首次覆盖报告：家电主业稳步推进，拥抱AI开启新篇

禾盛新材：创新复合材料的引领者。禾盛新材是国内领先的高性能复合材料研发及应用解决方案提供商，专注于创新材料的研发、生产和市场拓展，为多个行业提供高效、可靠的材料技术支持。苏州禾盛成立于2002年，是一家专注于中国家电用彩色钢板的公司，2009年在深交所上市，是中国彩涂行业第一家上市企业，产品覆盖VCM覆膜钢板、PCM彩涂钢板、PPM印刷钢板三大类产品，主要用于冰箱、热水器、洗衣机、微波炉、电视机后背板和新能源充电桩。 子公司海曦技术：依托国产AI生态的领先硬件公司。海曦技术成立于2024年3月，由禾盛新材投资控股。海曦技术以国产化人工智能芯片为基础，是从事人工智能领域相关的软硬件设计、研发、销售和运维业务的综合性高科技企业。 产品包括面向智算中心的服务器、人工智能一体机、人工智能模型、人工智能数据中台以及人工智能相关云服务等。公司为客户提供AI基础设施设计、软硬件搭建及算力运维服务。海曦建有完善的售后服务体系，能够为客户提供全面的智算中心解决方案。 DeepSeekAI：构建高效开源AI生态，推动多领域智能发展。近年来，大型语言模型（LLMs）经历了快速的迭代与演进，逐步缩小与通用人工智能（AGI）之间的差距。DeepSeekAI作为领先的人工智能研究机构，致力于构建高效、强大的开源AI模型，涵盖代码生成、数学推理、多模态理解及通用推理等多个领域。其核心模型包括DeepSeek-V3、DeepSeek-Coder、DeepSeekMath、DeepSeek-VL及DeepSeek-R1系列，为AI研究与应用提供了强大的支持。 2024年5月29日，海曦技术正式开业，专注于人工智能软硬件的研发及应用落地，特别是为智算中心、教育科研和内容创意等领域提供高性能的AI计算解决方案。作为禾盛新材的控股子公司，海曦技术聚焦于GPU服务器、AI整体解决方案以及未来C端AI云服务，致力于降低企业在AI应用中的技术门槛。海曦技术近期成功完成DeepSeek-R1模型的国产服务器适配，基于中科方德操作系统和海光DCUX7840H0服务器，实现政务一体机大模型内核的平移，致力于为政务、金融、医疗等关键领域提供高效、可信赖的技术支持。 投资建议：预计公司24-26年分别实现收入25/30/33亿元，实现归母利润1.1/2.0/2.7亿元，对应2025年03月04日收盘价P/E分别为55/29/22x。考虑禾盛新材通过多年的精细化运营，同时子公司海曦技术有望受益于国产AI大模型，我们认为公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，子公司海曦技术在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，相关订单有望加速落地。看好公司业务前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动带来的风险，客户相对集中的风险，AI技术落地不及预期，产品交付进度不及预期风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1禾盛新材：创新复合材料的引领者 1.1国内领先的高性能复合材料及解决方案提供商 1.1.1公司概述 禾盛新材是国内领先的高性能复合材料研发及应用解决方案提供商，专注于创新材料的研发、生产和市场拓展，为多个行业提供高效、可靠的材料技术支持。 苏州禾盛成立于2002年，是一家专注于中国家电用彩色钢板的公司，2009年在深交所上市，是中国彩涂行业第一家上市企业，产品覆盖VCM覆膜钢板、PCM彩涂钢板、PPM印刷钢板三大类产品，主要用于冰箱、热水器、洗衣机、微波炉、电视机后背板和新能源充电桩。 公司是较早进入到国内家电用外观复合材料行业的企业之一，专注于家电用复合材料（PCM/VCM）研发、生产、销售二十余年，市场占有率高，目前已成长为国内较大的家电外观复合材料制造商之一。截止报告期末，公司两家制造业子公司被先后评为高新技术企业、专精特新中小企业，公司拥有四条PCM/VCM生产线及一条智能化复合材料生产线，公司产品年生产总值显著提升，在生产及开发能力上处于较高水平。公司产品已覆盖大部分中高端家电品牌，远销东南亚多个国家，获得了国内外客户的广泛认可及诸多荣誉。 公司拥有一支充满激情和创新精神的团队，秉承着“做值得信赖的企业”理念，不断探索和突破；从PCM行业的默默无闻者成为行业翘楚，年销售额超过24亿人民币；从PCM行业新兵成为三星电子DAMEMBER成员、松下电器全球战略合作伙伴，与LG电子展开全球合作。 苏州禾盛秉承“绿色发展”理念，坚持资源“循环利用”原则，持续加大在环保、能源循环利用方面的投入，努力建设环境友好型企业。 1.1.2子公司海曦技术：依托国产AI生态的领先硬件公司 海曦技术成立于2024年3月，由禾盛新材投资控股。海曦技术以国产化人工智能芯片为基础，是从事人工智能领域相关的软硬件设计、研发、销售和运维业务的综合性高科技企业。产品包括面向智算中心的服务器、人工智能一体机、人工智能模型、人工智能数据中台以及人工智能相关云服务等。公司将“为千行百业建设好用、易用的AI基础设施”作为自己的使命，为客户提供AI基础设施设计、软硬件搭建及算力运维服务。海曦建有完善的售后服务体系，能够为客户提供全面的智算中心解决方案。 海曦是依靠国产芯片生态建立起的一个以AI硬件产品为基础，以数据服务为中心的行业AI解决方案公司。海曦技术致力于服务智算中心、教育科研和内容创意等领域，为AI应用提供可信、可靠和可拓展的高性能技术方案。人工智能产业无论是从算力到模型，还是从数据到应用，这都是一片全新的蓝海。海曦技术将以推动千百行业的人工智能产业落地为使命，“精益创新，砥砺前行”！ 1.1.3家电用外观复合材料的研发与市场应用 公司主营业务为家电用外观复合材料(PCM/VCM)的研发、生产及销售。截至2023年底，公司拥有四条PCM/VCM生产线及一条智能化复合材料生产线。公司生产的PCM具有良好的柔性塑性加工能力，可批量用于冰箱门板，侧板，后背板，洗衣机箱体，热水器外桶和微波炉外壳等家用电器的装饰，能满足家用电器使用环境和使用寿命的要求；公司生产的VCM表面纹样色彩丰富、光泽度好、质地坚实，不易变形、耐腐蚀、耐油渍、方便擦洗，装饰效果好。公司产品已经覆盖国内、外各大知名家电品牌，市场占有率较高。 2023年内，家电市场总体呈现出稳步增长的态势。公司顺应制造业发展趋势不断调整公司发展战略，实时跟进产品结构的优化，发掘用户需求。经过二十余年的沉淀，公司积累了深厚的产品设计和研发经验，能够利用自身在行业内多年的沉淀，参与满足客户多方面需求的新品的开发，持续不断的更新产品“外观”及“内在品质”，提高产品的竞争力和附加值，起到促销售、提效益、增溢价的作用。2023年，合肥禾盛新建的智能化复合材料生产线正式投产，公司高效产品的产能得到了提升，产品结构进一步优化。公司持续完善科学经营管理体系，推进精细化管理制度的实行。通过精细化管理的实施，提高了工作效率，实现2023全年生产和销售的良性增长。公司注重加强安全生产管理，加强员工安全生产意识，顺利通过了职业健康安全管理体系、质量管理体系、环境管理体系的年度线上审核及转证换证工作。公司客户群稳定，客户网络已经覆盖国内外众多知名家电品牌制造商，2024年度公司仍将积极拓展国内外新客户，通过加强营销、社交媒体、参展、合作伙伴等方式展示公司优势，获得更好的市场及发展机会。 禾盛新材的产品和业务布局高度集中于家电用复合材料领域。根据2024年半年度报告的数据，家电用复合材料业务贡献了公司98.49%的营业收入，达到11.89亿元，同比增长14.05%，展现出稳定的市场需求和良好的增长态势。而其他业务仅占1.51%，收入0.18亿元，同比下降8.81%，表明公司主要专注于家电用复合材料的生产与销售，其他业务贡献较小。 在地区布局方面，国内市场是公司最主要的营收来源。2024上半年国内业务收入达9.31亿元，占比77.1%，同比增长8.38%，说明公司在国内市场的竞争力和市场需求持续提升。然而，出口业务仅占21.4%，收入2.58亿元，同比大幅增长40.57%，表明公司在海外市场的开拓取得了一定成效。相比之下，其他业务占比仍然较小，仅为1.5%，收入0.18亿元，同比下降8.81%。 图1：2024年上半年禾盛新材产品业务布局 图2：2024年上半年禾盛新材地区业务布局 1.2禾盛新材股权架构集中度适中，管理层经验丰富 禾盛新材的股权结构相对集中，具备一定的控制稳定性，有助于提升公司治理效率和决策执行力。第一大股东上海泓垣盛新能源科技合伙企业持股20.73%，为公司主要股东之一。其次，赵东明持股19.74%，也是公司核心股东之一。公司前几大股东的持股比例较为集中，未形成绝对控股股东。公司股权较为分散，决策可能依赖于前几大股东的共识。与2023年相比，核心股东持股比例保持相对稳定，主要股东结构没有发生重大变动。这种股权结构有利于公司的长期发展与管理层决策的一致性。 图3：禾盛新材股权结构 禾盛新材管理层经验丰富。公司高级管理人员在复合材料及家电制造行业拥有多年从业经验，并曾在多家相关企业担任高管职务，具备深厚的行业背景和管理能力。 表1：禾盛新材部分管理层简介 1.3财务状况稳健运营，优化调整，展现长期发展韧性 1.3.1家电复合材料业务稳健增长，毛利率承压优化 2024三季度禾盛新材的主营业务收入为18.37亿元，较上一年度实现7.83%的增长，展现了公司在家电复合材料行业的稳健发展能力。在整体市场环境波动的背景下，公司仍能保持收入增长，说明其在细分市场中的竞争力较强，并持续受到客户认可。 从成本角度来看，公司2024三季度的营业成本为16.42亿元，同比增长9.26%，增长幅度略高于营业收入增速，反映出原材料成本上涨以及生产成本增加对公司盈利能力带来的压力。受此影响，公司整体毛利率下降1.18pct，至10.61%。 尽管毛利率有所下滑，但公司依然维持了较为稳定的盈利能力。 在具体业务板块方面，家电复合材料仍是公司的核心业务，占公司收入的100%。公司凭借先进的生产技术、丰富的产品线以及广泛的市场覆盖，确保了家电复合材料业务的持续增长。 表2：禾盛新材2024三季度主营业务收入，成本及毛利率情况（单位：百万元） 1.3.2公司经营表现稳健，业务调整与优化展现韧性 2019-2024Q3期间，禾盛新材整体营业收入表现稳健，展现出较强的市场韧性和业务调整能力。过去五年，公司在优化业务结构的同时，不断夯实市场基础，实现了持续的稳步增长。尽管2023年收入有所调整，但随着公司积极推进优化策略，2024Q3营收调整幅度明显收窄，展现出恢复潜力和市场适应能力。2024年第三季度营业收入达到18.4亿元，在调整期内仍保持稳健运行，反映出公司在优化业务结构和加强市场布局方面的积极成效。 图4：2019-2024Q3收入及增速 2019-2024Q3，公司毛利润整体呈现先增长后调整的趋势。公司毛利在2021年达到2.7亿元，同比增长9.81%，展现了良好的盈利能力和业务拓展成效。2022年毛利调整至2.41亿元，依然维持在较高水平，公司在此阶段持续优化业务结构，为后续发展奠定坚实基础。2023年，公司毛利回升至2.53亿元，同比增长4.90%，显示出经营策略调整后的积极成效。2024Q3，公司毛利为1.95亿元，同比调整23%，在当前市场环境下，公司仍保持稳健经营，并通过业务优化和资源配置调整，为未来增长积蓄力量。 2019-2024Q3，公司毛利率整体保持在10%-14%区间，经历阶段性调整后逐步企稳。公司毛利率在2019年达到13.7%，展现出较强的盈利能力。2020年，公司毛利率基本稳定，显示出成本控制和业务扩张的良好效果。公司毛利率在2021年调整至11.9%，出现下降，表明该阶段营业成本占比有所上升，可能受到市场环境、原材料价格或业务结构变化的影响。2021-2024Q3期间，公司毛利率进行了小幅度调整，调整至10.6%，出现小幅下降，但整体仍处于平稳区间，表明公司盈利能力相对稳定。 图