2026年一季度城投债市场分析与展望：化债转型提速，城投债净融资回正

一、政策环境 2026年一季度，政策延续“控增化存、促发展”主线。隐债置换进入收尾阶段，重点转向经营性债务化解；“退名单”稳妥推进，风险地区动态调整机制落地；38号文“控增量、盘存量、增存挂钩”重塑地方经济社会发展逻辑，倒逼地方政府摆脱土地财政依赖，推动城投企业市场化转型。

二、城投债市场回顾 （一）债券发行

1. 市场修复态势：总发行量环比增长，净融资由负转正，提前偿还规模明显下降。交易所市场成为净融资主场，私募债为主要增量来源。
2. 关键数据：一季度城投债发行规模12103.08亿元，同比下降6.55%，环比增长24.37%；净融资1341.76亿元，同比扩张。
3. 区域分化：非重点省份发行规模环比增长28.42%，重点省份同比及环比双降。
4. 期限结构：3年以上城投债占比超58%，超长期（10年及以上）城投债同比、环比均增长。
5. 主体级别：AAA级及AA+级主体发行规模占比约83%，AA级以下主体持续净偿还。

（二）利率利差

1. 利率下行：资金面宽松推动发行利率及利差中枢下行。
2. 区域差异：部分重点省份利差压降明显，贵州、甘肃、云南利差仍居高位；非重点省份区域定价分化收敛。

三、展望 （一）二季度到期压力缓释

1. 到期规模环比回落：二季度到期规模0.96万亿元，环比下降约19%，江苏、浙江到期规模居前。
2. 区域分布：大部分地区到期规模占存量比重低于15%，仅宁夏占比超过18%。
3. 风险关注：需关注部分重点省份地级市主体流动性压力。

（二）化债与转型加速

1. 政策基调：政治局会议强调化债与稳增长协同，推动高风险地区“退名单”、城投平台“退融资功能”。
2. 市场化化债：多地支持城投平台通过资产证券化等方式盘活存量资产，资产证券化发行规模稳步提升。
3. 风险缓释与挑战：地方债务风险整体缓释，但区域分化与结构性压力依然突出，城投经营性债务偿付压力仍显。

（三）信用重构风险

1. 转型攻坚阶段：城投转型全面进入攻坚阶段，政企信用分离加速。
2. 区域分化：东部经济强省转型顺畅，部分弱区域平台仍面临经营难题。
3. 风险关注：需持续跟踪转型真实性、造血能力及可持续性，警惕“假转型真融资”风险。