公司首次覆盖报告：3+N+3平台型ODM巨头，拥抱AI开启新一轮成长周期

华勤技术（603296.SH） 2025年08月07日 投资评级：买入（首次） ——公司首次覆盖报告 陈蓉芳（分析师）chenrongfang@kysec.cn证书编号：S0790524120002 仇方君（分析师）qiufangjun@kysec.cn证书编号：S0790525050004 华勤技术：20年科技变革浪潮孕育3+N+3平台型ODM龙头 华勤技术成立于2005年，把握20年科技变革浪潮，2024年公司营收跃上千亿台阶，成长为3+N+3平台型ODM龙头。AI时代巨潮之下，从算力侧到终端侧公司实现全栈式的ODM能力，2025年公司预计实现营收及利润同比25%的增长：算力侧，公司抓住CSP AI资本投资大周期机遇已成为腾讯、阿里核心数字设备供应商，单2025Q1营收突破100亿；终端侧，公司深耕传统手机、PC等终端，并积极拓展ARVR、汽车、机器人等新成长板块。我们预计2025-2027年，公司实现营收1601.39/1879.07/2196.93亿元，实现归母净利40.38/51.65/61.29亿元，对应当前市值PE分别为20.1/15.7/13.2x，首次覆盖给予“买入”评级。 AI算力：算力飞轮驱动CSP投资周期，公司全栈能力响应时代浪潮 海外，头部四家CSP2024年资本开支合计超过2000亿美元。国内，未来3年阿里将投入超3800亿元；腾讯资本开支将在2024年767亿的基础上继续增加。公司建立了全栈产品矩阵，为腾讯、阿里的核心数字硬件供应商，营收于2024年突破200亿，在2025Q1突破100亿，未来有望受益于CSP大厂开支提升+份额提升+交换机等设备增长三重增量。 AI终端：龙头弄潮AI终端大趋势，AIoT、汽车、机器人打开增长新曲线 手机、PC领域：2024年，公司为手机ODM出货量全球第二；PC领域出货量超过1500万台，仅次于广达、仁宝，作为行业龙头受益于AI赋能行业增长+大陆ODM份额提升两重逻辑。此外，公司AIoT、汽车在2024年分别实现188%、91%的高速增长，公司凭借平台化能力迁移+横向并购拓展能力圈，有望将汽车、机器人等打造为公司长期增长新曲线。 风险提示：下游需求不及预期、供应链物料及价格波动、进入新行业的风险。 目录 1、华勤技术：20年成长打造3+N+3平台化ODM龙头，AI浪潮再迎新一轮发展机遇......................................................31.1、发展历程：20年打造3+N+3平台化智能产品制造商...............................................................................................31.2、公司架构：钱散人聚，股权激励凝聚人心，横向+纵向并购拓展能力....................................................................41.3、财务分析：把握AI时代巨浪机遇，攀上千亿营收进入新一轮增长周期................................................................42、AI+ODM：从算力到终端，全面拥抱AI开启新一轮增长周期...........................................................................................62.1、AI算力：算力飞轮驱动CSP投资周期，公司全栈式能力响应时代需求................................................................62.2、AI手机& AI PC：AI赋能下的销量增长+格局演变+ODM制造占比提升三重共振...............................................82.3、AI+可穿戴：AI为可穿戴产品带来无限可能，收购易路达切入国际头部大客户................................................112.4、汽车&机器人：从汽车到机器人，倾心培育构建未来成长新曲线.........................................................................123、盈利预测及估值分析..............................................................................................................................................................134、风险提示..................................................................................................................................................................................15附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................16 图表目录 图1：20年成长，华勤已构建3+N+3全球智能产品平台.........................................................................................................3图2：实控人共持有华勤23.78%股权，上市以来横向+纵向并购扩圈智造能力....................................................................4图3：2024年公司营收攀上千亿台阶..........................................................................................................................................5图4：2020年至今公司整体毛利率水平维持在7.5%以上.........................................................................................................5图5：AI浪潮驱动公司高性能计算业务持续增长（亿元）......................................................................................................6图6：分业务看，PC、服务器毛利率影响，高性能计算业务整体毛利率在10%...................................................................6图7：2024年以来海外CSP大厂资本开支逐季攀升（亿美元）..............................................................................................7图8：阿里、腾讯季度资本开支显著增加（百万元）................................................................................................................7图9：亚马逊、Meta、微软、谷歌、腾讯、阿里、百度、字节等云服务供应商采用ODM Direct的模式..........................8图10：公司数据业务覆盖通用服务器、异构服务器、交换机及边缘EMC产品系列...........................................................8图11：预计智能手机未来5年将保持温和的销量复苏..............................................................................................................9图12：智能手机ODM比率有望稳健提升..................................................................................................................................9图13：算力升级与模型精简推动AI手机渗透...........................................................................................................................9图14：2024年头部三家厂商占据了手机ODM77%的份额.....................................................................................................10图15：预计笔记本电脑未来5年将保持温和的销量复苏........................................................................................................10图16：PC ODM比率比较高，有望在未来5年稳步提高.......................................................................................................10图17：预计2025年大中华区34%的PC将具备AI功能........................................................................................................11图18：智能手表/手环类产品出货量未来5年有望保持4.5%的复合增长率.........................................................................12图19：TWS耳机未来5年出货量有望保持5.6%的复合增长率.............................................................................................12图20：2024年AI耳机耳麦传统主流电商市场销量达31.5万副............................................................................................12图21：2025年AI眼镜出货量预计为1451.8万台...