浙江省发债城投企业财务表现观察：化债与发展并举，再融资能力强劲

——浙江省发债城投企业财务表现观察 联合资信公用评级四部|王文燕|陈帅 浙江省通过争取上级资金、发行特殊再融资债券、控制项目投资等多种方式推进地方债务化解工作，平台数量大幅压降，部分区域已经实现双清零，取得阶段性成效。浙江省城投企业债务规模保持增长，增速有所放缓；整体债务期限结构仍以长期债务为主，短期债务占比略有提升；银行融资占比持续提升，债券融资占比持续下降，融资结构有所优化。受政策严控“新增”影响，2024年筹资活动现金净流入规模大幅下降，但各地市城投企业筹资活动现金流仍保持净流入。浙江作为经济大省，既有“化债”硬任务，也有“高质量发展”新要求，需同时统筹谋划城投企业化解存量债务与市场化转型，以平台转型为抓手，全面提升城投企业的运营效率与抗风险能力。 一、浙江省债务管控情况 浙江省通过争取上级资金、发行特殊再融资债券、控制项目投资等多种方式积极推进地方债务化解工作，强化债务管控，并取得阶段性成效。 争取上级资金，为债务化解工作减负。2024年以来，浙江省通过坚持“国家所需”与“浙江所能”相衔接，积极争取超长期特别国债资金支持。2024年，浙江省争取超长期特别国债697.64亿元，216个“两重”项目全部开工建设；争取新增专项债券3279亿元，其中：用于项目建设2901亿元，占全国比重9.1%；用于存量政府投资项目收尾378亿元。 政府隐性债务置换按计划逐步落实。2024年，财政部一次性下达浙江省地方政府债务限额2442亿元，分三年安排，2024－2026年每年各814亿元，通过发行特殊再融资债券置换隐性债务。2024年和2025年浙江省（含宁波市）“置换隐债专项债”额度814亿元均已全部使用，2025年浙江省特殊再融资债券发行节奏快于全国平均水平，资金优先用于置换高成本非标和到期短债，带动全省城投企业平均融资成本下行。 控制项目投资，从源头控制债务风险。浙江省嘉兴市和台州市等多个地级市均公开提出控制项目投资，从源头控制债务新增的工作思路。具体表现为梳理复核现有政府性投资项目，对于政府确定的优先推进的重点项目，全力以赴加强保障；对于非急需、非紧迫项目，重新谋划确定需求，缩小建设规模，减轻后续资金保障压力。同时，加大新项目审核力度，加强财政预算与政府投资计划衔接。除关系安全、国计民生，且已落实专项债、超长期国债的项目外，其他的政府性投资项目需谨慎上马或延缓建设，坚决杜绝形象工程、政绩工程，平稳有序做好重大项目保障。 下表汇总了2024年以来浙江省各地市政府在预决算报告和年度总结中有关化债工作的主要表述，体现出各地在争取上级资金、置换隐性债务、加强项目管理和风险防控等方面的积极作为。 多措并举化解债务，取得阶段性成效。浙江省高度重视债务风险管控，完善地方政府债务管理制度，浙江省11个地级市围绕“存量隐债清零、融资平台退出、遏制新增隐债”三条主线，已形成“全域推进、梯度清零”格局，在2024年财政预决算报告和工作总结中多次提到落实存量隐债置换政策，遏制新增隐债，健全全口径地方政府债务风险管控。截至2025年9月底，杭州市临安区、杭州市淳安县、舟山市、乐清市、温州洞头区和义乌市均已实现了隐性债务清零，台州温岭市、绍兴上虞区和越城区已完成隐性债务化解和融资平台“双清零”目标；浙江省已公告退出融资平台数量超600家，占全国同期退平台总量的一半，显著超过其他区域。 二、浙江城投企业财务指标变化 本文梳理了浙江省发债城投企业2022－2024年年报和2025年半年报财务数据，通过研究2024年和2025年上半年财务报表变化进而探析城投企业在投资端、回款、筹资、债务及偿债能力等方面的变化及特点。截至2025年9月底，已披露2022－2024年年报和2025年半年度报表且历史数据具有可比性的浙江省城投企业229家，本文以上述城投企业为样本进行分析。需说明的是，由于部分区域的发债城投企业数量较少，样本可能无法代表当地城投企业的普遍情况，且不同城投企业记账方式或存 在差异，数据代表的经济含义与实际情况可能存在偏差。 投资方面：浙江城投企业城建类资产、自营类资产、股权和基金类投资规模均持续增长。浙江城投企业加速市场化转型，放缓对外投资进度，其城建类资产增速、股权和基金类投资增速均有所放缓，自营类资产保持较快增长，各区域的三类资产变动存在分化。 浙江省整体情况方面：从投资规模来看，2022－2025年6月底，浙江城投企业城建类资产、自营类资产、股权和基金类投资规模均持续增长，但2024年城建类资产、股权和基金类投资增速由2023年的15.83%、22.07%下降至9.28%、14.25%，自营类资产增速同比变化不大（2024年增速为14.79%）。2025年6月城建类资产、自营类资产、股权和基金类投资增速进一步下降至2.71%、4.61%和5.57%。从主要资金投向来看，2024年，受土地开发和代建投入进度放缓、政府结算周期拉长等影响，以土地资产及基础设施建设类项目投入形成的城建类资产增速有所下降。浙江城投企业加速市场化转型，政府持续注入各类不动产，其投资性房地产保持较高水平增长，自营类资产增速保持稳定。2024年，浙江城投企业主动压缩对外投资及政府注入股权增速放缓，股权和基金类投资增速放缓。从资产结构看，2025年6月底，城建类资产、自营类资产、股权和基金类资产在三者合计中占比分别为69.90%、20.16%和9.94%，其中城建类资产占比持续下降，较2023年下降1.43个百分点，但仍为城投企业主要的资产构成。 分区域方面：在“化债与发展并重”的背景下，浙江省各市的三类投资合计及城建类资产投资均呈增长态势，其中温州、绍兴、湖州和舟山的增速低于10%，其余7个城市的三类投资增速均超过10%。城建类资产增速方面，2024年，浙江各地市的城建类资产增速均放缓，其中，台州和衢州的城建类资产增速同比下降超15个百分点，但增速仍均超10%。自营类资产增速方面，2024年，多数地市城投企业的自营类资产增速同比提升，其中，2024年湖州和丽水市由于部分城投企业的在建工程转固定资产，自营类资产增速同比有所下降。股权和基金类投资增速方面，半数区域增 速同比下降，其中，衢州市由于2023年进行区域内城投企业整合，政府划转各类股权资产，衢州市2023年股权和基金类投资增速基数高；2024年，衢州市各类股权投资增速显著放缓。 从投资结构来看，城建类资产占比相对较高的为舟山、温州、丽水、杭州、金华和湖州城投企业，占比超70%；自营类资产占比相对较高（超过20%）区域为衢州、嘉兴、宁波和绍兴；股权和基金类投资占比低于10%的区域为杭州、温州、金华、舟山和丽水，其余城市的占比在10%~15%。2024年，宁波和台州市城投企业自营类资产增幅较大，其占比有所提升，同时城建类资产占比相应下降。由于不同城投企业记账方式存在差异，加之样本影响，上述占比可能存在偏差。 图1浙江省及各市城投企业投资类指标规模及增速 回款方面：浙江城投企业应收账款规模持续扩大，整体增速下降。 城投企业应收账款主要系因开展传统城建类业务及经营类业务产生的应收款项，2022－2025年6月底，受项目回款滞后影响，浙江城投企业应收账款规模逐年增长，但2024年和2025年6月增速持续下降。从回款指标来看，2024年，浙江城投企业现金收入比整体表现较好，在地方政府财政承压情况下，城投企业城投类项目结算进度放缓，不排除部分项目竣工但未结算，或城投企业传统业务占比下降，回款受益于收现表现较好的贸易、工程施工及公用事业类业务及城投企业垫资经营模式转变等的综合影响。 分区域来看，2024年底，浙江城投企业应收账款规模较大的城市包括杭州、宁波和湖州，规模均超过500亿元，其中，杭州城投企业应收账款规模最大，已超过800亿元，应收账款低于200亿元的区域为衢州、丽水和舟山。从增速来看，2024年底，浙江各地市城投企业的应收账款均保持增长，除金华市应收账款增速不到5%外，其余城市的应收账款增速均超过10%，嘉兴、湖州、温州、衢州和台州应收账款增速较快，均超过20%。 筹资方面：浙江省城投企业筹资活动现金流入量持续增长，筹资活动净额波动下降，浙江城投企业的市场认可度高，各地市城投企业筹资现金流均保持净流入，杭州、宁波和嘉兴市净流入规模超千亿元。 2022－2024年，浙江省城投企业筹资活动现金流入和流出规模均逐年增长，筹资活动现金流整体呈净流入态势，净流入规模波动下降，其中2024年降幅较大，主要系受政策严控“新增”，部分城投企业新增融资受限所致。从增速来看，2024年，浙江城投企业筹资活动现金流入及流出增速均低于2023年。 分区域来看，2024年筹资活动现金流入规模较大的区域包括杭州、绍兴、宁波和湖州，流入规模均超过5000亿元；从增速来看，2024年，半数浙江地市筹资活动现金流入量增速为正，宁波市增速最高（7.23%）。从筹资活动现金流量净额来看，浙江城投企业的市场认可度高，各地市城投企业筹资活动现金流均保持净流入，其中舟山 市净流入规模仅60亿元，杭州、宁波和嘉兴市净流入规模超1000亿元，各地市净流入规模分化明显。 有息债务方面：浙江城投企业债务规模保持增长，但增速有所放缓。浙江城投企业整体债务期限结构仍以长期债务为主，短期债务占比略有提升。浙江城投企业融资结构有所优化，融资渠道以银行借款为主，且银行融资占比持续提升。 债务规模及增速方面，2025年6月底，浙江城投企业债务规模持续增长，但在“化存量、控增量”的总基调下，浙江城投企业债务增速由2023年的22.55%下降至8.53%，增速持续放缓。分区域来看，杭州、绍兴、宁波和湖州的城投企业债务规模排位靠前，均超过1万亿元，体量合计占比超六成；从全部债务增速来看，2024年，嘉兴、衢州、台州和丽水城投企业的全部债务增速均超15%，增速相对较快。 债务期限方面，浙江城投企业整体债务期限结构仍以长期债务为主，但短期债务占比略有提升，2025年6月底短期债务占比为29.27%。分区域看，2024年底短期债务占比超过30%的区域为绍兴、金华、衢州、舟山和丽水，2025年6月底，除衢州外，上述城市城投企业短期债务占比进一步提高。 债务结构方面，浙江城投企业融资渠道以银行借款为主，且银行融资占比持续提升，2025年6月底占比接近七成。由于城投债券新增融资被严格限制，存量债券以 “借新还旧”为主，2024年和2025年6月浙江城投债券净融资由往年净流入转为净偿还，2023年以来浙江各地市城投企业的债券占比均持续下降，2025年6月底浙江城投企业的债券占比较2022年底下降10个百分点至23.25%。分区域来看，2025年6月底，债券融资占比较高的区域为湖州、绍兴、嘉兴和舟山，占比均超过25%；债券融资占比下降相对较快的区域为绍兴、舟山和丽水，占比下降幅度均超过3个百分点。 偿债能力方面：浙江城投企业整体债务负担持续上升，现金短期债务比波动下降。2025年以来，由于浙江省化债力度加大、金融机构的大力支持，城投企业短期偿债能力改善。 2022－2025年6月底，浙江城投企业整体资产负债率和全部债务资本化比率均逐年提升，现金短期债务比波动下降，2024年短期偿债能力有所减弱。分区域来看，绍兴、台州、金华、杭州、嘉兴的城投企业债务负担较重，城投企业全部债务资本化比率均超过浙江平均水平。浙江各市的现金短期债务比集中在0.3倍至0.5倍，其中丽水最高（0.44倍）。2025年以来，随着浙江省城投企业化债力度加大、金融机构的大力支持，2025年6月底各市的现金短期债务比均有不同程度的改善，短期偿债能力有所提升，短期偿债压力仍存。 三、总结 浙江省通过争取上级资金、发行特殊再融资债券、控制项目投资等多种方式积极推进地方债务化解工作，强化债务管控。化债效果方面，2024年以来，在一揽子化债方案的推进下，浙江城投企业在“化存量、控增量、促转型”方面都取得了阶段性成效，浙江省平台数量大幅压降，显著高于其他区域，部分区域已经实现