深度报告：ODM平台型公司，拥抱AI全面发力

ODM龙头，业绩较快增长。华勤技术是ODM厂商龙头企业，公司深耕ODM行业10余年，形成了特色的产业链及客户群优势，公司客户覆盖国内外三星、OPPO、小米、vivo、亚马逊、联想、宏碁、华硕、索尼等知名品牌。2023年公司营收和归母净利润分别为853.4、27.1亿元，同比下降7.89%和增长5.59%，2019-2023年营收/归母净利润CAGR达24.69%/52.16%。公司主要业务包括高性能计算、智能终端、AIoT产品和其他业务、汽车及工业，1H24各产品营收占比分别为56.31%、31.43%、4.68%、1.63%。 消费电子：手机代工为基，多品类协同发展。公司在手机ODM领域发展历史悠久，技术积累丰富。据Counterpoint Research的数据显示，华勤在2023年全球手机ODM市场中占28%的份额，位居行业第一。未来智能手机的渗透率有望进一步提升，带来更多增长机会。华勤技术为ODM平台型公司，手机、平板、耳机、手表等多产品制造位居业内头部，多品类协同发展。 PC：后起之秀，打破台厂垄断。AI PC软硬件生态的不断成熟，预计带动AIPC渗透率逐年提高，并加速换机周期。2018-2022年，公司PC板块的营业收入从12.81亿元增长至234.42亿元。截至1H24，公司笔记本电脑ODM业务市场份额已进入全球前四，成为唯一达到年度千万级以上出货量的大陆公司。 服务器：AI算力井喷，服务器需求长虹。自2017年进入服务器市场以来，公司服务器业务已经涵盖从通用型服务器到高性能的AI服务器。2022年，公司的服务器业务营收达到26.7亿元，同比增长565.34%，并在2023年实现了营收的三倍增长，1H24同比进一步增长150%达53亿元。华勤技术超前布局高性能计算和AI驱动的数据处理需求，具备主板-服务器-交换机多产品协同制造优势。 汽车：新能源拉动需求，车载业务崭露头角。随着新能源车、无人驾驶、车载信息系统技术日渐成熟，未来汽车产业将继续沿着智能化、网联化以及深度电子化方向发展。华勤技术抓住机遇，大力扩展其在汽车电子领域的业务，产品涵盖智能座舱、智能网联、智能车控和智能驾驶等四大核心技术领域，1H24该业务实现营收6.4亿元，同比增长102%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收为1092.10/1326.36/1518.43亿元，归母净利润为28.80/36.29/45.70亿元，对应当前市值PE分别为23/18/14倍，我们看好公司ODM平台型布局，AI服务器、汽车电子、AIoT等多元化布局规模效应日益体现，维持“推荐”评级。 风险提示：ODM业务下游需求不及预期、服务器业务进展不及预期、行业竞争加剧、国际贸易摩擦 盈利预测与财务指标项目/年度 1华勤技术：产品多元的ODM龙头，多极增长行稳致远 1.1ODM厂商龙头，多品类产业链打造核心竞争力 华勤技术为全球ODM龙头，主要业务包括智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT产品和服务器等智能硬件产品的研发设计、采购、生产制造、物流、批量交付等各个环节。公司成立于2005年，2007年成为手机IDH公司TOP3，2015年开始布局笔记本电脑领域和PC领域，2017年进入服务器领域，2018年进入汽车电子领域并于2023年上市。公司经历了从功能手机IDH服务到智能手机和平板电脑ODM，再到多品类智能硬件平台的多个阶段的发展。 图1：公司发展历程 根据Counterpoint和公司销量数据，2021年华勤技术全球“智能硬件三大件”出货量超2亿台，在智能硬件ODM行业位居全球第一。2021年主要产品智能手机ODM出货量达1.6亿台，全球智能手机ODM行业第一；笔电销量占全球笔记本电脑ODM/EMS出货量约5%，为全球前五平板电脑品牌主要合作的ODM公司出货份额第一。 图2：公司产品及下游客户 公司服务器ODM业务主要为服务器品牌厂商提供通用型服务器、为云计算系统集成商提供定制型服务器，并正在积极参与大型互联网公司的数据中心建设，初步形成全面覆盖云端、边缘端和终端场景的系列化产品布局；AI浪潮下，公司形成主板-AI服务器-高速交换机-智能网络适配器的全产品覆盖，为云厂商提供完整的AI数据中心解决方案。 华勤技术在智能硬件ODM行业直接服务于下游各智能硬件品牌商和互联网厂商，拥有着广泛的客户群体，涵盖三星、OPPO、小米、vivo、亚马逊、联想、宏碁、华硕、索尼、腾讯、阿里、字节等知名厂商。 1.2业绩较快增长，高性能计算成为重要增长极 营业收入方面，公司2019-2023年分别实现营收353亿元、598.7亿元、837.6亿元，926.5亿元、853.4亿元，期间CAGR达24.69%。公司2024年前三季度实现营收760.10亿元，同比增长17.15%，主要由于高性能计算业务快速拓展，公司营业收入同比上升。 净利润方面，公司2019-2023年归母净利润分别为5.1亿元、21.9亿元、18.9亿元、25.6亿元、27.1亿元，CAGR为52.16%。23年公司营收下滑，但归母保持逆势增长；公司2024年前三季度实现归母净利润20.50亿元，同比增长3.31%。公司已对2024年度主要经营数据进行公告，公司预计实现营业收入1090亿元到1100亿元，同比增长27.8%到29.0%；预计实现归母净利润28.5亿元到29.0亿元，同比增长5.3%到7.1%。 图3：2019-2024前三季度公司营收（亿元）及增速 图4：2019-2024前三季度归母净利润（亿元）及增速 分产品来看，华勤技术在过去十多年里不断拓展业务边界，2010年开始前瞻性地将智能手机定位为公司的战略重心，2013年涉足平板电脑ODM业务，2015年布局笔记本电脑市场，2017年进军服务器ODM及AIoT产品市场，2018年进入汽车电子领域。1H24包括PC、服务器、平板在内的高性能计算业务营收占比56.31%，为公司第一大营收产品。 图5：1H24公司分产品营收占比 图6：2019-2024前三季度公司毛利率/净利率情况 毛利率方面， 公司2019年至2024年前三季度毛利率分别为7.87%、9.90%、7.75%、9.85%、11.33%、9.76%，整体呈现小波动向上的趋势；2021年毛利率下滑主要受行业竞争加剧和原材料价格上涨的影响，2024年前三季度在采购原材料和支付供应商款项方面增加了支出，从而影响了毛利率。净利率方面，公司2019年至2024年前三季度毛利率分别为1.42%、3.66%、2.24%、2.69%、3.11%、2.68%，整体变动趋势与毛利率基本一致。 图7：2019-2024年前三季度公司费用率情况 费用端来看，公司2019至2023年的期间费用率分别为6.70%、6.53%、6.32%、7.44%、8.03%，费用率整体有小幅提高。公司研发人员数量持续增加，从2020年的8294人（占总员工比例25.46%）增长至2023年的11253人（占总员工比例32.20%），研发费用率整体呈现波动向上趋势。 1.3董事长为实控人，员工持股比例高 截至2024年10月29日，公司控股股东为上海奥勤信息科技有限公司，实际控制人为公司董事长兼总经理邱文生先生，直接持股4.78%,控股上海奥勤信息科技有限公司51%，控股上海海贤信息科技有限公司51%，总计持有公司股份23.76%，其他自然人股东中，公司副董事长崔国鹏直接持有公司2.24%股份，公司副总经理吴振海持有公司1.86%的股份。上海勤沅/上海勤贝/上海勤旬/上海勤广/上海勤铎企业管理合伙企业为公司员工持股平台 ， 分别持股5.79%/5.45%/5.39%/5.19%/5.02%，累计持股占比达26.84%。公司员工持股比例较高，高管及核心团队稳定，华勤技术股权结构如下： 图8：截至2024年10月29日公司股权结构 2消费电子：手机ODM全球龙头，多品类协同发展 2.1代工：品牌厂商背后的强大支持力量 在电子硬件代工领域，主要分为EMS（Electronic Manufacturing Service）、ODM（Original Design Manufacturer）和IDH（Independent Design House）三大类型。这三种模式各具特色，为品牌厂商提供不同层次和范围的服务。 EMS电子产品制造服务商主要为品牌厂商提供原材料采购、生产制造和物流配送等服务，但不涉及产品设计。EMS专注于制造环节，按品牌厂商订单完成生产任务。根据服务内容的不同，EMS可以进一步分为代工带料模式和纯代工模式。 代工带料模式中，品牌方提供制造所需的原料，而纯代工模式则由EMS厂商自行采购原料并完成制造任务。 ODM原始设计制造商根据品牌方的需求提供从产品设计到生产制造的全流程服务。与EMS不同，ODM厂商具备自主设计能力，能够提供一体化的解决方案。近年来，一些具有较强研发能力的EMS厂商，如富士康和比亚迪电子，也开始以ODM模式提供智能硬件产品。ODM模式的优势在于其能够为品牌厂商节省研发成本，加快产品上市速度，同时确保产品的质量和创新性。 IDH独立设计公司仅根据品牌厂商的需求进行产品的研发和设计，但生产制造由其他厂商负责。这种模式适合那些拥有强大设计水平但缺乏设计生产能力的品牌厂商，能够帮助IDH厂商推出高质量、高创新性的产品。 国内电子硬件代工行业发展初期主要采用IDH模式。随着行业的快速发展，市场上出现了近百家该类企业，行业竞争激烈，市场化程度高。尽管这些公司具备一定的研发水平，但其服务主要集中在单一的设计环节，提供的服务内容和类型较为有限，无法覆盖从研发设计到生产制造的完整产业链。为了更好地满足品牌厂商的需求，一些同时具备研发设计能力、生产能力、管理能力和资金实力的产品设计生产服务商，逐渐从IDH模式转型为ODM模式。 2.2PC ODM渗透率高，手机ODM渗透率仍有提升空间 在全球电子产品市场中，ODM/IDH模式已成为品牌厂商快速推出高性价比产品的重要手段。这两种模式通过提供高效、经济的解决方案，帮助品牌厂商在竞争激烈的市场中占据有利位置，显著降低了品牌厂商的研发和生产成本。ODM厂商不仅承担设计任务，还负责生产制造，提供一体化服务。IDH则专注于设计，品牌厂商可以选择将生产外包给具备成本优势的EMS厂商。 图9：全球智能手机ODM/IDH模式出货量与渗透率 近年来，PC领域的ODM/IDH渗透率常年维持在80%以上的水平，但智能手机领域的ODM/IDH模式的渗透率保持在40%左右，显著低于PC的ODM渗透率，其差异主要由于智能手机设计和制造的高度复杂性、市场需求和技术更新速度快，以及品牌厂商的自主设计意愿。 图10：PC ODM渗透率与手机ODM渗透率对比 智能手机技术更新速度快，新功能和新技术不断涌现，如5G、折叠屏、快充、AI等，这要求ODM厂商具备快速响应和高水平的技术研发能力。然而，研发能力的提升需要长期的技术积累和大量的资源投入，使得进入门槛较高，许多ODM厂商难以跟上这一快速变化的步伐。由于智能手机市场竞争激烈，品牌厂商更倾向于保留部分关键技术和设计的自主权，以保持产品差异化和竞争优势。因此，各个品牌倾向于利用ODM厂商进行生产，但在设计和技术方面仍然保持一定的自主性。 预计未来手机行业ODM渗透率将出现缓慢上升的趋势，主要受以下因素的影响：1）大客户外包增加。随着智能手机市场竞争的加剧，品牌厂商为了降低成本、加快产品上市速度，开始将更多项目外包给具有强大研发和制造能力的ODM厂商。例如，三星、华为、OPPO等知名品牌已逐步增加与ODM厂商的合作比例，以更快速地响应市场需求。2）技术与制造能力提升。领先的ODM厂商如华勤技术、闻泰科技、龙旗科技等，通过持续的技术研发投入和生产工艺优化，提升了自身的技术水平和生产效率，预计未来能够获得更多品牌厂商的信任和订单。3）规模效应和成本优势。