首次覆盖报告空间智能平台龙头，AI转型开启新纪元

超图软件(300036)[Table_Industry]计算机/信息科技 ——超图软件（300036.SZ）首次覆盖报告 本报告导读： 公司是国内唯一实现GIS引擎全自研并提供全场景应用方案的企业，各业务板块回暖显著，AI项目储备丰富，看好公司作为空间底座的长期发展空间。 投资要点： 公司作为亚洲最大、全球第二大的GIS软件企业，正通过AI技术重 塑 地 理 信 息 系 统 的 交 互 与 应 用 范 式 。公 司 产 品 深 度 适 配DeepSeek-R1等前沿大模型，打破传统GIS菜单式交互门槛，构建了“知识问答、工作流、自主规划”三类智能体。目前Copilot已内置100+行业分析算子，平均5秒内完成深度思考，复杂任务执行成功率达80%以上。AI使GIS从“被动处理的辅助工具”跃升为“主动感知与决策的驱动力量”，打开了千亿级的空间智能市场空间。 “空间智能体”直击行业痛点，ToG与ToB多领域应用落地实现降本增效。公司深入交通、住建等核心业务场景，打造了一系列解决实际痛点的AI智能化产品，效率提升成效显著。在自然资源与住建领域，公司AI建模技术将35平方公里/5300栋建筑的建模时间从半个月缩短至20分钟；“规划助手”将村庄规划编制周期从1-3个月压缩至3-5天，成本降低60%。在ToB企业级市场，公司打造的机场数字孪生系统已在广州白云等20多个机场落地，成功打通油气管道协同设计，大幅提升大型企业的全域智能化水平。 构筑国产软硬件生态底座，内部深化与出海战略共筑第二增长曲线。国产化生态打造上，SuperMapGIS已与腾讯云、阿里云等完成兼容认证与深度联合，并携手珠海欧比特将遥感AI与“珠海一号”卫星网结合布局数字农业。对内，公司深化组织变革，大力拓展水利、园区、机场等ToG与ToB增量市场；对外，公司正处于国际化“转型提速期”，从销售软件转向“平台+解决方案”的本土化运营，依托“DeepSeek+场景落地”的实战代差优势直面欧美厂商竞争。 风险提示：行业景气度不及预期，技术落地不及预期。 目录 1.盈利预测及投资建议..................................................................................41.1.收入和盈利预测....................................................................................41.2.估值分析................................................................................................52.空间智能软件龙头，打造数字化时空核心引擎......................................52.1.深耕地理信息近三十载，国产GIS绝对龙头....................................52.2.股权激励计划彰显公司发展信心........................................................82.3.组织架构优化显效，业绩复苏趋势确立............................................92.4.加码研发空间智能与遥感AI，深化产品竞争力.............................103.自主内核叠加AI赋能，构筑技术护城河..............................................133.1.全栈自研GIS引擎，破解空间底座"卡脖子"难题...........................133.2.信创深化与场景拓展并举，开启第二增长曲线..............................143.3.深度融合AI，打造空间智能体（Agent）新范式...........................174.风险提示....................................................................................................21 1.盈利预测及投资建议 1.1.收入和盈利预测 1）GIS软件业务 超图软件是中国GIS（地理信息系统）基础软件领域的龙头企业，长期致力于自主可控的GIS平台软件研发，SuperMap系列产品在国内市场占有率稳居第一。公司是国内极少数在基础软件层面实现全栈自主可控的GIS厂商，核心产品SuperMap具备二三维一体化、大数据GIS、AIGIS等核心技术能力，在信创替代、智慧城市、自然资源管理、国土空间规划等关键领域拥有深厚积累。随着国家数字化转型持续深入，GIS作为数字底座的核心技术迎来新一轮发展机遇。公司紧抓信创产业加速渗透的窗口期，基础软件产品在自然资源、水利、气象、应急等政府行业的替代需求持续释放；同时积极拓展企业级应用，在能源、交通、金融等垂直领域的数字化转型中不断开辟新场景。三维GIS方面，公司率先实现全空间三维数据的高效处理与可视化，在实景三维中国建设、数字孪生城市、BIM+GIS融合应用中保持技术领先。AIGIS领域，公司深度融合深度学习、大模型等人工智能技术，推出地理空间AI技术底座，显著提升空间分析智能化水平。 考虑到2024年受政府财政承压、项目验收延迟等因素影响基数较低（同比-25%），随着政策资金逐步到位、国债项目启动以及数据要素市场化改革推进，预计2025年起公司GIS软件业务将迎来恢复性高增长。同时，高毛利率的基础软件License销售占比提升、云与订阅制模式转型推进、以及行业解决方案标准化程度提高，将共同推动毛利率稳步上行。预计2025-2027年该业务营收增速分别为16%、18%、15%，毛利率分别为54%、55%、55%。 2）其他业务 公司其他业务主要涵盖GIS技术培训、数据服务、运维支持及基于GIS技术的定制化开发服务等。随着公司平台生态持续完善，开发者社区活跃度提升，培训认证及技术服务收入稳步增长；同时，存量客户的运维服务需求为公司提供稳定现金流，该业务整体具备高毛利、高粘性的特征。 受益于GIS应用深度普及及客户数字化运营需求增强，公司持续强化"平台+服务"的商业模式，通过提供全生命周期的技术支持增强客户粘性。预计该业务将保持稳健增长，2025-2027年营收增速分别为-3%、10%、15%，毛利率维持在67%-69%的高位水平。 最终我们预计公司2025-2027年收入为17.34/20.45/23.51亿元，毛利率分别为54%/55%/55%。 1.2.估值分析 我们采用PE和PS两种估值方法，对公司进行估值。 1）PE估值法 考虑到公司为国内GIS基础软件龙头，因此选择同赛道的中科星图、星图测控、航天宏图作为可比公司。 预计2025-2027年超图软件归母净利润分别为0.52/1.11/2.08亿元。由于公司2024年业绩处于低谷，2025年起进入恢复性高增长阶段，因此我们选择2026年盈利预测数据进行估值。可比公司2026年平均PE为97.21倍。公司作为GIS基础软件绝对龙头，是国内极少数实现全栈自主可控的基础软件厂商，SuperMap系列产品市场占有率稳居第一；深度受益于信创深化、数据要素市场化及实景三维中国建设等长期趋势，且AIGIS、大数据GIS等创新业务持续打开成长空间。参考可比公司估值水平，给予超图软件2026年90倍PE，合理估值为99.53亿元人民币。 2）PS估值法 我们仍选取中科星图、星图测控、航天宏图三家GIS及航天遥感行业公司作为可比公司。 预计2025-2027年超图软件的营业收入分别为17.34/20.45/23.51亿元，同样由于我们预计公司未来三年收入处于恢复性增长通道，因此我们折中选择2026年收入预测数据进行估值。可比公司2026年平均21.04倍PS（考虑到星图测控由于业务高景气，估值显著偏高。考虑到公司作为GIS基础软件龙头，深度受益于信创替代、实景三维中国及数字孪生城市建设需求，收入增速有望持续改善；但公司当前业务以政府项目制交付为主，收入确认存在明显季节性波动，回款周期较长，且2024年收入基数较低，2026年仍处于恢复性增长阶段，收入质量与纯产品型公司存在一定差异。因此给予公司2026年6倍PS（较可比公司均值适当折价，反映收入结构差异），合理估值为122.68亿元人民币。 综合以上估值方法，按照谨慎取低原则，我们认为公司合理估值为99.53亿元人民币，对应目标价20.20元/股。 2.空间智能软件龙头，打造数字化时空核心引擎2.1.深耕地理信息近三十载，国产GIS绝对龙头 二十八年技术深耕，超图软件已成长为亚洲最大、全球第二大的GIS行业龙头。超图软件成立于1997年，2009年于深交所创业板上市。公司主要从事地理信息系统（GIS）基础平台软件及空间智能体（AI+GIS）的研发与服务，产品和技术广泛应用于自然资源、智慧城市、水利、交通及数字农业等核心领域。 资料来源：公司官网，国泰海通证券研究 超图软件排名全球第三、亚洲第一，其中软件业务收入居全球第二。作为GIS行业的领跑者，公司SuperMapGIS基础软件核心技术均系自主研发，与众多国产CPU、GPU、操作系统、数据库厂商完成了适配认证，共同打造安全、可靠、自主可控的信创生态体系。过去GIS是“被动处理”数据的专业工具，门槛高、操作复杂；AI的融入让其实现了“主动感知与决策”的升级，从辅助工具跃升为驱动创新的核心力量。公司发布了AI新产品--超图空间智能体服务平台（SuperMapAgentXServer），为用户提供了高度自主定制化行业智能体解决方案的能力，为各类项目及不同行业应用智能体开发提供有力支撑，推动用户从传统菜单交互向自然语言交互转变，为空间智能应用打开新空间。该产品已对接适配众多大模型云服务，支持适配国内多家CPU、操作系统、数据库厂家的产品，能够实现跨平台的稳定运行。平台内置超图行业知识库，同时支持自定义行业知识库，实现更贴合业务的工具调用。地理空间智能体根据行动能力及自主规划程度从低到高可划分为知识问答式、工作流式和自主规划式三类智能体，以满足多样化的应用需求，在各行业各领域展示突出应用价值。 这条产业链就是在做一件事——把真实的地球和城市1:1“搬进”电脑里，然后用最前沿的AI技术把它变成一个听得懂人话、会自动算数据、能直接解决复杂难题的“数字专家”，让人类能更轻松、更聪明地管理我们的世界。 公司股权架构稳健清晰，多家品牌子公司协同形成地理空间智能全链条布局。公司创始人钟耳顺先生为公司实际控制人，其深厚的技术积淀与核心管理团队共同保障了公司二十余年坚持自主创新的战略定力。子公司及品牌方面，公司旗下拥有超图信息、南京国图、上海数慧、上海南康、世纪安图、地图慧等核心子品牌，在自然资源、住建、水利等细分领域形成了完善的数智化布局。2024年，公司完成重大组织变革，构建了“9个大区+5大产品线”的矩阵式组织，整合了此前四家子公司分散的资源，显著提升了业务协同效率。此外，公司大力推进国际化战略，目前已在50多个国家发展代理商，通过“平台软件+解决方案”出海策略，有效分散了单一市场的波动风险。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.股权激励计划彰显公司发展信心 2025年10月24日，公司发布《关于2025年股票期权激励计划首次和预留授予登记完成的公告》。本激励计划实际授予激励对象股票期权共计1,049.90万份，其中，首次授予996.90万份，预留授予53万份。本激励计划首次授予的激励对象349人，预留授予的激励对象7人。激励对象在公司（含合并报表范围的各级子公司）任职的董事、高级管理