： 公司致力于研发和生产高质量、大规模、结构化的训练数据，为算法模型的训练拓展提供可靠素材，是AI时代的数据生产智能工厂。 投资要点： 数据训练龙头，AI数据生产的智能工厂。公司成立于2005年，致力于研发和生产高质量、大规模、结构化的训练数据，为算法模型的训练拓展提供可靠训练素材，助力AI商业化落地。公司生产的模型训练数据涵盖智能语音、计算机视觉及自然语言处理三大核心领域，交付形式包括标准化产品和定制化服务，公司还外延提供与训练数据相关的应用服务。截止2025年底，公司累计客户数量超过1200家，覆盖科技互联网、社交、IoT、具身智能、智能驾驶、大模型等领域的主流企业，以及政企、教育科研机构。 高质量训练数据是AI规模化应用的核心“燃料”。作为大模型学习、训练和验证的“燃料”基础，大规模、高质量的数据集对于模型能力的提升愈加重要，当前高质量数据短缺已成为AI规模化落地的关键制约。2025年6月，Meta以148亿美元收购数据标注初创公司Scale AI 49%股权，充分凸显AI时代数据的价值。根据Cognilytica统计数据，预计2027年全球AI训练数据市场规模将达到220亿美元，2021-2027年复合增长率达32%。 下游需求爆发，公司业绩增长步入快车道。2025年公司实现营收3.77亿元，同比+59.00%；归母利润0.14亿元，同比+24.54%；收入和利润均实现快速增长，延续2024年趋势。伴随多模态模型技术突破和AI应用场景落地加速，AI训练数据需求爆发，公司凭借丰富的数据集积累和服务经验，持续获得海内外头部科技企业订单，业绩已步入快速增长通道。 风险提示。AI技术迭代风险，AI应用落地不及预期，行业竞争加剧风险。 1.盈利预测与估值 1.1.公司业务拆分 基本假设： 计算机视觉训练数据方面，随着全球视觉大模型不断迭代突破，高精度、场景化视觉数据需求持续走高，公司依托长期服务头部视觉模型企业积 淀的专业能力，相关业务有望实现快速放量。 自然语言训练数据方面，文生视频模型的快速发展，以及多语种应用场景的持续拓展，驱动多元化自然语言训练数据需求增长。 境外业务方面，为持续强化海外布局、更好卡位全球AI数据市场，公司于2024年底拓展了东南亚数据交付基地，该基地已进入成熟运营阶段，有望为公司贡献可观的持续性收入增量。 1.2.盈利预测与可比估值 综合来看，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为5.37/7.31/9.68亿元，同 比+42%/+36%/+32%； 归母 净利 润分 别 为0.37/0.60/0.92亿元，同比+164%/+62%/+53%。 采用PE和PS估值方法对公司进行估值，选择拓尔思、星环科技作为可比公司，可比公司均涉及AI数据治理业务，与公司业务相似度较高。 1）PE估值 我们预测公司2026-2027年EPS分别为0.62/1.00元。给予公司2026年250倍PE，对应目标市值93亿元，每股合理估值为154.34元。 2）PS估值 我们预测公司2026-2027年营业收入分别为5.37/7.31，给予公司2025年25倍PS，对应目标市值134亿元，每股合理估值为222.45元。 综合来看，我们结合PE和PS的方法对公司进行估值，并取两种方法合理估值平均值，最终给予公司目标市值114亿元，对应目标价为188.39元，首次覆盖，给予“增持”评级。 2.风险提示 1）AI技术迭代风险；2）AI应用落地不及预期；3）行业竞争加剧风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号