计算机/软件开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 金山办公（688111.SH） 2023年11月06日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/3 当前股价(元) 301.00 一年最高最低(元) 530.50/234.02 总市值(亿元) 1,389.78 流通市值(亿元) 1,389.78 总股本(亿股) 4.62 流通股本(亿股) 4.62 近3个月换手率(%) 36.71 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩略超预期，WPS AI打开新空间—公司信息更新报告》-2023.8.23 《微软拟向Office AI测试客户提价40%，进一步确认公司成长逻辑—公司信息更新报告》-2023.6.4 《订阅业务持续高增，推出新一轮激励激发成长活力—公司信息更新报告》-2023.4.20 机构订阅表现亮眼，全面发力AI战略 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001  长期成长路径清晰，维持“买入”评级 我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为14.18、20.28、28.09亿元，对应EPS分别为3.07、4.39、6.08元/股，当前股价对应2023-2025年PE为98.0、68.5、49.5倍，公司成长前景广阔，发展路径清晰，维持“买入”评级。  业绩符合调整后预期，机构订阅表现亮眼 （1）前三季度公司实现营业收入32.70亿元，同比增长16.99%；实现归母净利润8.93亿元，同比增长9.86%。其中，Q3单季度实现营业收入10.98亿元，同比增长9.40%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长0.18%；实现扣非净利润2.84亿元，同比增长13.36%，业绩符合调整后预期。 （2）分业务看，Q3单季度机构订阅收入为2.48亿元，同比增长36.13%，表现亮眼；个人订阅收入为6.50亿元，同比增长25.64%；机构授权收入为1.31亿元，主要由于党政信创招标不及预期。 （3）前三季度公司经营活动净现金流为9.39亿元，同比增长9.18%，其中，Q3单季度经营活动净现金流为3.44亿元，同比增长41.21%，表现亮眼。 （4）合同负债+其他流动负债+其他非流动负债余额为22.34亿元，较年初增长3.57%；值得关注的是，其他非流动负债余额为4.09亿元，较年初增长29%，说明公司会员体系调整成效显著，长周期会员预付额增速较快。  全面发力AI战略，以应用大模型重构办公软件 公司锚定了AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）和Insight（知识洞察）三大战略方向，将 AI 在国内办公软件领域率先落地的成果带给用户。WPS AI 作为协同办公赛道的类ChatGPT 式应用，目前已接入 WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线。随着AIGC、Copilot、Insight的商业化落地，公司成长天花板有望进一步打开。  风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,280 3,885 4,812 7,154 10,284 YOY(%) 45.1 18.4 23.9 48.7 43.7 归母净利润(百万元) 1,041 1,118 1,418 2,028 2,809 YOY(%) 18.6 7.3 26.9 43.0 38.5 毛利率(%) 86.9 85.0 84.1 84.6 84.7 净利率(%) 31.7 28.8 29.5 28.3 27.3 ROE(%) 13.7 12.9 14.5 17.6 20.1 EPS(摊薄/元) 2.26 2.42 3.07 4.39 6.08 P/E(倍) 133.5 124.4 98.0 68.5 49.5 P/B(倍) 18.0 15.9 14.2 12.1 9.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2022-112023-032023-07金山办公沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8694 9775 11938 13898 16415 营业收入 3280 3885 4812 7154 10284 现金 1254 7015 8682 10250 12115 营业成本 429 583 766 1104 1571 应收票据及应收账款 415 500 915 1286 1830 营业税金及附加 35 35 43 64 92 其他应收款 36 27 110 97 201 营业费用 695 818 987 1432 2059 预付账款 26 28 22 58 58 管理费用 326 392 457 672 967 存货 2 1 4 3 7 研发费用 1082 1331 1582 2352 3299 其他流动资产 6961 2204 2204 2204 2204 财务费用 -17 -13 -19 2 24 非流动资产 1732 2282 2233 2588 2877 资产减值损失 -0 -27 -38 -33 -47 长期投资 123 444 636 853 1080 其他收益 199 173 208 228 274 固定资产 88 82 93 118 164 公允价值变动收益 -1 -30 -29 -28 -27 无形资产 118 102 99 76 60 投资净收益 205 339 356 374 393 其他非流动资产 1402 1654 1405 1541 1574 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 10426 12058 14171 16487 19293 营业利润 1121 1197 1493 2135 2958 流动负债 2268 2750 3863 4422 4710 营业外收入 4 2 3 3 4 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 6 1 1 1 1 应付票据及应付账款 212 306 332 772 1077 利润总额 1119 1198 1495 2138 2961 其他流动负债 2056 2444 3531 3650 3632 所得税 50 67 60 86 118 非流动负债 378 509 411 438 441 净利润 1069 1131 1435 2052 2842 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 28 13 17 24 34 其他非流动负债 378 509 411 438 441 归属母公司净利润 1041 1118 1418 2028 2809 负债合计 2645 3259 4274 4860 5151 EBITDA 1149 1071 1329 1950 2733 少数股东权益 61 74 91 115 149 EPS(元) 2.26 2.42 3.07 4.39 6.08 股本 461 461 462 462 462 资本公积 4748 4942 4942 4942 4942 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 2515 3310 4305 5731 7707 成长能力 归属母公司股东权益 7720 8724 9806 11512 13993 营业收入(%) 45.1 18.4 23.9 48.7 43.7 负债和股东权益 10426 12058 14171 16487 19293 营业利润(%) 19.9 6.7 24.7 43.0 38.5 归属于母公司净利润(%) 18.6 7.3 26.9 43.0 38.5 获利能力 毛利率(%) 86.9 85.0 84.1 84.6 84.7 净利率(%) 31.7 28.8 29.5 28.3 27.3 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.7 12.9 14.5 17.6 20.1 经营活动现金流 1864 1603 1837 1971 2245 ROIC(%) 12.7 10.1 11.9 14.9 17.5 净利润 1069 1131 1435 2052 2842 偿债能力 折旧摊销 68 83 70 96 107 资产负债率(%) 25.4 27.0 30.2 29.5 26.7 财务费用 -17 -13 -19 2 24 净负债比率(%) -11.0 -73.5 -83.8 -84.6 -82.7 投资损失 -205 -339 -356 -374 -393 流动比率 3.8 3.6 3.1 3.1 3.5 营运资金变动 791 439 682 166 -363 速动比率 3.8 3.2 2.8 2.9 3.3 其他经营现金流 159 302 25 28 27 营运能力 投资活动现金流 -1364 4502 324 -105 -49 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.6 资本支出 149 176 11 33 74 应收账款周转率 8.0 8.5 6.8 6.5 6.6 长期投资 -1422 4444 -192 -229 -226 应付账款周转率 2.4 2.2 2.4 2.0 1.7 其他投资现金流 -2637 9122 143 -302 -202 每股指标（元） 筹资活动现金流 -247 -354 -475 -298 -349 每股收益(最新摊薄) 2.26 2.42 3.07 4.39 6.08 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.04 3.47 3.98 4.27 4.86 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 16.72 18.90 21.24 24.93 30.31 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 106 194 0 0 0 P/E 133.5 124.4 98.0 68.5 49.5 其他筹资现金流 -353 -549 -476 -298 -349 P/B 18.0 15.9 14.2 12.1 9.9 现金净增加额 251 5762 1667 1567 1865 EV/EBITDA 114.2 122.7 97.5 65.7 46.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中