全球AI算力行业首次覆盖：从云到端，云端协同，AI开启科技行业超级成长周期

首次覆盖 超配 随着2022年11月底OpenAI发布ChatGPT 3.5，AI相关行业在2023年进入爆发式发展。OpenAI随后发布ChatGPT 4.0，谷歌、Meta等多家厂商也陆续推出Gemini、Llama等AI大模型。在中国，包括互联网头部企业和初创公司在内的玩家相继投入到大模型的研究和发布中。根据IDC数据，2020年至2023年全球生成式AI市场空间上涨了约6倍，预计2024年至2030年期间复合增长率达到40%，2030年有望接近万亿美元。算力芯片作为AI大模型行业的最重要支撑，也正享受行业高增长红利。因此，我们首次覆盖全球AI算力行业，给予“超配”评级；考虑到英伟达受益于云侧AI高增长以及智能驾驶端侧渗透，首次覆盖英伟达（NVDA.US），给予“买入”评级；考虑到高通受益于智能手机和新能源车两大终端的端侧AI渗透，首次覆盖高通（QCOM.US），给予“买入”评级。 沈岱（首席科技分析师）tony_shen@spdbi.com(852)28086435黄佳琦（科技分析师）sia_huang@spdbi.com(852)2809 0355马智焱（科技分析师）ivy_ma@spdbi.com(852)28090300 欢迎关注浦银国际研究 目录 全球AI算力行业投资要点............................................................................................................4 全球AI算力行业概览：发展初期，高速增长............................................................................11 全球AI大模型具备较大的成长空间..........................................................................................11AI算力及GPU需求测算：需求空间仍旧巨大............................................................................16AI算力芯片产能瓶颈逐步解决，供需趋于平衡.........................................................................19中国的AI大模型快速跟进：AI需求大幅上扬和大模型能力快速追赶....................................21 AI算力供应链解析：价值量集中度高，算力芯片端垄断竞争...................................................24 AI服务器价值量集中度高，提升幅度大.....................................................................................24中国AI算力产业链........................................................................................................................25 AI端侧大模型正在快速落地中.....................................................................................................27AI算力芯片竞争格局：云侧vs端侧..........................................................................................30AI算力芯片竞争格局：云侧产品比较.........................................................................................32 美股科技股价值投资回顾...........................................................................................................34 美进入降息周期有利于成长科技股估值上行.............................................................................34美股纳斯达克以及M7具备长线的基本面推动成长的能力......................................................35 附录：AI算力行业术语简介.......................................................................................................38 英伟达公司速览.............................................................................................................................42估值…………………………………………………………………………………………………………………………………………..44SPDBI乐观与悲观情景假设...........................................................................................................46风险提示.........................................................................................................................................48公司背景.........................................................................................................................................49财务报表.........................................................................................................................................50 高通（QCOM.US）首次覆盖：端侧AI推动公司开启大成长周期.............................................53 高通公司速览.................................................................................................................................55估值…………………………………………………………………………………………………………………………………………..57SPDBI乐观与悲观情景假设...........................................................................................................59风险提示.........................................................................................................................................61公司背景.........................................................................................................................................62财务报表.........................................................................................................................................63 浦银国际研究 首次覆盖|科技行业 全球AI算力行业首次覆盖：从云到端，云端协同，AI开启科技行业超级成长周期 沈岱首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852) 2808 6435 云侧AI算力需求持续高增长，端侧AI渗透率快速提升，启动新一轮科技增长周期：自2022年底Chat GPT面向公众开放以来，生成式AI带动了新一轮的生产效率提升，也开启了新一轮AI投资机遇。根据IDC数据，2020年至2023年全球生成式AI市场空间上涨了约6倍，预计2024年至2030年期间复合增长率达到40%，2030年有望接近万亿美元。作为AI大模型行业最重要支撑的算力芯片也正享受行业高增长红利。因此，我们首次覆盖全球AI算力行业，给予“超配”评级；考虑到英伟达受益于云侧AI高增长以及智能驾驶端侧渗透，高通受益于最大的两个终端——智能手机和新能源车的端侧AI渗透，首次覆盖英伟达（NVDA.US）和高通（QCOM.US），均给予“买入”评级。 马智焱科技分析师ivy_ma@spdbi.com(852) 28090300 黄佳琦科技分析师sia_huang@spdbi.com(852) 2809 0355 2024年7月2日 全球AI算力行业仍然处于发展初期阶段，短中长期都具备扎实的成长动能：AI大模型行业正处于发展初期、包括巨头和初创企业在内的大量厂商百家争鸣的阶段。因此，AI行业仍然处于由大模型厂商，即供应端，推动AI大模型快速迭代、性能加速提升、行业高速发展的时期。因此，大模型供应商，即AI算力芯片的直接需求方，正在大幅采购AI算力芯片。在当前逐步步入供需平衡的阶段，AI算力芯片产能扩张会带来行业的有效增量，仍然是行业增长的“甜蜜期”。 英伟达(NVDA.US)目标价（美元）147.6潜在升幅/降幅+19%目前股价（美元）124.0 端侧AI算力需求有望快速提升，并反哺云侧AI的算力需求：AI大模型从云侧向端侧渗透和延伸，会有效拓展AI大模型在C端用户的使用。AIPC、Gen-AI智能手机、高阶智驾新能源车、ARVR，都是较强的触及用户的端侧AI落地载体。AI大模型正在端侧加速渗透。端侧AI渗透有望加速AI大模型商业闭环以及厂商盈利能力提升。从今明两年的时间维度看，能够支持端侧AI大模型算力的芯片都将取得较高增速。这些端侧AI需求会在一定程度拉动整体AI算力芯片训练端的需求，拓展AI算力芯片的增长边界。 美股AI算力半导体估值仍有上行空间：我们认为当前美股AI算力芯片依然还有小量的上行空间。这主要来自于两个方面的动能：1）半导体周期基本面上行的时间和空间都能给与支撑，2）AI大模型初创企业传递到二级市场的估值溢价。目前，英伟达的未来12个月市盈率为43.6x，高通的未来12个月市盈率为19.1x。这两家公司的估值不便宜，但是估值距离