首次覆盖报告高温合金领域龙头，航发燃机高景气开启成长新周期

隆达股份(688231)[Table_Industry]军工/可选消费品 隆达股份首次覆盖报告 本报告导读： 公司是国内高温合金领域龙头，实控人为浦益龙，核心产品覆盖航空航天等多领域，受益于航空航天领域需求高景气与技术自主可控，业绩有望稳健增长 投资要点： 深耕高温合金领域，航空航天配套能力突出。公司长期深耕国防科技工业及高端制造领域，主营业务涵盖铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金等方向，产品广泛应用于航空、航天、舰船、核电、燃气轮机及石化冶金等国家重点领域以及高端装备制造等民用领域。依托完善的产品谱系、稳定的客户基础及较强的全产业链配套能力，公司在高温合金细分领域具备领先的市场地位，是国内航空航天用高温合金的核心配套商。 航发、燃机共振，行业景气具备韧性。在国防预算持续增长、航空航天装备向高性能化升级的背景下，高温合金作为航空发动机、军机、民机等核心装备的关键基础材料，需求具备长期支撑。同时，燃气轮机、核电、新能源、高端制造等多下游领域共同发力，尤其是国产大飞机交付提速、燃气轮机国产化推进、商业航天快速发展，为高温合金行业带来结构性增长机遇，有效分散单一行业周期波动风险。 深耕高温合金研发创新，强化技术积淀与产学研协同，筑牢核心竞争壁垒。公司持续加大研发投入，依托多元研发模式、产学研合作及高端人才团队，深耕高温合金关键技术攻关，以技术创新夯实核心竞争力，致力打造国际一流高温合金研发制造基地。 催化剂：航空航天装备订单放量、高温合金国产化政策落地、民用航空及燃气轮机需求超预期增长。 风险提示：公司研发进展不及预期风险；下游需求不及预期的风险。 目录 1.盈利预测预估值.............................................................................................41.1.盈利预测..................................................................................................41.2.估值分析..................................................................................................42.隆达股份：高温合金材料核心供应商.........................................................52.1.产业布局聚焦高温合金材料..................................................................52.2.营收稳健增长，业绩表现呈阶段性特征..............................................72.3.航空航天为核心，多业务协同支撑增长..............................................83.行业需求扩容：航空、航天与能源装备共振.............................................93.1.航空发动机更新换代强化需求..............................................................93.2.国产大飞机规模化与动力国产化，打开航空发动机千亿蓝海.........113.3.燃气轮机国产化提速，航天火箭领域拓展空间广阔........................124.核心竞争优势：技术壁垒与全球配套能力...............................................134.1.多工艺高温合金产品，覆盖航空航天、燃机多产业链....................134.2.公司认证优势明显，具备军工装备配套资质....................................144.3.研发投入驱动创新，人才培养保障发展............................................155.风险提示.......................................................................................................16 1.盈利预测预估值 1.1.盈利预测 首次覆盖给予“增持”评级，目标价43.00元。我们预计公司2026~2028年归母净利润分别为1.64/2.55/3.87亿元，对应EPS分别为0.51/0.80/1.21元。结合公司在高温合金领域的龙头地位、技术壁垒与成长确定性，采用PB估值法，给予公司目标价48.19元，给予“增持”评级。 关键假设： 航空航天、燃气轮机领域高温合金下游需求旺盛，海外供应链拓展顺利，带动高温合金业务营收持续放量。公司产能释放、产品结构优化，高温合金毛利率稳步提升，整体盈利水平改善。镍、钴等核心原材料价格保持平稳，汇率波动可控，成本端无显著超预期压力。 按产品划分：1）高温合金：作为公司核心支柱业务，受益于全球航空发动机更新换代、国产大飞机C919产业链放量及航空装备配套需求稳步增长，业务规模持续扩张。预计2026-2028年营收增速为50%/65%/60%，毛利率随规模效应与产品结构升级逐步优化。2）合金管材：作为公司原有业务，受益于能源装备升级、军民融合下的多场景应用拓展，业务进入稳步放量期。预计2026-2028年营收增速为6.00%/6.50%/6.70%。3）其他业务：受市场需求结构变化影响，预计2026-2028年营收增速为-1.75%/1.06%/3.25%。 1.2.估值分析 我们采用PB估值法给出目标价。 可比公司选取：选取钢研高纳、上大股份、西部超导及航材股份作为可比公司。 钢研高纳聚焦服务国家战略需求，已形成北京为总部的“七市十厂”产业布局。承担着国家多项重点型号亟需金属材料的研发攻关任务，着力解决关键核心材料“卡脖子”问题，现主要从事高温合金、铝镁钛轻质合金、耐蚀合金和金属间化合物等高端金属材料的研发、生产和销售，产品广泛用于航空、航天、舰船、核电、燃气轮机、石化、冶金建材等行业，制备工艺涵盖精密铸造、模锻与环轧、粉末冶金、精细制造、机械合金化、离心铸造、增材制造、盘轴零件精密加工等领域，是推动国家高温合金领域重要战略使命任务落地的“主力军”“国家队”。 上大股份是主要从事高温及高性能合金、高品质特种不锈钢等特种合金产 品的研发、生产和销售，实现了高温合金等国家关键战略材料的高质量、低成本、短周期生产交付，主要产品交付形态为锻棒件、锻扁件、饼锻件、环锻件、轴锻件等自由锻件，公司产品广泛应用于航空航天、燃气轮机及汽轮机、核工程、石油化工等军用及民用领域高端装备的生产制造。自成立以来，公司致力于解决我国以高温合金为代表的特种合金材料与发达国家存在的较大差距，在高返回比再生高温合金制备和关键战略材料进口替代两个方面取得了重大突破。 西部超导专注于超导产品、高端钛合金材料、高性能高温合金材料的研发、生产和销售。公司秉承“服务国家造福人类”的企业宗旨，产品定位于“国内空白、国际先进”，瞄准国内紧缺、空缺领域，解决了航空、能源、医疗的多项国家“卡脖子”急需。成立二十年间，公司为国家做成了三件事：一是建成铌钛(NbTi)棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，实现了我国超导线材及应用产业化“零的突破”；二是自主研发生产出三种损伤容限型钛合金棒丝材，填补国内空白，应用于新一代战机、大运飞机、国产大飞机、新型发动机、舰船潜艇、兵器等领域；三是突破高性能高温合金工程化多项关键技术，产品性能达国内先进水平，补齐我国先进航空发动机、燃气轮机用高性能高温合金“短板”， PB估值法：可比公司2026年平均PB估值为5.39倍，给予目标公司2026年5.39倍PB，我们预计2026年隆达股份每股净资产（BPS）为8.94元，对应每股价值48.19元。 基于可比公司估值水平，给予公司目标价48.19元，给予“增持”评级。 2.隆达股份：高温合金材料核心供应商 2.1.产业布局聚焦高温合金材料 隆达股份合金产线始于2017年投产，致力于提供航空航天、燃气轮机、能源电力等动力产业所需的核心基础材料。公司成立于2004年，并于2022年7月22日在科创板正式挂牌上市，是我国工业强基工程之航空发动机和燃气轮机耐高温叶片“一条龙”应用计划的示范企业，同时也是国内航空发动机关键原材料同步研制开发的重要参与者之一。公司近几年进一步加快在全球高温合金材料的市场布局，全面发力导入全球知名的航空、燃机、油气行业客户，产品与服务赢得罗罗公司等为代表的国际主流发动机厂商的高度认可。 资料来源：未来智库，国泰海通证券研究 实际控制人是浦益龙。截至2026年3月，浦益龙持有隆达股份35.99%股权，持有无锡云上印象投资中心4.97%股权，持有无锡云上联信投资中心4.07%股权，共计持股公司43.23%股权为公司控股股东，浦讯瑜、虞建芬分别持有公司2.49%/2.48%股权，同为公司实际控制人与一致行动人。 公司是专注于高温合金、合金材料研发、生产和销售的高新技术企业。其核心业务涵盖铸造高温合金与变形高温合金两大板块，均重点聚焦"两机领域"（航空发动机与燃气轮机）的军民两用市场：铸造高温合金母合金产品面向国内外市场，参与国产航空发动机和重型燃气轮机热端部件的研发试制；变形高温合金已建成"真空感应+电渣重熔+真空自耗"三联熔炼工艺生产线，部分牌号正处于客户验证阶段。高温合金作为国防强军和能源战略的核心基础材料，广泛应用于制造航空发动机、舰艇及工业燃气轮机的热端部件（涡轮叶片、导向叶片、涡轮盘、燃烧室等）与非热端部件（紧固件、机匣、管路等），同时延伸至航天飞行器、火箭发动机、核反应堆及石油化工设备等能源转换装置。此外，公司合金管材业务包括铜镍合金管、高铁地线护套管、高效管、黄铜管及紫铜管等产品，主要服务于船舶、石油化工、电力及轨道交通等领域。 资料来源：公司官网，国泰海通证券研究 2.2.营收稳健增长，业绩表现呈阶段性特征 公司营收持续稳健增长，盈利能力温和回升。1）2025年，公司实现营业收入18.51亿元，同比上市32.99%，主要受益于航空航天、燃气轮机用高温合金订单持续放量，叠加海外高端管材出口业务拓展。2）归属于上市公司股东的净利润为0.74亿元，同比增长11.97%，利润稳健修复，营收增速显著高于利润增速，主要系高温合金产能持续扩张带来的折旧、研发及原材料成本刚性支出增加。 数据来源：公司年报，国泰海通证券研究 数据来源：公司年报，国泰海通证券研究 研发费用呈波动上升趋势，整体期间费用结构趋于优化。1）2025年，公司营业成本达15.90亿元，2025年营业成本同比上升35.90%。2）期间费用方面，2025年销售费用0.43亿元；管理费用0.80亿元；研发费用为0.62亿元，整体呈波动上升态势；财务费用为0，费用结构趋于优化。 数据来源：公司年报，国泰海通证券研究 数据来源：公司年报，国泰海通证券研究 2.3.航空航天为核心，多业务协同支撑增长 分行业来看，航空航天、燃机、油气化工、汽车涡轮领域收入均大幅增长。1）2025年，航空航天业务营业收入达6.35亿元，占总营收比重居首；燃机业务营业收入3.75亿元，毛利率达24.88%，成为公司重要高增高利板块。2）产品端高温合金营收12.23亿元，大幅放量，成为核心增长支柱，镍基耐蚀合金收入小幅回暖，合金管材业务稳健增长。整体呈现高端下游需求旺盛、核心产品放量的发展态势。 数据来源：公司年报，国泰海通证券研究 数据来源：公司年报，国泰海通证券研究 分