公司首次覆盖报告：隐身材料放量在即，航发新材料开启第二成长曲线

2025年12月13日 ——公司首次覆盖报告 投资评级：买入（首次） 王加煨（分析师）wangjiawei2@kysec.cn证书编号：S0790525070009 马智焱（联系人）mazhiyan@kysec.cn证书编号：S0790125090030 我们预计公司2025-2027年EPS期间复合增速为31.7%华秦科技深耕特种功能材料领域三十余年，核心技术壁垒深厚。隐身材料作为当 前主业，受益于新型隐身战机加速列装带来的前装放量及服役机队扩大驱动的后装维护需求。华秦隐身材料下游主要机型已进入定型批产快速放量阶段，份额稳固、增长确定性强。同时，公司积极布局航空发动机高价值赛道，推进金属零部件加工、树脂基和陶瓷基复合材料产业化，2025年起陆续实现批量投产，显著提升单机价值量，打造第二成长曲线。我们预计公司2025年至2027年的归母净利润为4.19/5.95/7.27亿元，EPS为1.54/2.18/2.67元/股，对应当前股价的PE分别为44.1/31.1/25.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。 隐身战机数量提升带动隐身材料前后装市场空间放量华秦科技深耕隐身材料，已实现从技术领先到规模产业化的跨越。隐身性能是五 代机的核心指标，随着我国新型隐身战机加速列装和装备升级，隐身材料迎来数量提升叠加代际迭代的前装增量空间。同时，隐身涂层需在服役周期内定期维护和重涂，后装市场具备耗材特征，需求将随现役机队规模扩大稳步释放。公司依托西北工业大学的产学研体系，构建了深厚的技术壁垒，竞争格局稳固。目前多型产品已进入定型批产阶段，收入正从预研、跟研向规模化批产转型，批产后份额确定性强，公司份额有望维持稳健。我们认为公司中长期业绩增长动能充沛，2024年至2027年华秦隐身材料营收期间复合增速有望超30%。 布局发动机新材料，打造第二成长曲线华秦科技围绕航空发动机产业链积极拓展，布局陶瓷基复合材料、树脂基复合材 料及金属加工等高附加值领域，打造第二增长曲线。沈阳子公司聚焦航空发动机金属零部件加工，2025年设备已经实现大批量投产。公司树脂复材已实现交付，2026年有望大规模放量。上海子公司依托院士团队突破陶瓷基复合材料技术，提升发动机推重比，是未来航发升级的核心方向，有望在中期为公司贡献营收新增量。随着新材料业务布局逐步完成从试产到量产的过程，叠加新产能释放，公司航空下游单机价值量有望大幅提升，为公司打开成长空间。 风险提示：军品审价后价格下降导致业绩波动、订单受客户下游出货节奏影响较大、预研和小批量试产阶段产品进入定型批产进度不达预期。 内容目录 1、华秦科技：深耕特种隐身功能材料，从技术领先到产业化发展.........................................................................................31.1、公司概览：三十年磨一剑，从技术领先到产业化发展..............................................................................................31.2、主营业务：特种隐身材料拉动营收增长，布局新材料打造第二增长曲线..............................................................31.3、财务表现：收入稳步提升，新兴业务带来毛利率短期承压......................................................................................41.4、股权架构：股权激励促进公司增长..............................................................................................................................52、隐身材料：隐身战机数量提升，前装后装共同发力.............................................................................................................72.1、隐身材料是装备迭代的核心要素.................................................................................................................................72.2、隐身军机扩张带动隐身材料市场快速增长..................................................................................................................92.3、隐身材料市场竞争格局稳健.........................................................................................................................................92.4、2024年至2027年华秦隐身材料营收复合增速有望超30%.....................................................................................102.5、毛利率：军品审价模式叠加市场竞争格局稳健，毛利率较为稳定........................................................................113、布局航空发动机新材料业务，拉动单机价值量提升...........................................................................................................114、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................134.1、盈利预测关键假设.......................................................................................................................................................134.2、估值与评级...................................................................................................................................................................135、风险提示..................................................................................................................................................................................15附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................16 图表目录 图1：公司具备三十年特种材料研发经验...................................................................................................................................3图2：公司主营业务特种功能材料...............................................................................................................................................3图3：公司2025年Q1-Q3营收同比增长8.63%.........................................................................................................................4图4：公司净利润受期间费用波动影响.......................................................................................................................................4图5：产品销售及技术服务是公司主要营收来源........................................................................................................................4图6：产品销售及技术服务毛利率超过50%...............................................................................................................................4图7：公司研发费用率呈现增长趋势...........................................................................................................................................5图8：2024年沈阳华秦航发营收领先其他子公司.......................................................................................................................5图9：公司股权架构较为集中.......................................................................................................................................................6图10：隐身材料可按温度、探测系统、成型工艺分类...........................................................................................