中国动力首次覆盖报告：船舶动力系统龙头，后市场与AIDC燃机共筑成长空间

船舶动力系统龙头，后市场与AIDC燃机共筑成长空间 中国动力首次覆盖报告 本报告导读： 公司是中国船舶集团旗下动力业务核心上市平台，船舶主机景气上行、后市场扩容及新兴燃机业务拓展共同驱动中长期成长。 投资要点： 公司是中国船舶集团旗下动力业务核心上市平台。依托完整的动力技术谱系，公司已形成涵盖柴油机动力、燃气动力、化学电源、综合电力及海洋动力装备在内的多元产品矩阵。受益于全球造船景气上行、船舶动力系统升级及绿色低碳转型趋势，公司凭借在全球低速柴油机及国内舰船动力领域的领先优势，有望持续受益于双燃料动力渗透率提升与高端动力装备国产化加速，成长空间进一步打开。 船舶行业景气延续叠加后市场需求释放，公司成长逻辑持续强化。当前全球船舶供需格局仍偏紧，中长期看，船队更新、运力补充及双燃料船型渗透率提升，将持续带动船用动力需求增长。公司产品覆盖高、中、低速船用柴油机及柴油发电机组，在低速柴油机领域具备MAN、WinGD全系列主机制造及服务能力，国内市场份额领先，并已具备LNG、甲醇、氨等多种双燃料主机生产能力，有望充分受益于船舶绿色化升级趋势。与此同时，船用主机具备“长生命周期+强运维属性”，在售后服务方面，公司已初步建立覆盖亚太、欧洲、美洲等主要航运港口的低速机全球服务网络，满足WinGD主机全球服务需求。依托既有装机基础与服务体系优势，公司后市场业务具备较高客户粘性与进入壁垒，相较新造船配套业务盈利与现金流更为稳定，有望成为驱动利润增长的重要增量来源。 AIDC缺电带动燃机需求上行，有望打造新增成长曲线。在AI算力基础设施加速建设背景下，燃气轮机凭借建设周期较短、供电稳定性较高、适配分布式部署等优势，有望成为AIDC自建电的重要解决方案之一。公司在5-50MW中小型燃机领域技术积累深厚，自研CGT25系列产品已实现批量交付并进入海外市场，同时在双燃料动力、柴油发电机组及系统集成方面具备较强能力，相关技术储备有望向数据中心供电场景迁移，燃机业务有望成为中长期增长的重要增量方向。 风险提示：新船价格波动风险、原材料价格波动风险等。 考虑到公司业务覆盖柴油动力、化学动力、海工平台及船用机械、传动设备、核动力设备、燃气蒸汽动力、综合电力等多个板块，我们对公司各项业务及盈利能力做出如下假设： 1）柴油动力：考虑到公司柴油动力业务为核心收入来源，受益于全球造船景气延续、船队更新需求释放以及双燃料发动机渗透率提升，公司低速机和中高速机业务有望持续受益；同时，随着高附加值机型占比提升及后市场业务逐步放量，柴油动力板块有望保持稳健增长，预计2026-2028年收入增速分别约为26%/22%/20%； 2）化学动力：化学动力业务主要围绕储能电池、特种电池等产品展开，受益于下游需求逐步恢复及相关产品结构优化，预计该板块将保持平稳增长，预计2026-2028年收入增速分别约为2%/2%/2%； 3）海工平台及船用机械：海工平台及船用机械业务作为公司船海产业链的重要延伸，预计将受益于船舶行业景气回升及海工需求边际改善，同时伴随公司整体船海业务规模扩张实现稳步增长，预计2026-2028年收入增速分别约为13%/13%/13%； 4）传动设备：考虑到传动设备业务与船舶动力系统及工业动力装备配套关系较强，后续有望伴随主业景气向上实现同步增长，预计2026-2028年收入增速分别约为5%/5%/5%； 5）核动力（设备）：核动力设备业务具备较强技术壁垒，整体节奏更多取决于项目推进和订单交付情况，预计未来几年将保持平稳增长，预计2026-2028年收入增速分别约为10%/10%/10%； 6）燃气蒸汽动力：受益于燃气轮机、蒸汽动力装备在船海及工业领域应用拓展，叠加AIDC等新兴场景带来的潜在增量，燃气蒸汽动力业务有望成为公司中长期增长的重要方向之一，预计2026-2028年收入增速分别约为70%/60%/50%； 7）综合电力：综合电力业务作为公司动力系统配套的重要组成部分，预计将伴随船舶电气化、综合配套化趋势持续增长，预计2026-2028年收入增速分别约为5%/5%/5%； 8）热气机动力及其他主营业务：考虑到相关业务占比较小，预计将随公司整体业务规模扩张保持相对平稳增长，预计2026-2028年收入增速分别约为20%/20%/20%。 估值：考虑到公司船用低速机业务直接受益于全球造船景气上行及船舶动力系统升级，公司在船舶动力产业链中具备较强的龙头属性，我们选取同属船舶产业链核心标的的中国船舶、中船防务作为可比公司；同时，考虑到公司燃气轮机业务有望成为中长期重要增量，我们选取东方电气、航发动力作为燃气轮机及高端动力装备领域的可比公司。整体看，2026年可比公司平均估值约为55.35x，考虑到公司船机主业景气向上、后市场持续扩容，同时燃气轮机业务有望打开新增成长空间，给予公司2026年35倍PE，对应目标市值约1045.8亿元。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所