请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 产业经济点评 2023年05月30日 产业经济点评 证券分析师 李浩 资格编号：S0120522110002 邮箱：lihao3＠tebon.com.cn 研究助理 张威震 邮箱：zhangwz5＠tebon.com.cn 相关研究 1.《德邦证券产业经济深度：中观科技产业系列专题报告01：全球半导体产业研究框架与市场现状》2023.03.10 海外科技跟踪：英伟达(NVIDIA) FY24Q1收入及指引超预期，发布DGX GH200超级AI计算机，关注全球智能化浪潮下算力基建成长空间 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 事件： 1）5月24日，全球GPU芯片巨头英伟达（NVIDIA）发布业绩快报，披露其截至4月30日的2024财年一季度业绩，5月26日公司正式发布10-Q季报，公司FY24Q1收入及Q2收入指引超市场预期，5月25日英伟达股价上涨超过24%，引发市场关注。2）5月29日，英伟达CEO黄仁勋在台北电脑展COMPUTEX 2023上发布多项涉及加速计算与人工智能领域的进展和产品，新型AI超级计算机DGX GH200再次引发市场关注。 ⚫ 业绩概述：1）2024财年Q1，英伟达实现：营业收入71.92亿美元，同比-13.2%，环比+18.9%，虽然同比下跌，但大幅超过此前指引上限（约66.3亿美元）；净利润20.43亿美元，同比+26.3%，环比+44.5%；毛利率64.6%，同比-0.90百分点，环比+1.28百分点，与此前指引上限齐平；净利率28.4%，同比+8.88百分点，环比+5.04百分点。2）公司FY24Q1利润增速显著超过收入，主要是由于毛利率与净利率在FY23Q2短期触底后逐季回升至长期中枢水平。3）展望FY24Q2，公司预计营收为110亿美元（±2%），毛利率预计进一步提升至68.6%（±50bp）。Q2收入指引大幅超过市场预期。 ⚫ 业务进展：英伟达公司主要从事图形处理器（GPU）等芯片的设计和加速计算技术研发等工作，按照下游应用领域，公司主营业务分为数据中心、游戏、专业可视化、汽车、OEM及其他等板块。 1）数据中心：FY24Q1实现收入42.84亿美元，同比+14.2%，环比+18.5%，占比59.6%。得益于移动互联网、云服务、人工智能等领域的快速发展，英伟达数据中心业务近几年高速成长，超过游戏板块成为目前英伟达第一大业务。该板块客户主要包括云服务提供商（CSP）、消费互联网公司和垂直行业企业三种类型。英伟达在Q1推出了四个推理平台，将其全栈推理软件与最新的NVIDIA Ada、NVIDIA Hopper和NVIDIA Grace Hopper处理器结合，公司还推出用于计算光刻的 NVIDIA cuLitho软件库，以加速下一代半导体的设计与制造。同时，公司也与谷歌、微软、戴尔等企业展开了多项合作。生成式AI和大语言模型的快速发展带动了对基于NVIDIA Hopper和Ampere架构的GPU的需求，叠加云服务提供商和大型消费互联网公司客户的强劲需求，英伟达数据中心业务Q1收入创历史新高。 2）游戏领域：FY24Q1实现收入22.4亿美元，同比-38.1%，环比+22.3%，占比31.1%。游戏领域目前是英伟达第二大业务，但由于宏观经济增长放缓导致的需求疲软，以及公司为了使渠道库存正常化而降低了出货量，Q1游戏业务增速虽有环比改善但同比仍维持在较低水平。英伟达在Q1推出了基于NVIDIA Ada Lovelace架构和DLSS的GeForce RTX 4060 系列 GPU和GeForce RTX 4070 GPU，适用于台式机和笔记本电脑的RTX 40系列GPU的销售带动了公司Q1游戏业务环比增长。 3）专业可视化： FY24Q1实现收入2.95亿美元，同比-52.6%，环比+30.5%，占比4.1%。Q1同比增速下降主要是公司为了降低渠道库存水平而降低了出货量，环比增速提升主要系桌面和移动工作站GPU需求增加所致。英伟达专业可视化业 产业经济点评 2 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 务主要面向各垂直行业与应用领域提供专业可视化解决方案与服务。Q1财季期间，英伟达推出了在Microsoft Azure中运行的完全托管服务NVIDIA Omniverse Cloud，以帮助企业和个人开发和部署工业元宇宙应用程序。 4）汽车领域： FY24Q1实现收入2.96亿美元（同比+114.5%，环比+0.7%），占比4.1%。英伟达在汽车领域主要聚焦于自动驾驶等系统芯片与平台性解决方案的研发，得益于汽车智能化浪潮，自动驾驶解决方案的销售带动公司汽车领域业务Q1保持高增速水平。同时，Q1期间公司宣布与比亚迪达成合作，比亚迪将在其后的新车型中使用NVIDIA DRIVE Orin自动驾驶芯片。 5）OEM及其他业务： FY24Q1实现收入约0.77亿美元（同比-51.3%，环比-8.3%），占比1.1%。该板块收入的下降主要是由于适用于入门级笔记本电脑的GPU销量下降所致。 ⚫ 供需变化：1）库存情况：截至4月底，英伟达FY24Q1存货周转天数为173天，延续了自FY21Q3（2020年10月）的75天低点以来的上涨趋势，处于较高水平。公司存货和收入同比增速均呈现下降趋势，处于主动去库存阶段。2）资本开支：英伟达FY24Q1资本开支约2.48亿美元，同比-31.3%，环比-51.3%，资本开支增速处于历史较低水平。公司预计FY24Q2资本支出约为3~3.5亿美元（同比-30.7% ~ -19.2%），2024财年资本支出指引维持此前预测，即约11~13亿美元（同比-40% ~ -29.1%），2024财年资本开支周期仍将处于下行阶段。 ⚫ 英伟达宣布将推出AI超级计算机 DGX GH200和AI模型代工服务。5月29日， 英伟达CEO黄仁勋在2023年台北国际计算机展（COMPUTEX 2023）上发表主题演讲，期间展示了多种新系统、软件及服务以支持面向各行业的生成式AI技术。其中多数产品由Grace Hopper超级芯片提供支持。 1）推出新型 AI 超级计算机 NVIDIA DGX GH200：通过NVLink互连技术及交换系统将256个GH200 Grace Hopper超级芯片相连，使之能够作为单个GPU运行。DGX GH200可提供1-Exaflop算力性能和144TB 超大共享内存空间，较2020 年推出的上一代DGX A100内存四提升近500倍。DGX GH200旨在助力开发面向生成式 AI 语言应用、推荐系统和数据分析工作负载的下一代大模型。谷歌云、Meta和微软Azure有望成为首批接入DGX GH200并将其用于生成式AI工作的公司。同时，黄仁勋宣布GH200 Grace Hopper超级芯片现已全面投产。 2）自建大规模 AI 超级计算机 NVIDIA Helios：NVIDIA Helios是英伟达自主打造的、用于支持公司研发团队工作的AI超级计算机，将配备四个DGX GH200系统，四个系统之间通过NVIDIA Quantum-2 InfiniBand网络互连，以提高训练大型 AI 模型的数据吞吐量。Helios 将包含1024个Grace Hopper超级芯片，预计将于今年年底上线。 3）推出面向游戏的Avatar云引擎（ACE）：ACE（Avatar Cloud Engine）是一个面向游戏开发者的定制AI模型代工服务。开发者可以使用这项代工服务构建和部署定制化的语音、对话和动画AI模型。 4）推出用于提高以太网AI云性能和效率的网络平台NVIDIA Spectrum-X：该平台将Spectrum-4以太网交换机与 BlueField-3 DPU和软件相结合，相较于传统的以太网结构，AI 性能和电源效率提高了1.7倍。 5）发布用于创建加速服务器的模块化参考架构 NVIDIA MGX：MGX支持NVIDIA 全部GPU、CPU、DPU和网络适配器系列，以及各种风冷、液冷机箱的X86和 Arm处理器。通过使用MGX架构，系统制造商可以快速、经济地构建100多种不同的服务器配置，满足各种AI、HPC和NVIDIA Omniverse应用的需求。 ⚫ 投资建议：英伟达FY24Q1收入和Q2的收入指引均超出市场预期，新发布的DGX GH200超级AI计算机有望满足人工智能和生成式AI技术的持续迭代所带来的日 产业经济点评 3 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 益增长的算力需求。全球智能化浪潮下，大模型技术厂商竞争日趋激烈，生成式AI技术对各行各业的赋能与渗透程度初见倪端、但仍有待观察，相比之下，算力基建板块的成长确定性逐渐增强。建议关注AI芯片、AI服务器、光模块、PCB、云服务等细分行业及行业内优质标的，例如：费城半导体指数（SOX.GI）、服务器指数（8841058.WI）、光通信指数 (866131.WI)、万得光模块指数（8841258.WI）、中信PCB指数（CI005542.WI）、中信云服务指数(CI005844.WI)等。 ⚫ 风险提示：1）全球宏观经济持续走弱风险；2）人工智能技术迭代速度不及预期风险；3）人工智能产业监管政策超预期风险。 产业经济点评 4 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1：近3财年英伟达(NVIDIA)单季度收入及增速 图2：近3财年英伟达(NVIDIA)单季度净利润及增速 资料来源：Wind，德邦研究所 注：英伟达(NVIDIA) (NVDA.O)会计年结日为01-29 资料来源：Wind，德邦研究所 注：英伟达(NVIDIA) (NVDA.O)会计年结日为01-29 图3：近3财年英伟达(NVIDIA)单季度毛利率与净利率 图4： 近3财年英伟达(NVIDIA)单季度资本开支及增速 资料来源：Wind，德邦研究所 注：英伟达(NVIDIA) (NVDA.O)会计年结日为01-29 资料来源：Wind，德邦研究所 注：英伟达(NVIDIA) (NVDA.O)会计年结日为01-29 图5：近几年英伟达(NVIDIA)收入与库存增速变化情况 图6