化债与发展并举，城投企业信用重构提速--2025年一季度城投债市场分析与展望

一、政策环境
中央经济工作会议精神持续落实，化债与发展并举的路径逐渐清晰。各省积极利用中央化债政策工具推进“隐债清零”，重点省份“退名单”进程开启，城投企业“退平台”趋势延续。隐债置换进程加快，遏制新增隐性债务态度坚决。一季度，26个省份发行再融资专项债券置换存量隐性债务，发行规模超1.3万亿元。重点省份“退名单”路径确立，宁夏、内蒙古等率先申请退出高风险地区名单。发审指引趋严，上交所发布“3号指引”明确城投转型“335”指标，要求地市级及以上政府“出函”，推动城投企业市场化转型和债务风险化解。一季度，全国超过90家城投企业官宣“退平台”，超过50家声明“市场化经营”。

二、城投债市场回顾
一季度城投债发行规模同比下降13.19%至13046.87亿元，净融资同比下降37.03%至474.48亿元。市场化经营主体发行规模占比增加2.9个百分点至27.8%，净融资相当于一季度城投债净融资的1.4倍。发行品种方面，银行间及交易所产品发行规模分别同比下降16.6%和7.9%，企业债净融资缺口扩大，交易所市场转为净偿还。非重点省份城投债发行规模占比下降，净融资压降明显；重点省份净融资小幅回暖。弱资质主体受监管政策影响较大，AA级及区县级城投企业债券融资呈净偿还状态。发行期限整体拉长，重点省份中贵州、广西等发行期限结构改善，山东、江苏等地超长期债券发行规模较大。发行利率中枢同比延续下行态势，但利差中枢边际上行；贵州、青海等发行利差仍居高位，部分非重点省份再融资环境仍有待改善。

三、展望
二季度城投债到期兑付压力仍较大，江苏、浙江、山东等省份到期规模位列前五，区县级城投企业需关注流动性压力。政治局会议延续积极财政政策和适度宽松货币政策基调，提出加快专项债券发行使用和适时降准降息，地方政府及城投企业流动性有望继续缓解。地方积极探索增量化债手段，如支持资产证券化盘活存量资产，拓展非税收入等。一揽子化债方案及补充政策实施取得一定成果，但各地债务风险分化，城投企业经营性债务偿付及付息压力仍较大。政策导向下城投企业转型发展将持续提速，需关注政企关系重塑及企业信用风险变化。