敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年05月27日 京东方A（000725.SZ） 电子/光学光电子 周期与成长共振，面板显示龙头剑指全球第一 ——京东方A首次覆盖报告 首次覆盖报告 吴吉森（分析师） 021-68865595 wujisen@xsdzq.cn 证书编号：S0280518110002  京东方：周期与成长共振，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 LCD兼具周期和成长属性。短期而言，公司受益于供给收缩，LCD面板价格止跌反弹，盈利水平有望企稳；中长期来看，由于高世代LCD产线的持续投产，可以预见未来几年产能过剩将是常态，行业洗牌必将到来。京东方作为世界级的面板显示龙头企业，有望在寒冬之后分享行业集中度提升、周期性变弱带来的长期盈利红利。OLED和物联网业务属于成长性业务，基于OLED进展顺利和物联网的多年投入，公司有望实现持续快速成长。预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为44.85/54.23/74.44亿元，对应PE分别为26/22/16倍。考虑到面板行业长期竞争格局改善以及京东方龙头厂商地位，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  LCD：短期内价格有望止跌反弹，但未来2-3年供需状况仍不乐观 经过1年多的下跌，目前32寸面板价格已经接近部分面板厂商的现金成本，加上面板厂商调整产能结构，供需逐步好转，短期内价格有望见底反弹。但未来2-3年内供需状况仍不乐观，因为从供给端来看，未来几年将有大量的液晶电视面板产能形成，如果换作65寸产能来计算，至2021年行业将新增5900万片65寸液晶面板供给，而从需求端来看，未来的增量主要来自于液晶电视大尺寸化，根据IHS Market的数据显示，至2021年行业对于60寸以上面板新增需求大约2000万不到，新增供给远大于新增需求。  OLED：市场供应有限，大陆面板厂商积极扩产，公司有望充分受益 相比于LCD，OLED显示技术优势明显，在搭配屏下指纹、异性屏、窄边框、曲面等方面有着天然的优势。在苹果和三星等大厂的引领下，OLED已经成为高端手机的标配。目前限制OLED继续渗透的唯一因素是产能不足，市场90%的供应来自于三星。当前国内厂商积极扩产OLED产能，公司成都第6代AMOLED产线是中国大陆首条AMOLED柔性生产线，良品率稳步提升，且已经供货一线品牌厂商。我们认为公司将不断推进OLED产线建设，已投产OLED产线良率和利用率将不断提升，公司将充分受益。  风险提示：面板价格下行风险；OLED良率改善低于预期风险 强烈推荐（首次评级） 市场数据 时间 2019.05.27 收盘价(元)： 3.52 一年最低/最高(元)： 2.52/4.61 总股本(亿股)： 338.62 总市值(亿元)： 1,191.95 流通股本(亿股)： 338.6 流通市值(亿元)： 1,191.86 近3月换手率： 174.69% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.61 -11.96 -13.76 绝对 -12.44 -9.87 -19.86 相关报告 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 93,800 97,109 118,841 137,500 177,272 增长率(%) 36.1 3.5 22.4 15.7 28.9 净利润(百万元) 7,568 3,435 4,485 5,423 7,444 增长率(%) 302.0 -54.6 30.6 20.9 37.3 毛利率(%) 25.1 20.4 21.1 21.5 22.3 净利率(%) 8.1 3.5 3.8 3.9 4.2 ROE(%) 7.5 2.4 3.6 4.1 5.3 EPS(摊薄/元) 0.22 0.10 0.13 0.16 0.21 P/E(倍) 15.5 34.2 26.2 21.7 15.8 P/B(倍) 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 -36%-29%-22%-15%-8%-1%6%2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 京东方A 沪深300 2019-05-27 京东方A 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 LCD：短期价格反弹，未来2-3年供需失衡将是常态 ................................................................................................ 5 1.1、 LCD产业：强周期性，逆势扩张成就霸主地位............................................................................................... 5 1.1.1、 LCD简介以及分类 ................................................................................................................................... 5 1.1.2、 LCD面板制造工艺 ................................................................................................................................... 6 1.1.3、 逆势投资助推产业转移 ............................................................................................................................ 6 1.2、 需求分析：大尺寸化是面板需求的主要增长动力 ............................................................................................ 7 1.2.1、 智能手机以及PC市场需求已接近饱和，增长有限 ............................................................................. 8 1.2.2、 大尺寸电视普及推动面板需求增长 ........................................................................................................ 9 1.2.3、 新兴应用崛起，面板需求应用不断被打开 .......................................................................................... 10 1.3、 供给分析：新一轮淘汰赛开启，大陆面板产业崛起 ...................................................................................... 11 1.3.1、 面板行业的周期性：产能阶段性收缩和扩张是供求变化的关键 ...................................................... 11 1.3.2、 应对大尺寸化升级，高世代面板陆续投产 .......................................................................................... 11 1.3.3、 行业洗牌开启，大陆争夺面板产业链话语权 ...................................................................................... 13 1.3.4、 全球主要面板厂商情况 .......................................................................................................................... 14 1.4、 价格分析：短期价格有望反弹，2-3年内仍处于供过于求状态 ................................................................... 17 1.4.1、 短期内供给端压力减少，价格有望迎来阶段性反弹 .......................................................................... 17 1.4.2、 中期（2-3年）供过于求的状况难以得到改变 .................................................................................... 17 2、 OLED：面板行业新赛道，大陆弯道超车 .................................................................................................................. 19 2.1、 OLED：下一代显示技术 ................................................................................................................................... 19 2.1.1、 OLED技术简介 ...................................................................................................................................... 19 2.1.2、 AMOLED工艺流程 ................................................................................................................................ 20 2.1.3、 OLED优势明显 ...................................................................................................................................... 21 2.2、 OLED需求：主要来自于智能手机和可穿戴设备 .......................................................................................... 22 2.3、 OLED供给：韩国主导OLED，中国大陆厂商奋起直追 .............................................................................. 24 3、 京东方：周期与成长共振，长期空间巨大 ..........................................................