首次覆盖报告：高温合金全产业链布局，沈阳图南开启新篇

证券研究报告2025年08月30日 高温合金全产业链布局，沈阳图南开启新篇 图南股份（300855.SZ）首次覆盖报告 核心结论 图南股份是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一。公司主要产品包括铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品，下游包含航空发动机、燃气轮机、核电装备等军民领域。先进金属材料行业是国家重点支持的产业之一，公司近年稳步成长。2020-24年公司营业收入和归母净利润复合增长率分别为23.20%和25.10%。2024年公司实现营收12.58亿元，实现归母净利润2.67亿元。 高温合金：高景气赛道，需求前景广阔。（1）航空领域：航空发动机的制造对于高温合金材料有着刚性需求，镍基高温合金材料用量占发动机总量的40wt%～60wt%，公司有望受益于国产航空发动机的换代升级。（2）燃气轮机领域：燃气轮机的换代伴随着高温合金的升级，随着我国产燃气轮机的研发替代，燃气轮机对高温合金材料将保持较高的需求。 沈阳图南产线稳步推进，公司在手订单创历史新高，开启新篇章。全资子公司图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力。子公司图南智造“年产1,000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”目前正在持续开展各项建设投入工作。公司在手订单创历史新高，截至2025H1，规模突破17.5亿元，较上年同期增长236.5%，较2024年末增长483.3%。 分析师 张恒晅S080052502000118817862315zhanghengxuan@research.xbmail.com.cn刘博S080052309000118811311450liubo@research.xbmail.com.cn温晓S080052503000118115160102wenxiao@research.xbmail.com.cn 盈利预测：预计公司于2025-2027年实现营业收入15.7/20.9/25.9亿元，同比+25%/33%/24%，归母净利润3.0/4.2/5.4亿元，同比+14%/40%/28%，对应EPS为0.77/1.07/1.37元。图南股份后续沈阳分部业务成长性较为突出，因此给予公司2025年45倍估值，对应目标价34.65元。首次覆盖给予“增持”评级。 相关研究 风险提示：技术创新风险，订单不及预期，原材料价格波动风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4图南股份核心指标概览.............................................................................................................5一、图南股份：高温合金全布局，沈阳图南开新篇...............................................................61.1深耕高温合金，构建铸造、变形高温合金全品类布局.................................................61.2业绩整体稳步成长，铸造高温合金整体盈利能力更强.................................................7二、高温合金：高壁垒高技术赛道，需求前景广阔...............................................................92.1高温合金：先进航发基石，以镍基合金为主................................................................92.2高温合金整体需求由两机牵引，潜在缺口较大..........................................................112.3从“太行”到“峨眉”：航发自主突破带来良机........................................................14三、把握小核心大协作机遇，沈阳图南正在崛起.................................................................153.1高温合金行业壁垒高，公司全产业链优势显著..........................................................153.2紧跟航发小核心大协作战略，沈阳图南扩张建设......................................................17四、盈利预测与投资建议.....................................................................................................194.1关键假设与盈利预测..................................................................................................194.2投资建议....................................................................................................................21五、风险提示.......................................................................................................................22 图表目录 图1：图南股份核心指标概览图...............................................................................................5图2：公司逐步发展，构建铸造高温合金母合金及精密铸件、变形高温合金及其他特种合金完整产业链..................................................................................................................................6图3：公司股权结构稳定集中，实际控制人为万柏方、万金宜父子（数据截至2025H1）.....7图4：2020-2025H1年公司营业收入（亿元）及增速.............................................................8图5：2020-2025H1年公司归母净利润（亿元）及增速.........................................................8图6：2020-2025H1年公司分产品营收（亿元）....................................................................8图7：2020-2025H1年公司分产品毛利率...............................................................................8图8：2020-2025H1年公司毛利率及净利率...........................................................................9图9：2020-2025H1年公司各项费用率...................................................................................9图10：高温合金可按不同的方式进行分类..............................................................................9 图11：镍基高温合金材料用量占发动机总量的40wt%～60wt%...........................................10图12：镍基高温合金的发展历程：服役温度从最初的700℃提升至1100℃........................11图13：我国高温合金产量较应用端需求仍具有较大缺口......................................................11图14：2024年我国军机数量3309架，仅约为美国军机数量的1/4.....................................12图15：根据波音公司预测：2044年我国民机数量将达9755架，新增5330架...................12图16：燃烧室是燃气轮机的核心部件之一，主要采用镍基高温合金进行制造......................13图17：我国高温合金仍具有较大缺口，存在一定的进口依存度............................................14图18：2021年9月28日，歼-20用上了“中国心”，成功换装国产发动机........................14图19：从涡扇-5到涡扇-15，国产航空发动机不断进步........................................................15图20：进入高温合金行业主要有五大壁垒............................................................................15图21：公司具备多项核心竞争力...........................................................................................16图22：公司具备生产铸造高温合金母合