2025年三季度城投债市场分析与展望：以化债促发展，城投债融资边际改善

核心观点与关键数据

2025年三季度，“一揽子化债方案”超前发力，两个“5000亿”政策接连落地，凸显化债与发展并重思路，积极财政政策力度加码，地方政府及城投企业流动性压力有望缓解。城投债发行规模同比及环比均有所增长，净偿还规模同比及环比均明显收窄；重点省份发行规模环比增长、净偿还规模明显收窄，融资情况边际改善；省级和园区级城投主体转为净融入，地市级和区县级主体净偿还规模有所收窄；城投主体新增发行债券期数和规模实现同比及环比双增，新增发行主体呈现“优质集中”特征；超长期城投债发行规模进一步增长，并向经济较发达地区的优质主体倾斜；城投债发行利率及发行利差震荡上行，利差中枢环比仍有所压降，重点省份利差压降较明显，非重点省份信用分化有所加剧。

市场回顾

• 发行概况：三季度城投债发行规模同比增长0.42%至1.26万亿元，环比增长17.38%；净偿还260.07亿元，净偿还规模同比和环比均明显收窄。交易所产品发行规模同比环比均有所增长，以私募债发行为主；银行间产品发行规模同比有所下降，其中超短期融资券和一般中期票据同比降幅较大。非重点省份城投债发行规模同比环比均有所增长，集中度仍较高；重点省份发行规模环比增长约26%，同比下降约12%。净融资方面，重点省份和非重点省份城投债净偿还规模同比环比均明显收窄。
• 新增发行情况：三季度全国共有68家城投主体实现债券新增发行，发行债券期数和规模分别为89期、535.91亿元，期数和规模同比环比均有所增加。新增发行主体主要分布于非重点省份，以广东、上海、浙江、福建、安徽等经济财政实力和产业优势较强地区的高级别主体为主；新增债券主要投向乡村振兴、绿色产业、重要产业园区建设、城市更新、异地搬迁安置等领域。

展望

四季度城投债到期兑付规模有所下降，但考虑到城投企业债务总量仍较大，付息压力依然严峻，四季度城投债兑付压力不减。需关注集中偿付压力较大地区以及区县级城投企业的流动性压力。强有力的增量化债方案取得了阶段性成果，降本显著，城投企业转型提速。当前城投企业已进入从“化债攻坚”向“转型提质”的关键过渡期，实质性、高质量的市场化转型将成为影响城投企业未来信用资质的核心因素。