农林牧渔/饲料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中宠股份（002891.SZ） 2022年08月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/15 当前股价(元) 25.75 一年最高最低(元) 36.00/17.65 总市值(亿元) 75.73 流通市值(亿元) 75.73 总股本(亿股) 2.94 流通股本(亿股) 2.94 近3个月换手率(%) 54.48 股价走势图 数据来源：聚源 《国内市场短期承压，公司内生、外延谋篇长远发展—公司信息更新报告》-2022.3.31 《公司持续加大干粮市场开拓，营收规模增长稳健—公司信息更新报告》-2021.10.24 《全产品线营收高增速，国内主粮产能陆续投产—公司信息更新报告》-2021.8.27 主粮业务增速亮眼，全球化战略布局日臻完善 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） 李怡然（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790121050058  海内外业务同步稳健增长，全球产能有序扩张，维持“买入”评级 中宠股份发布2022年半年报，上半年实现营收15.90亿元（+26.42%），归母净利润0.68亿元（+12.62%）。单Q2实现营收7.97亿元（+14.24%），归母净利润0.45亿元（+13.62%）。报告期内公司成本控制得当，销售费用率同比增加至7.93%（+0.21pct），研发、管理及财务费用占营收比例均同比下降。鉴于原料成本处于较高水平，疫情压制消费复苏进程，我们下调2022-2024年预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.71/2.29/3.24亿元（前预测值1.75/ 2.60/ 3.65亿元），EPS分别为0.58/0.78/1.10元，当前股价对应PE分别为44.2/33.1/23.4倍。公司国内外产能稳步扩充，维持“买入”评级。  境外业务延续高增长，全球供应链布局日臻完善 分区域来看，报告期内公司国内和国外分别实现营收3.83/12.06亿元，分别同比增长22.08%/27.86%；营收占比分别为24.12%/ 75.88%，报告期内美元升值利好境外业务发展，境外营收及占比均实现同比增长，全球化供应链布局得到持续深化。国内12家+国外8家工厂的产能布局下，公司全球供应链体系日臻完善，赋予境内外业务双轮增长的稳健动能。  主粮业务增速亮眼，湿粮产能布局持续推进 报告期内公司宠物零食、罐头、主粮分别实现营收11.07/ 2.57/1.45亿元，同比分别增长20.51%/31.57%/58.41%，主粮业务增速亮眼。公司提出聚焦主粮业务战略，2022年4月年产3万吨干粮生产线已投产运营，另一条年产3万吨干粮生产线预计于2022年11月安装完工并达到预定可使用状态，产品推陈出新速度有望进一步提升，夯实高毛利主粮业务供应链建设体系，预计后期将迎来放量增长。2019-2021年公司湿粮产品营收实现43.19%的高复合增速，产能布局方面，公司已有3万吨湿粮产能，新西兰2万吨湿粮产能在建，报告期内公司发布可转债预案拟新建4万吨湿粮项目，有望为公司后续湿粮业务增长提供充足的产能基础。  风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,233 2,882 3,998 5,201 6,196 YOY(%) 30.1 29.1 38.7 30.1 19.1 净利润(百万元) 135 116 171 229 324 YOY(%) 70.7 -14.3 48.2 33.5 41.7 毛利率(%) 24.7 20.0 19.4 19.4 19.8 净利率(%) 6.0 4.0 4.3 4.4 5.2 ROE(%) 8.2 6.5 9.0 10.7 13.3 EPS(摊薄/元) 0.46 0.39 0.58 0.78 1.10 P/E(倍) 56.1 65.5 44.2 33.1 23.4 P/B(倍) 4.4 4.2 3.8 3.5 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2021-082021-122022-04中宠股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1387 1337 2333 2642 3315 营业收入 2233 2882 3998 5201 6196 现金 289 351 712 927 1104 营业成本 1681 2304 3222 4192 4968 应收票据及应收账款 274 345 514 604 728 营业税金及附加 7 8 12 15 18 其他应收款 4 4 7 8 10 营业费用 184 243 320 390 434 预付账款 15 27 31 44 45 管理费用 89 105 140 172 192 存货 550 517 975 966 1334 研发费用 35 41 58 76 90 其他流动资产 255 93 93 93 93 财务费用 37 24 26 65 77 非流动资产 1116 1678 2369 2640 2810 资产减值损失 -11 -11 -10 -17 -25 长期投资 99 133 179 188 197 其他收益 10 8 8 8 8 固定资产 668 784 1528 1829 2022 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 无形资产 72 98 96 94 92 投资净收益 -1 11 4 6 6 其他非流动资产 277 663 566 530 500 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 2503 3015 4702 5282 6125 营业利润 196 161 243 323 457 流动负债 619 868 2410 2828 3334 营业外收入 1 2 3 2 2 短期借款 193 359 1670 1989 2443 营业外支出 1 3 2 2 2 应付票据及应付账款 281 349 532 613 744 利润总额 196 159 244 323 457 其他流动负债 145 161 208 225 147 所得税 45 33 54 70 99 非流动负债 47 201 170 97 93 净利润 151 126 190 253 358 长期借款 25 114 83 10 6 少数股东损益 17 11 19 24 34 其他非流动负债 22 87 87 87 87 归属母公司净利润 135 116 171 229 324 负债合计 666 1069 2581 2925 3427 EBITDA 263 251 374 518 687 少数股东权益 109 127 146 170 204 EPS(元) 0.46 0.39 0.58 0.78 1.10 股本 196 294 294 294 294 资本公积 1132 1038 1038 1038 1038 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 404 504 671 894 1209 成长能力 归属母公司股东权益 1728 1819 1976 2187 2494 营业收入(%) 30.1 29.1 38.7 30.1 19.1 负债和股东权益 2503 3015 4702 5282 6125 营业利润(%) 78.7 -18.0 51.0 33.0 41.4 归属于母公司净利润(%) 70.7 -14.3 48.2 33.5 41.7 获利能力 毛利率(%) 24.7 20.0 19.4 19.4 19.8 净利率(%) 6.0 4.0 4.3 4.4 5.2 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.2 6.5 9.0 10.7 13.3 经营活动现金流 17 213 -94 462 248 ROIC(%) 7.5 5.4 5.3 6.5 7.8 净利润 151 126 190 253 358 偿债能力 折旧摊销 68 86 109 157 187 资产负债率(%) 26.6 35.5 54.9 55.4 55.9 财务费用 37 24 26 65 77 净负债比率(%) -1.3 12.4 56.9 53.0 53.6 投资损失 1 -11 -4 -6 -6 流动比率 2.2 1.5 1.0 0.9 1.0 营运资金变动 -245 -13 -452 -5 -368 速动比率 1.2 0.9 0.5 0.6 0.6 其他经营现金流 5 0 37 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -434 -337 -832 -422 -350 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.1 资本支出 193 284 682 263 160 应收账款周转率 8.8 9.3 9.3 9.3 9.3 长期投资 -243 99 -46 -8 -9 应付账款周转率 6.8 7.3 7.3 7.3 7.3 其他投资现金流 -484 46 -196 -167 -198 每股指标（元） 筹资活动现金流 544 201 -23 -145 -175 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.39 0.58 0.78 1.10 短期借款 -77 166 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.06 0.72 -0.32 1.57 0.84 长期借款 -144 88 -31 -73 -4 每股净资产(最新摊薄) 5.87 6.18 6.72 7.44 8.48 普通股增加 26 98 0 0 0 估值比率 资本公积增加 806 -94 0 0 0 P/E 56.1 65.5 44.2 33.1 23.4 其他筹资现金流 -67 -58 7 -72 -171 P/B 4.4 4.2 3.8 3.5 3.0 现金净增加额 118 70 -950 -104 -277 EV/EBITDA 28.4 31.4 23.7 17.3 13.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限