传媒行业+公司首次覆盖：AI开启应用领域新纪元

AI将成为重要生产力工具：在我们此前深度报告《AI开启传媒变革，推进行业价值重估》中明确提到，生成式AI在游戏、图片/视频、营销、电商中将会带来巨大变革。生产力工具的变革将会体现在两个方面：收入的直接提升，和企业生产过程中的降本增效。同时，技术的变革将会带来创新的商业模式，以及产业格局的变化。 具体从各行业来看。图片/视频：影视行业综合文本、音频和视频，是生成式AI的优质落地场景。但由于行业环节众多，我们建议优先关注行业中能够直接面对付费客户的工具型公司，例如英伟达 、Midjourney、万兴科技和美图公司。营销：广告主预算的迁移将会直接利好下游广告平台及其广告产业链。在AI加持下，用户流量/时长增加的广告平台，未来将会获得更多的广告预算，初期返点也将提升，其广告产业链将受益，例如蓝色光标、三人行和利欧股份。电商：电商是个资金量和数据量都十分庞大的行业，市场空间虽大但已进入极度内卷状态，我们认为AI技术可以有效缓解行业内卷，带来新增量和存量的重新分配，从而产生投资机会。建议关注值得买和光云科技。 万兴科技：国产数字创意软件头部企业，收入主要来自于海外，旗下视频编辑软件、PDF软件、思维导图软件均已具备AI能力，公司积极拥抱技术，基本面扎实，我们看好公司在该领域的竞争优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 美图公司：公司聚焦影像赛道，旗下产品包括美图秀秀、Wink等。公司深耕AI领域多年，图片视频类产品与AIGC高度结合，商业模式落地清晰，已推出AI头像、AI绘画等产品，有望推动付费率提升，我们看好公司在该领域的竞争优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 利欧股份：公司持续推动人工智能、大数据、区块链这些创新技术在数字营销领域的应用。利欧数字宣布成为百度文心一言（英文名：ERNIE Bot）首批生态合作伙伴。近期，利欧数字正在推进AIGC产品小组的内部测试。我们看好公司在营销领域的竞争优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 三人行：公司以校园媒体业务起家，自转型发力数字营销以来，不断挖潜存量客户价值、拓展汽车行业客户，业绩高速增长。公司与科大讯飞强强联手，结合讯飞技术及三人行在营销行业的资源及经验，共同探索智能营销，看好AI赋能广告营销效率，首次覆盖，给予“买入”评级。 光云科技：AI将为电商行业带来新的投资机会，光云科技具备先发优势，预计未来电商SaaS业务将成为公司主要增长动能，首次覆盖，给予“买入”评级。 值得买 ：公司以消费内容为核 ，2022，MGC占平台内容比例达20.31%。平台的技术实力、数据和内容的丰富度是重要的竞争元素，AI赋能内容生成效率，有望显著提升内容产能，吸引及运营更多用户。我们看好公司AI加持下内容产能提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：AI相关技术/应用发展不完善、AI基础设施不及预期、AI伦理风险。 表1：重点公司估值 1.AI将成为重要生产力工具 在我们此前深度报告《AI开启传媒变革，推进行业价值重估》中明确提到，生成式AI在游戏、图片/视频、营销、电商中将会带来巨大变革。生产力工具的变革将会体现在两个方面：收入的直接提升，和企业生产过程中的降本增效。同时，技术的变革将会带来创新的商业模式，以及产业格局的变化。我们将在本节简要描述AI的各个领域的应用，再在第二节详细阐述相关个股。 1.1.AI+图片/视频：下游应用空间广阔，关注工具型公司 影视行业综合文本、音频和视频，是生成式AI的优质落地场景。文本：AI可以赋能剧本创作，可高效、低成本生产剧本；且利用AI技术，现有的优质文学IP可快速转化为剧本。音频：AI技术可以实现批量化、低成本的音乐生成；此外，AI可能帮助图片、视频自动匹配合适音效。视频：角色方面，可实现AI换脸和AI匹配嘴型；特效方面，AI技术可根据文本及剧情生成对应的视频特效；剪辑：AI可帮助自动抓取素材，协助剪辑预告片等。 但由于行业环节众多，我们建议优先关注行业中能够直接面对付费客户的工具型公司。与游戏行业类似，视频、电影和电视剧产业链环节众多，AI技术更多在流程中降本增效，但利润率的提升会受到多种因素影响。因此，我们建议关注该行业中的工具型公司，工具融入AI能力后，效率和使用模型得以提升，下游客户的付费将直接带来收入端的提升，例如英伟达、Midjourney、万兴科技和美图公司。 图1：英伟达Magic3D基于文本生成的3D建模 图2：Dreamix生成特效 1.2.AI+营销：关注在新技术加持下受益的广告平台及其产业链 AI在营销领域的应用有两个层面：1）广告素材制作流程的降本增效；2）在广告投放流程中提升精准度。生成式AI主要应用在前者当中，简化文案、图片和视频的制作流程；后者主要依赖于各个流量/广告平台的技术实力，例如智能竞价、精准匹配及ROI优化等。 我们认为，AI在营销领域的应用，广告主预算的迁移将会直接利好下游广告平台及其广告产业链。我们将线上广告产业链简单分为广告主、营销公司、广告服务商、广告平台四个部分，广告主的支出在后三者中分配。从整体来讲，全行业广告主的支出和宏观经济增速挂钩，而广告主在各个流量平台的广告速算的分配将直接影响下游产业链收入。因此，在AI加持下，用户流量/时长增加的广告平台，未来将会获得更多的广告预算，初期返点也将提升，其广告产业链将受益。例如，微软于23年2月推出New Bing浏览器，集成Chat GPT产品，提升搜索引擎的匹配效果；根据微软企业副总裁Yusuf Mehdi，在New Bing宣布上线48小时内，超100万名用户申请加入，预计未来广告主预算也将因搜索引擎市场格局的改变而重新分配。 图3：线上广告产业链简单拆分 除广告平台外，现有头部营销公司和广告服务商，在AI时代仍具备较强的竞争优势。考虑到生成内容（尤其是图片视频）的版权问题和审核问题，以及不同行业广告主需求差异化，我们认为现有服务商基于长期积累的客户合作关系以及内容素材数据，在大模型基础上开发营销行业小模型，是更加有效的行业解决方案，例如蓝色光标和利欧股份。 1.3.AI+电商：市场广阔，关注市场新增量和存量的重新分配 电商是个资金量和数据量都十分庞大的行业，市场空间虽大但已进入极度内卷状态，我们认为AI技术可以有效缓解行业内卷，带来新增量和存量的重新分配，从而产生投资机会。回顾电商行业发展历史，电商取代传统零售只是表面现象，实质上是高效率的流通方式会对低效率的流通方式产生冲击。进入到下一个技术时代，AI赋能电商能将现有电商效率继续提升，让线上零售获取更多的市场份额。此外，电商产业链上各玩家，也将因为AI技术的应用产生分化，带来产业链利益的重新分配。 电商平台的份额或会产生变化。产品营销方式、运营方式以及电商玩法将在AI加持下产生巨大变化，甚至带来流量的重构，在这个过程中，平台的技术实力、数据和内容的丰富度都将成为重要的竞争元素，谁能够吸引到更多的客户产生更多的GMV，未来就将产生更大的价值和股价回报。我们用Shopify接入ChatGPT的案例来说明AI技术对电商平台的赋能：2023年3月，Shopify在平台内接入ChatGPT，以智能购物助手方式展现，用户可以与其对话，来获取商品推荐。与传统购物方式不同，该智能购物助手能够理解更复杂、更多维度的需求，能够显著提升用户购物效率。 图4：Shopify智能购物助手使用示例 电商行业软件服务商，将在收入端直接受益。电商运营离不开设计软件、ERP软件、店铺运营软件、订单管理软件，AI的应用可以直接提升工具效率。例如以前需要人工手动优化产品图，现在可以一键生成产品图。而且对于工具型公司来说（例如光云科技），融入AI的产品直接面向下游客户（电商商家：包括品牌方、代运营公司），只要产品好用/效率变高，客户的支出就会上升，是收入端增长的逻辑。 代运营公司短期运营效率将得到改善。此前，由于中国电商规则、玩法复杂，且日常涉及到较多运营活动，是个劳动密集型业务，所以品牌方将电商运营外包给代运营公司。但电商行业经过十余年发展，代运营公司收入端已开始承压，主要有以下几个因素：1）疫情后，整体线上零售渗透率增长已放缓；2）大品牌经过多年摸索，倾向于自己下场做电商，或将电商业务交给多家代运营公司同步进行。在AI技术的赋能下，代运营公司通过采购融入了AI的SaaS产品，短期可以有效提升自身的运营效率，更好更快满足品牌方，带来收入和利润的边际改善。 2.风险提示 AI相关技术/应用发展不完善：若AI等技术发展不及预期，AIGC渗透率未能如期提升、应用场景受限，潜在市场规模或无法释放。 AI基础设施不及预期：若AI基础设施不及预期，大模型训练或无法完成。 AI伦理风险：AI可能会生产违反常规、违背法律和道德的内容，或帮助人类以作弊等形式完成违反常规、违背法律和道德的行为。 万兴科技：万兴科技成立于2003年，并于2018年登陆深交所创业板，成为消费类软件第一股。作为国产数字创意软件头部企业，是全球新生代数字创意赋能者，也是中国最大的消费类出海软件企业，公司持续聚焦于视频创意软件业务，积极推动绘图创意、文档创意和实用工具的技术创新与质量提升，强化移动端业务布局。公司股权结构简单清晰，实际控制人地位稳固，创始人及团队均为技术出身。 视频剪辑类软件为重要驱动因素，营收稳健，转型SaaS模式，重视研发投入：2022年公司视频创意类软件占比63%，是公司主要营收来源。 公司自上市以来，营业收入稳步增长，软件销售模式致毛利率水平较高。 公司主要费用支出来自广告宣传费、员工薪酬等销售费用。上市以来研发费用率不断提升，2022年研发费用率为29.49%。实施人才精英化战略，内部提拔和外部引入相结合，增加对年轻化高端精英人才的吸引力度。 公司主要产品与AI关联度紧密：视频创意类软件，万兴喵影/Filmora帮助用户对视频、照片、音频等内容进行高质、高效的个性化编辑、制作和转换，Filmora已接入OpenAI接口，目前处于内测当中；万兴播爆为AIGC“真人”短视频出海营销神器，只要选择数字人和产品模版，再输入文字脚本，即可生成需要的口播视频；万兴录演是高效视频创作工具，用户通过软件录屏并录制自身人物形象，通过摄像头动态捕捉人的面部和形态包括手指动作形成视频的制作。绘图创意类软件，AIGC新品万兴爱画在业界率先推出“AI简笔画”新功能，是全球首款交互型“图生图”AI绘画软件；亿图图示是一站式跨平台综合办公绘图软件，更新添加了AI智能助手功能，支持AI内容生成及一键完成思维导图、列表、文本形式的展示，帮助用户借力AI轻松完成多端办公绘图工作。 盈利预测与投资评级：国产数字创意软件头部企业，，公司积极拥抱技术，基本面扎实，我们看好公司在该领域的竞争优势。预计公司2023-2025年收入分别为15.1/18.9/23.0亿元，对应增速为28%/25%/22%； 2023-2025年归母归母净利润为1.12/1.61/2.14亿。考虑到A股无直接与公司对标标的，估值上我们选取业务与公司类似的金山办公和福昕软件作为类比。万兴科技业务多元，且主要产品已接入OpenAI，极具竞争优势。我们给予公司2023年10倍PS估值，对应目标市值151亿人民币，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用不及预期。 92%67%42%17%-8%-33% 影像APP领先企业：美图公司成立于2008年，旗下产品包括2C端美图秀秀、Wink、美颜相机等图片、视频类APP，2B端服务于化妆品品牌商及线下门店的美图宜肤硬件设备、美得得等，产品服务覆盖亚太、北美等地区。截至2022年12月，美图公司月活跃用户总数为2.43亿，其中海外月活跃用户数达7976万。 2022/4/20 2022/8/19 2022/12/18 2023/4/18 市场数据 收盘价(港元) 一年最低/最高价市净率(倍) 2.25 0.65/3.33 2.65 商业模式逐步成熟，付费率提升驱