公司首次覆盖报告：“电竞、CJ、算力云、AI”四位一体，开启成长新篇

电竞、CJ、算力云、AI多元驱动成长，首次覆盖，给予“买入”评级 公司以网吧管理系统起家，成为上网服务行业龙头公司，并持续拓展互联网及泛娱乐业态，形成电竞、ChinaJoy、算力云、AI四大业务布局。依托网吧场景优势，夯实电竞及ChinaJoy娱乐展会业务基本盘，并立足边缘算力，聚焦AI智算服务，拓展“算力云+AI”广阔市场，或打造第二成长曲线。我们预测公司2024/2025/2026年归母净利润分别为2.26/3.00/3.71亿元，对应EPS分别为0.33/0.43/0.53元，当前股价对应PE分别为32.0/24.0/19.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 上网服务行业回暖，电竞奥运会或带动电竞场景需求及电竞消费提升 截至2023Q4，全国上网服务场所主体总量7.7万家，环比增长0.67%，终端保有量543.4万台，环比增长0.65%，实现自2020年来环比数据首次转正。公司作为网吧服务龙头或更加受益行业回暖，此外，首届电竞奥运会将于2025年在沙特举办，公司亦有望受益于电竞奥运会带来的对电竞场景的需求及电竞消费提升。 2024Chinajoy观众人次创新高，CJ音乐节或进一步打开商业化空间 2024ChinaJoy汇聚了全球31个国家和地区的600余家知名企业参展，总体观众参观人次达36.7万，创历史新高。此外，首届ChinaJoy音乐节将于2024年在杭州举办，展会业态拓展及多元化变现有望进一步打开商业化空间。 打造智算服务生态，“算力云+AI”有望构成公司第二成长曲线 公司以边缘算力、AI算力为算力池支撑底座，以算力塔作为算力调度平台，通过算力市场进行交易和支付，构建了完善的智算服务生态。截至2023年，公司边缘机房超300个，服务终端超50万个，依托顺网云全国边缘节点，搭建算力池覆盖算力需求最强的网吧，而后于算力需求平峰、低谷期覆盖家庭及移动用户，最大化降低投入成本，未来公司有望依托大量的网吧、电竞酒店场景资源，持续拓展算力云服务增量市场。此外，公司灵悉AI引擎打造专属AI解决方案，有望依托多元泛娱乐场景与算力优势，拓展C端变现空间。 风险提示：算力云业务进度不及预期；游戏流水下滑；线下业务经营不及预期等。 财务摘要和估值指标 1、网吧服务行业龙头，聚焦电竞、CJ、算力云、AI四大业务 1.1、公司以网吧管理系统起家，持续拓展互联网及泛娱乐布局 公司创立于2005年，2010年在深交所创业板上市。作为影响力显著的科技产业集团，公司业务聚焦在电竞、CJ、算力、AI等领域。公司早期以网吧管理系统起家，2006年推出网维大师产品，2007年与百度签署战略合作协议，开始发展互联网增值业务。2009年公司推出“顺网游戏”，开始提供个性化的互联网娱乐服务。2009年公司网维大师用户数达到8万余家，市场占有率达到47.6%。2016年公司收购全球数字互动娱乐展会服务的领先者—ChinaJoy（简称“CJ”）展会主办方上海汉威信恒51%的控股权，进一步推进互联网泛娱乐布局。2018年公司发布战略级云计算产品“顺网雲”，边缘计算在网吧行业正式落地应用。2021年公司与如家酒店集团签订战略协议，布局新型电竞酒店。2023年公司发布“灵犀引擎”，帮助各行业打造专属AI解决方案。2024年升级“顺网算力”业务，全面布局算力业务，探索AI应用广阔市场。 图1：公司从网吧管理系统起家，随行业发展不断拓展业务边界 公司已形成“电竞、CJ、算力云、AI”四大业务架构。公司深耕电竞服务领域，为产业链上游游戏厂商、中游电竞服务商、下游电竞服务场所从业者提供端到端的科技解决方案，业务涵盖营销数智化服务，电竞服务数智化解决方案以及面向消费者的电竞娱乐服务等。公司算力云业务聚焦于边缘计算，结合公司沉淀的网络调度技术、串流技术等专业能力，与包含运营商、软硬件厂商在内的生态合作伙伴一起面向客户推出有竞争力的解决方案。 图2：公司深耕电竞服务领域，业务涵盖电竞产业链上中下游 公司股权结构较为集中。截至2024H1，公司第一大股东及实际控制人为董事长华勇，所持股份占公司总股本31.71%。前十大股东合计股权占比为41.01%，公司股权结构较集中。 图3：公司股权结构集中 1.2、财务分析：营业收入重回增长趋势，广告及增值业务、展会业务收入占比提升，费用率控制良好 2023年以来业绩重回增长趋势。疫情后，公司收入重回增长趋势，2023年实现营业收入14.33亿元，同比增长27.52%。2022年受商誉减值影响，公司归母净利润为亏损4.06亿元，2023年成功扭亏为盈，2024H1实现归母净利润0.95亿元，同比增长54.10%，业绩持续修复。 图4：公司营业收入2023年开始重回增长趋势 图5：公司2023年实现扭亏为盈 公司业务按收入结构划分为网络广告及增值、游戏、展会及其他，其中展会收入2023年占比提升明显。2019-2022年公司网络广告及增值业务收入占比持续提升，2023年网络广告及增值业务收入达9.13亿元，同比增长25%，收入占比达64%。公司游戏业务收入占比相对平稳。2023年线下展会的恢复推动展会业务占比提升，随着ChinaJoy 2024表现亮眼以及展会业务形式拓展，展会业务收入占比或继续提升。 图6：网络广告及增值业务为公司营业收入第一大来源 费用率控制良好，随毛利率下降放缓，净利率或持续提升。2021年以来公司费用率保持下降趋势，2023年销售费用率为7.85%，管理费用率为15.44%，研发费用率为13.04%。随着2023年以来公司展会业务的恢复，毛利率有望逐步修复，或带动净利率提升。 图7：公司2021年以来费用率保持下降趋势 图8：2023年公司实现扭亏为盈 2、电竞产业发展正处朝阳期，电竞服务业务变现空间大 上网服务行业逐渐回暖，公司作为龙头公司或持续受益。据中国互联网上网服务行业协会数据，截至2023年四季度，全国上网服务场所主体总量7.7万家，环比增长0.67%，终端保有量543.4万台，环比增长0.65%，实现了自2020年以来环比数据首次正增长，2023年行业营收规模有望突破500亿元，单PC终端的平均收入已超过2019年水平。我们认为随着线下娱乐消费持续复苏以及新游戏和电竞赛事的带动，上网服务行业回暖趋势或延续，公司作为龙头公司有望持续受益。 公司深耕电竞领域，提供全场景赋能解决方案。通过网维大师、PUBWIN/万象、X经营管家、磐石、电竞云电脑等全系列产品与解决方案，公司帮助电竞酒店和网吧实现业务、计费、经营、安全和算力上云的全面赋能。对于电竞酒店而言，顺网电竞云电脑为电竞酒店提供了关键的技术支持，解决了经营者在电竞硬件、网络和电竞环境方面的常见问题，使他们能够专注于提升住宿服务、丰富增值体验及优化客户运营。 图9：公司提供面向电竞场景的全场景赋能解决方案 公司有望持续受益于电竞奥运会所带来的电竞场景需求及电竞消费提升。国际奥委会2024年7月12日宣布，将与沙特阿拉伯国家奥林匹克委员会合作，于2025年在沙特举办首届奥林匹克电子竞技运动会。电竞奥运会的筹备与举办，或促使中国电竞产业加速规范化进程，激发中国电竞市场的活力。一方面，赛事本身有望带来庞大的观赛人群和流量，公司或受益于用户对网吧、电竞酒店等电竞场景需求的提升；另一方面，电竞奥运会的国际影响力或吸引更多非传统电竞用户的关注，进一步拓宽电竞市场的受众基础，促进电竞文化的普及，打开电竞产业消费市场空间。 图10：首届电竞奥运会将于2025年在沙特举办 3、ChinaJoy或持续受益于线下互动娱乐行业高景气度 ChinaJoy为领先的互动娱乐品牌。公司展会业务以全资子公司上海汉威主办的中国国际数码互动娱乐展览会（ChinaJoy）为核心。经过二十余年的持续发展，ChinaJoy已成为当今业界最具知名度与影响力的全球三大游戏展会之一，为数字娱乐产业国际间交流、合作与投资搭建了优秀的数字展示平台，通过线上线下融合联动的创新模式，为全球数字娱乐及科技互联网企业提供精准触达Z世代人群的品牌推广、产品体验等场景营销服务。 图11：ChinaJoy包含To C、To B展会及各类相关会议 2024ChinaJoy参展人数创历史新高，验证多元互动娱乐行业高景气度。2024年7月26日-29日，第二十一届ChinaJoy展会在上海成功举办。此次展会汇集法国、美国、加拿大、德国、英国、日本等全球31个国家和地区的700余家知名企业参展，整体展出面积13万平米，海外（外资）企业超300家，占比43%。其中BTOC参展企业超300家，展区面积超过11万平方米；BTOB展区参展企业超400家，展区面积超过2万平方米。展商涵盖游戏、动漫、视频、直播、卡牌、电竞、消费电子、文娱出海、二次元周边等多方面，观众总参观人次达36.7万，创历史新高，多元文化娱乐行业维持高景气度。 图12：2024 ChinaJoy参展人数创历史新高 图13：2024 ChinaJoy现场火热 图14：2024 ChinaJoy厂商展台前人气旺盛 打造ChinaJoy音乐节，或进一步打开线下文娱变现空间。在2023年ChinaJoy期间公司还宣布了打造“ChinaJoy音乐节”品牌计划。“ChinaJoy音乐节”将以音乐狂欢节的形式，旨在为Z世代年轻群体打造一个富有活力和创意的音乐盛事，将“游戏、动漫、科技”与“音乐”完美契合，构建未来娱乐新场景，探索互动娱乐新模式，有望进一步打开展会等线下文娱业务变现空间。根据公司官微，首届ChinaJoy音乐节将于2024年开启。 图15：公司将打造ChinaJoy音乐节 4、算力云+AI，有望打造公司第二成长曲线 4.1、依托网吧业务优势，全面布局算力业务 算力云与智算中心构成顺网算力业务。在2024年顺网科技战略升级及产品升级发布会上，聚焦行业垂直算力服务的“顺网云”业务正式升级为“顺网算力”业务，顺网算力业务由边缘算力业务和AI算力业务构成，有效整合异构算力池，并创新研发了集智能算力管理、敏捷云边端协同和统一边缘节点管理于一体的算力调度平台，满足云电竞、AI模型训练与部署、校企场景和图形设计、科学计算在内的多种算力需求。未来随着大模型终端化适配，在生成式AI领域的算力应用也将实现更多场景延展。在“顺网算力”业务架构下，边缘算力业务将构建分布式的消费级GPU集群，服务于渲染、游戏、AR、MR等场景；而AI算力业务则将专注于数据中心级GPU集群，服务于多类型AI应用场景。 顺网算力塔是一个分布式GPU算力管理平台，旨在解决行业算力“不好管、闲置多”两大痛点，实现算力的统一管理，提高闲时算力利用率，还能将闲时算力向AI应用领域提供服务，兼容AI推理。顺网算力市场是一个聚焦AI及相关领域的算力服务平台，整合各方资源和多种GPU类型的算力，提供开箱即用的高性价比算力服务。依托于顺网算力塔智能调度融合各方算力，实现多层次算力类型的交付，超低延迟、分时定价策略，满足各种类型项目灵活交付。同时针对AI及相关领域业务提供稳定运行环境及框架，开箱即用，无需担心环境部署及优化问题。公司以边缘算力和AI算力为算力池支撑底座，以算力塔作为算力调度平台，通过算力市场进行交易和支付，构建了完善的智算服务生态。 图16：公司构建了基于边缘算力和AI算力的智算服务生态 公司在算力领域具备领先优势，云计算、边缘计算服务网络逐步完善。作为顺网算力业务的前身，顺网云为面向网吧和电竞垂直行业的云服务，自2017年开始在全国城市投入机房建设，就近为当地的网咖、电竞酒店等公共上网场所提供云服务，当地网咖、电竞酒店等公共上网场所只要一条接入顺网云节点的专线就可替代之前的自建服务器机房。截至2023年，顺网云已经覆盖全国一至五线城市，边缘机房超300个，为超过50万终端提供服务，服务上亿用户。随着电竞产业的崛起，顺网云进一步拓展了算力上云，能够为100KM辐射半径内用户提供高品质娱乐体验。基于顺网云机房的能力，顺