首次覆盖报告：教练机龙头，训练体系升级与出口放量驱成长

洪都航空(600316)[Table_Industry]资本货物/工业 洪都航空首次覆盖报告 本报告导读： 公司是国内教练机体系核心承制单位，受益于全球军费持续增长、空军训练体系升级及新兴市场出口需求释放，公司有望进入新一轮业绩释放周期。 投资要点： 教练机全谱系布局，体系化能力突出。公司形成CJ-6初级教练机、K-8基础教练机及L15高级教练机完整产品矩阵，覆盖飞行员从初级筛选到三代机战术改装训练全流程。随着各国加快三代、四代战机列装，高级教练机需求结构性提升，公司作为国内核心承制单位，产业地位稳固。 全球训练体系升级，出口市场持续拓展。全球军费支出持续增长，新兴经济体空军现代化加速推进，训练机队更新需求释放。公司K-8系列长期在亚非拉市场占据优势地位，L-15具备超音速、高机动与数字化航电特征，适配现代空军训练体系，出口潜力进一步提升。军民协同拓展，盈利结构有望改善。公司在航空结构件、复合材料 及转包生产领域持续推进，与国内外主机厂建立稳定合作关系。随着产品结构升级及批量交付节奏改善，毛利率与盈利能力有望逐步修复。 以深厚的技术积累和完善的制造体系构筑核心竞争壁垒。公司构建了覆盖机加、钣金、复合材料、装配、焊接及表面工程等全流程的数字化制造体系，掌握大边条翼气动布局、数字飞控电传系统及综合航电集成等关键核心技术。依托多年型号研制经验和稳定的研发投入，公司持续推进产品升级与技术迭代，形成较强的技术壁垒与工程化能力。同时，公司拥有结构合理的专业技术人才队伍与完善的供应链协同体系，为型号研制和批产交付提供有力保障。 催化剂：全球空军训练机队更新与出口市场拓展；数字化制造与供应链协同升级；军民融合拓展应用场景。 风险提示：新型号研制与交付不及预期风险；军品采购政策与订单波动风险；全球地缘政治冲突加剧风险。 目录 1.盈利预测预估值...............................................................................41.1.盈利预测....................................................................................41.2.估值分析....................................................................................42.洪都航空：国内教练机龙头..............................................................52.1.实控人为国务院国资委，产业布局完善.......................................52.2.营业能力有所波动，业绩表现呈阶段性特征................................72.3.非航空产品和教练机业务为核心.................................................83.军机训练体系升级，教练机迎来结构性扩容.....................................93.1.全球军费增长与实战化训练升级强化教练机需求.........................93.2.结构升级与市场扩容并行，教练机进入价值提升阶段................103.3.防务需求扩张与航空产业发展共振............................................124.教练机核心平台优势稳固，技术与市场双轮驱动成长.....................144.1.完整教练机产品谱系构筑龙头地位............................................144.2.国际市场突破显现，出口能力持续增强.....................................144.3.研发投入驱动创新，人才培养保障发展.....................................155.风险提示........................................................................................16 1.盈利预测预估值 1.1.盈利预测 首次覆盖给予“增持”评级，目标价48元。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为1.12/2.08/3.47亿元，对应EPS分别为0.16/0.29/0.48元。基于可比公司PE/PB估值方法，结合公司在教练机及其他航空产品领域的龙头地位、技术壁垒与成长确定性，审慎性考虑，取PE/PB较低值，按照2025年300倍PE，给予公司目标价48元，给予“增持”评级。 关键假设： 全球空军训练机队更新与出口市场拓展。数字化制造与供应链协同升级，高端机型交付能力增强。军民融合拓展应用场景，向通用航空、无人机训练平台及民用航空培训领域延伸。 按行业划分：1）其他航空产品：作为公司航空业务的重要组成部分，受益于航空装备配套需求稳步增长，业务规模持续扩张。预计2025-2027年营收增速为30.00%/25.00%/28.00%。2）教练机：作为公司核心增长引擎，受益于全球空军训练机队更新换代及出口市场拓展，业务进入高速放量期，尤其是高附加值产品L15高级教练机占比显著提升。预计2025-2027年营收增速为60.00%/75.00%/70.00%，随着产品结构升级叠加规模效应带来的成本摊薄，预计毛利率持续提升至3.87%。3）非航空产品：作为非核心业务，公 司 持 续 优 化 收缩 ， 规 模逐 步 缩 减 。预 计2025-2027年营 收 增 速 为-20.00%/-15.00%/-18.00%，毛利率维持在低位水平。 1.2.估值分析 我们采用PE估值法和PB估值法两种估值方法给出目标价。可比公司选取：选取航发动力、中无人机、航天彩虹作为可比公司。 航发动力是我国大、中、小型军民用航空发动机，大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地，是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，在国际上，是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。公司坚持聚焦航空发动机及燃气轮机主业，围绕科研生产任务，不断完善生产、技术体系建设，具备涵盖产品全寿命周期的设计、制造、总装、试车整套技术和发动机综合服务保障能力，综合技术水平国内领先。 中无人机成立于2007年，公司主要从事无人机系统的设计研发、生产制造、 销售和服务。公司汇聚了无人机产业的优质资源，致力于打造无人机产业世界一流企业，战略聚焦产品创新、总装集成、客户服务，持续加强航空技术前沿探索能力、复杂航空系统集成开发能力、高效供应链整合能力、一体化综合保障能力的建设。公司主要产品翼龙系列无人机系统已成为“中国制造”的一张名片，产品及其相关技术获得了第五届中国工业大奖表彰奖、国防科技进步奖。 航天彩虹是中国航天空气动力技术研究院控股的上市公司，成立于2001年11月，2017年12月完成重大资产重组。目前拥有特种飞行器和新材料两大主业，是航天科技集团公司特种飞行器产业总体牵头单位。公司实力雄厚，拥有专业领域覆盖齐全、经验丰富的高端人才队伍，拥有北京、天津、浙江等研发生产基地及试验试飞基地，拥有自主可控的完整产业链；获得国家科学技术进步二等奖、国防科技进步奖一等奖、中国航空学会科学技术一等奖、中国先进技术转化应用大赛金奖、第二十五届全国发明展览会金奖等十余项省部级以上奖项和近500项专利成果。 PE估值法：可比公司2025年平均PE估值147.64倍，洪都航空深耕教练机及航空制造领域，核心布局初教-6、K-8、L-15等全谱系教练机及航空结构件、复合材料等配套产品及解决方案。可比公司（如航发动力、中无人机、航天彩虹等）核心业务聚焦军用飞机及航空装备制造，在军机研制、航空制造及配套体系等领域与公司业务匹配度高，估值参考性较强。综合考虑公司是国内唯一拥有初、中、高全谱系教练机的企业，在空军训练体系升级中处于不可替代的核心地位，且公司掌握大边条翼气动布局、数字电传飞控等三代机核心技术，产品已适配四代机训练需求，技术护城河深厚，叠加全球空军训练机队更新与出口市场拓展带来的增长空间，结合可比公司2025年平均PE（147.64倍），给予洪都航空2025年300倍PE，对应每股价值48元。 PB估值法：同理，可比公司2025年平均PB估值为3.97倍，给予公司2025年7倍PB，我们预计2025年公司每股净资产（BPS）为7.59元，对应每股价值53.13元。 综合两种估值方法，审慎性考虑，取PE/PB较低值，按照2025年300倍PE，给予公司目标价48元，给予“增持”评级。 2.洪都航空：国内教练机龙头 2.1.实控人为国务院国资委，产业布局完善公司是经中国航空工业第二集团批准改制重组的航空高科技企业，是国内 专业生产教练飞机和通用飞机的企业。同时也是我国首家以明确大批出口定单的整架飞机为主营产品的高科技外向型企业。近年来，中航工业洪都在“寓军于民、军民并举”的发展方针指引下，努力开拓转包生产新领域。在民用航空转包生产领域，与美国Goodrich(古德里奇)公司、波音公司、Eclipse(日蚀)公司、Timken(铁姆肯)公司、欧洲空客公司、沈飞公司、西飞 公司等国内外知名航空企业开展转包生产合作；在非航空产品转包生产领域，中航工业洪都已成功进入了GE公司、Webtac(西屋制动)等世界500强企业的供应链。形成了“军民并重，两翼齐飞”的大好局面，成功的走出了一条“以科研带动生产、以生产促进科研”之路，发展壮大成为集科研、生产和经营为一体的大型企业集团。 数据来源：公司官网，国泰海通证券研究 实际控制人是国务院国资委。截至2026年2月12日，中国航空科技工业股份集团有限公司持有公司43.77%股权，为公司控股股东，国务院国资委间接控制中国航空工业集团有限公司90.14%的股权，为公司实际控制人。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 公司是国内主要的教练机研发生产基地，主要从事教练机系列产品的设计、研制、生产、销售、维修及服务保障等。当前主要产品为CJ6初级教练机、K8基础教练机和L15高级教练机。公司不断探索、基本构建形成“集中筛选、基础通训、专业分轨”的教练机装备体系，将传统意义上的教练机业务内涵进行延伸，由单一的飞机系统向综合训练系统拓展，由销售教练机向销售集成系统和服务保障发展，将为客户提供集飞行员训练、地勤人员培训、训练保障为一体的一揽子训练解决方案。 数据来源：公司官网 2.2.营业能力有所波动，业绩表现呈阶段性特征 公司盈利能力有所波动，业绩表现呈现阶段性特征。1）2024年，公司实现营收52.52亿元，同比增长40.92%；实现归母净利0.39亿元，同比增长20.72%。从2020-2024年整体来看，公司营收有所波动，归母净利润则在上升后趋于回落。2）2020-2024年，公司盈利能力有所波动，毛利率呈先降后升趋势，2024年毛利率为3.4%，净利率为0.8%。 数据来源：公司年报，国泰海通证券研究 数据来源：wind，国泰海通证券研究 近两年研发费用呈波动上升趋势，各项费用率基本稳定。1）2024年，公司营业成本达51.83亿元，同比增长38.95%。2）期间费用方面，2024年销售费用0.07亿元；管理费用0.39亿元；研发费用为0.66亿元，整体呈波动上升态势；财务费用为-0.08亿元，各项费用率基本保持稳定。 数据来源：公司年报，国泰海通证券研究 数据来源：公司年报，国泰海通证券研究 2.3.非航空产品和教练机业务为核心 分产品来看，非航空产品和教练机是公