电子/光学光电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 京东方A（000725.SZ） 2020年07月11日 投资评级：买入（首次） 日期 2020/7/10 当前股价(元) 5.08 一年最高最低(元) 5.85/3.35 总市值(亿元) 1,767.76 流通市值(亿元) 1,720.12 总股本(亿股) 347.98 流通股本(亿股) 338.61 近3个月换手率(%) 160.0 股价走势图 数据来源：贝格数据 新一轮涨价周期开启，全球面板龙头迎风启航 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 ⚫ 首次覆盖，给予京东方A“买入”评级。 通过对全球LCD面板行业的供需分析，我们判断2020年下半年面板行业将进入新一轮景气向上周期。作为全球LCD面板龙头企业，行业景气向上使公司业绩具备较大的向上弹性。此外，公司AMOLED产能良率爬坡和客户开拓顺利，全年出货量有望较去年大增并开始贡献业绩。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为35.46、96.82、158.71亿元；EPS为0.10、0.28、0.46元。首次覆盖，给予京东方A“买入”评级。 ⚫ 韩厂退出、下游需求复苏，面板行业进入新一轮涨价周期。 三星和LGD的战略转型和退出，将缩减全球LCD 20%左右的产能供给。此外，根据主要面板厂的规划，目前国内新产线投放已进入尾声，新增产能有限。因此2020年下半年开始，LCD供给状况将出现大幅改善。需求端，短期市场复苏信号显现，群智咨询预测，2020Q3全球的TV出货量同比有望实现1%的增长，环比更是大幅增长30%以上。供需共振，6月、7月面板价格大涨，行业进入新一轮涨价周期。 ⚫ 全球面板龙头静待LCD业绩释放。 公司是全球LCD面板龙头，上半年武汉10.5代线量产使公司LCD产能较2019年同比增长15.4%，全球占比有望在2020Q4继续提升到21.9%，位列全球第一。面板价格上涨预计将使公司LCD业绩迎来爆发。 ⚫ 产能良率快速爬升，AMOLED有望逐步贡献业绩。 公司目前有3条6代柔性AMOLED产线量产和在建，设计产能均为48K/月。其中，成都、绵阳AMOLED量产顺利，并成功进入华为Mate Pro系列屏幕供应商名单。我们预计，随着产能良率持续爬升，客户陆续开拓， 2020年公司AMOLED业务表现有望超预期。 ⚫ 风险提示：三星、LGD产能调整进度和幅度低于预期；下游需求疲软风险；AMOLED在智能手机中渗透速度低于预期；AMOLED产能良率爬坡缓慢风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 97,109 116,060 137,816 177,054 201,871 YOY(%) 3.5 19.5 18.7 28.5 14.0 归母净利润(百万元) 3,435 1,919 3,546 9,682 15,871 YOY(%) -54.6 -44.1 84.8 173.0 63.9 毛利率(%) 20.4 15.2 17.3 21.7 24.9 净利率(%) 3.5 1.7 2.6 5.5 7.9 ROE(%) 2.4 -0.3 2.6 6.6 9.8 EPS(摊薄/元) 0.10 0.06 0.10 0.28 0.46 P/E(倍) 53.9 96.5 52.2 19.1 11.7 P/B(倍) 2.2 2.1 2.1 1.9 1.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2019-072019-112020-03京东方A沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 全球领先的显示面板提供商 .................................................................................................................................................... 3 2、 韩厂退出开启面板新一轮周期，LCD龙头业绩爆发在望 .................................................................................................... 4 2.1、 三星、LGD战略转型，大幅改善LCD供给 .............................................................................................................. 4 2.2、 需求复苏信号显现，2021年需求大年可期 ................................................................................................................. 5 2.3、 全球LCD龙头静待业绩释放 ....................................................................................................................................... 6 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 3.1、 盈利预测 ......................................................................................................................................................................... 7 3.2、 投资建议 ......................................................................................................................................................................... 8 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图1： 公司规模快速成长 ............................................................................................................................................................... 3 图2： 2011年以来公司归母净利润始终为正 ............................................................................................................................... 3 图3： 2019年以来，三星、LGD在全球LCD产能中的占比大幅下降 .................................................................................... 4 图4： 2020年开始，LCD行业供给出现较明显改善 .................................................................................................................. 5 图5： 2020Q3 TV品牌面板采购量同环比明显改善 ................................................................................................................... 6 图6： 2020Q3品牌厂各尺寸面板采购量同环比大幅好转 .......................................................................................................... 6 图7： TV平均尺寸持续增长进一步拉动面板需求 ..................................................................................................................... 6 图8： 赛事大年下2021年LCD TV出货面积有望大增 ............................................................................................................. 6 图9： 京东方LCD产能和销量规模持续扩大，千平方米 .......................................................................................................... 7 图10： 京东方全球LCD产能占比持续提升................................................................................................................................ 7 图11： 京东方AMOLED产能快速提升，百万片（6.5寸屏幕） ............................................................................................. 7 图12： 京东方A PE Band ..................................................................................................