陕西省城投企业财务表现观察：多措并举推动债务风险化解，化债取得一定成效

联合资信公用评级三部|崔竞元 陕西省及下属各地级市陆续出台多种化债举措，通过设立区域稳定发展基金、协调金融机构提供融资支持、争取中央化债资金和盘活存量资产、拓展收入来源等方式多措并举推动债务风险化解。2024年以来，陕西省城投公司投资及债务增速放缓，资产负债率和全部债务资本化比率均有所下降，部分地级市城投公司债务规模有所压降，债务结构有所优化，债务化解取得一定成效，但仍面临整体债务负担较重、短期债务占比较高、流动性压力较大等问题。 短期看，国家推出“一揽子化债方案”以来，特殊再融资债券发行置换隐性债务及陕西省内金融机构的支持，对缓解城投公司流动性压力具有一定的积极作用，但长远看，未来债务化解的核心仍在于提升城投企业自身造血能力，加快城投公司市场化转型，在经营发展中持续化债。 一、陕西省债务管控情况 陕西省制定一揽子化债方案，多种化债举措协同化债，依托于金融资源的同时，争取国家化债资金支持，各地市在国家及陕西省化债方案下根据区域情况制定相关措施及规划，在债务置换及债务化解方面取得一定成效。 2023年7月，中央政治局会议明确指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，此后化债文件及配套打补丁文件陆续出台。陕西省作为西部经济大省，针对债务压力较大的情况，省政府及下属各地市陆续出台多种化债举措，包括设立区域稳定发展基金，着重解决短期流动性压力；协调金融机构提供融资支持、实施债务置换、展期及债权收购等风险缓释措施；争取中央化债资金支持，优化债务结构、降低融资成本；此外，区域也积极通过盘活存量资产、拓展收入来源等方式多措并举推动债务风险化解，具体化债措施如下。 2024年，陕西省化债持续进行。（1）化债政策及措施方面，陕西省继续推进风险防范化解，守住不发生系统性区域性风险底线，制定“1+7+11”的一揽子化债方案，明确任务和措施。同时，陕西省制定重点地区风险管控措施、融资平台退出实施细则、省属高校债务管理办法，推动重点领域债务化解。此外，陕西省加强监测监管，推动全口径监测落地落实，及时预警、防范风险；构建清单确定、预算编制、执行监控、财力弥补、风险评估、债务防范、应急救助、考核问责等八项工作机制，对库款紧张地区提前调度资金，增强地方财力和库款保障能力。（2）债务置换方面，陕西省争取中央化债政策支持，获得1192亿元政府债券置换存量隐性债务，510亿元再融资债券用于偿还到期法定债务。2024年共有9只已出现风险提示的非标产品陆续完成偿还，特别2024年11月以来集中偿付7只非标产品。（3）债务化解方面，陕西省统筹安排转移支付、清欠奖补等资金131.6亿元，帮助各级化解存量债务，全省隐性债务化解任务超计划完成；台账内拖欠企业账款实现“应清尽清”，债务风险有序下降。 在全省化债背景下，陕西省下属各地级市也制定了一系列化债措施及化债规划，并取得了一定成果。 二、城投公司财务指标变化 本文梳理陕西省发债城投公司2022－2024年年报及2025年半年报财务数据，通过研究财务数据的变化探析城投公司在投资端、回款、筹资、债务及偿债能力等方面的变化及特点。截至2025年9月末，陕西省已披露年报及中报且历史数据具有可比性的城投公司50余家，本文以上述城 投公司为样本进行分析。需说明的是，由于部分地市的发债城投公司数量较少或仅一家样本企业，其财务表现可能具备特殊性，样本可能无法代表区域整体情况；且不同城投企业记账方式或存在差异，数据所代表的经济含义与实际情况可能存在偏差；汉中市及铜川市无存续债券城投企业，不进行财务指标分析。 投资方面：近年来，随着陕西省债务管控力度的加大和化债的持续推进，城投公司财务报表表现为投资增速持续放缓。陕西省区域城投公司城建类资产占三类资产规模的七成左右，关中平原和陕南秦巴山区城投公司投资以城建类为主，自营类及股权基金投资类占比较高的城投公司主要集中在陕北能源丰富或关中产业较为发达的地区。商洛市、延安市和宝鸡市城投公司2024年三类资产投资增速居前。 陕西省整体投资情况方面：从投资规模及主要资金投向来看，截至2024年末，陕西省城投公司城建类资产、自营类资产、股权和基金投资类资产占总资产的比重分别为37.19%、13.05%和4.43%，城建类资产占三类资产规模的68%左右。近年来，陕西省城投公司整体投资增速放缓，主要系区域债务管控力度的加大和化债的持续推进。城投公司自营类资产及股权和基金投资类资产合计规模有所增长，其中2024年陕西省城投公司自营类资产规模有所下降，主要系部分企业将自营类资产重分类至其他非流动资产及转为固定资产所致；2025年以来，三类资产投资合计有所增长，增速进一步放缓。 图1陕西省城投公司的投资类指标规模及增速 分区域看：陕西省城投公司样本主要集中在西安市，其他地市城投公司三类资产投资规模不大。从投资结构来看，城投公司城建类资产占比相对较高的地市包括安康市、宝鸡市和西安市，占三项投资总额的比重均超过70%，主要集中在关中平原和陕南秦巴山区；自营类资产占比相对较高的地市为榆林市、渭南市、延安市和咸阳市，占三项投资总额的比重超过34%；股权和基金投资类资产占比相对较高（占三项投资总额的比重超过15%）的地市包括宝鸡市和榆林市，自营类及股权基金投资类占比较高的城投公司主要集中在陕北能源丰富或关中产业较为发达的地区。 从投资增速看，截至2024年末，陕西省多数地级市城投公司的三类投资（城建类资产、自营类资产、股权和基金投资类资产）呈增长态势，其中商洛市城投公司三类投资合计增速最高，达14.64%，其基数规模较小，延安市和宝鸡市三类投资增速紧随其后，均大于8%。截至2024年末，城投公司三类投资合计增速为负的地级市为榆林市，主要系部分水库类在建工程转固使得自营类资产减少所致。商洛市、延安市和宝鸡市城投公司城建类资产增速相对较高，均超过13%，榆林市城投公司受项目移交等影响城建类资产略有下降，其他地级市城投公司城建类资产投资增速位于3.2%~7.7%之间。安康市城投公司自营类资产增速最高（为9.57%）；延安市城投公司的股权和基金投资类资产增速最高（为56.58%），主要系新增区域内其他城投公司股权所致。由于不同城投企业记账方式存在差异，加之样本影响，上述占比可能存在偏差。 回款方面：近年来，在地方财政承压背景下，陕西省城投公司应收账款规模持续增长，受台账内拖欠企业账款“应清尽清”政策及城建业务投资增速减缓影响，应收账款规模增速持续放缓。陕西省城投公司应收账款主要集中于西安市；宝鸡市城投公司应收账款规模最小，近年来持续压降；榆林市和咸阳市城投公司应收账款增长较快。 城投公司应收账款主要系因开展传统城建类业务及市场化转型所涉及的经营类业务产生的应收款项，2022年以来，受项目回款滞后影响，陕西省城投公司应收账款规模逐年增长，随着陕西省要求台账内拖欠企业账款实现“应清尽清”和城建业务投资增速减缓，应收账款增速明显放缓。 分区域来看，截至2024年末，西安市城投公司应收账款规模最大，达2600亿元，西安市外城投公司应收账款基数较小，规模均低于70亿元，其中渭南和延安市的规模相对较高，宝鸡市规模最小。从增速来看，截至2024年末，榆林市和咸阳市城投公司应收账款增长较快，同比增速分别为117.18%和34.73%，其中榆林市城投公司的应收政府类款项较低，主要系贸易销售、化工和工程等业务产生的应收账款，咸阳市城投公司主要为应收政府类款项，宝鸡市城投公司应收账款下降36.09%，其他地级市城投公司应收账款规模变化不大；截至2025年6月末，榆林市和延安市城投公司应收账款增长明显，增速分别超过29%和10%。 筹资方面：近年来，陕西省城投公司筹资活动现金流整体呈净流入，但净流入规模持续下降。筹资性现金流表现呈区域分化，2024年陕西省城投公司筹资活动现金呈净流出的地级市增多，净 流入规模较大的地级市集中于西安市和咸阳市等经济基础及财政实力偏强的区域。 2022－2024年，陕西省城投公司筹资活动现金流入规模波动增长，流出规模持续增长，筹资活动现金流整体呈净流入态势，但净流入规模逐年下降，降幅明显。 图5陕西省城投公司筹资活动现金流情况 分区域来看，在筹资活动现金流量净额方面，受融资政策及融资环境变化影响，城投企业新增融资受限。2024年城投公司筹资活动现金呈净流出的地级市增多，仅西安市和咸阳市筹资活动现金呈净流入，净流入规模分别为31.79亿元和81.45亿元，其中咸阳市净流入规模较大主要系咸阳市城市发展集团有限公司取得借款规模较大所致，安康市、宝鸡市、商洛市和渭南市城投公司筹资活动现金流量净额自2023年起由正转负；2025年上半年，除渭南市、西安市和咸阳市外，其他区域城投公司筹资活动现金流均表现为净流出。 有息债务方面：陕西省城投公司整体债务规模持续增长，但增速有所放缓；期限方面短期债务占比2023年以来持续下降，期限结构有所优化；融资渠道以银行借款为主，其他类债务规模整体有所压缩。陕西省城投公司债务主要集中在省会西安市。2024年，延安市、榆林市、安康市及商洛市城投企业全部债务规模有所下降，债务化解取得一定成效；榆林市债券融资占比较高，渭南市、宝鸡和咸阳市其他类融资占比较高。2024年，陕西省城投企业债券净融资额为负。2025年前三季度陕西省城投企业债券发行数量和规模均超过2024全年水平，城投企业债券净融资规模由负转正，区域上仍以西安市为主。整体看，陕西省城投公司融资结构有待进一步优化。 债务规模方面，2022－2024年末，陕西省城投公司债务规模持续增长，但债务增速有所放缓。截至2024年末，陕西省城投公司全部债务同比增长2.63%，规模约1.78万亿元，其中西安市城投公司全部债务规模超过1.5万亿元（占陕西省城投公司全部债务的85%左右），其余各地级市城投公司全部债务规模均在千亿元以下。分地级市来看，延安市、榆林市、安康市及商洛市城投公司全部债务规模有所下降，其他地级市均有所增长，其中延安市城投公司全部债务近三年持续下降。 债务期限方面，陕西省城投公司整体债务期限结构仍以长期债务为主，2024年末，短期债务占比较上年末下降0.99个百分点至33.43%，债务期限结构有所优化。分地级市看，短期债务占 比较高的区域为商洛市、西安市和咸阳市，在35%左右，安康市短期债务占比最低，为14.51%，其他地级市的短期债务占比在18%~29%之间。截至2025年6月末，陕西省城投公司短期债务占比下降至30.12%。 债务结构方面，2024年末，陕西省城投公司融资渠道仍以银行借款为主（占67.04%），债券融资和其他融资占比分别为19.97%和占13.00%1；2024年，其他类融资规模下降较为明显。分地级市来看，除榆林市债券融资占比较高（超40%），渭南市、宝鸡市和咸阳市其他类融资占比较高外（均高于23%），其他各地级市均以银行类融资为主（占比均超50%）。2024年，仅西安市银行类融资规模呈增长势态，安康市、商洛市、西安市和延安市银行借款占比上升；债券融资占比提高的区域有渭南市、咸阳市、延安市和榆林市；其他类债务方面，仅宝鸡市其他类债务规模大幅增长，主要系当地城投公司获得棚改款资金及再融资专项债券等，计入长期应付款，其他地区其他类债务规模均有所压缩。 债券发行方面，2024年，陕西省城投公司债券净融资规模为负。其中，除咸阳市和榆林市城投公司实现债券融资净流入外，西安市、宝鸡市、渭南市、延安市及商洛市的城投公司净融资规模均为负，其中西安市城投企业债券净偿还规模达183.63亿元。2025年1－9月，陕西省城投企业债券净融资规模由负转正，除榆林市和渭南市外，其他区域城投企业债券融资均呈净流入。2025年前三季度，陕西省有存续债券的城投企业发行债券数量合计118只，规模为953.98亿元，债券发行数量和规模均超过2024年全年水平。从发行区域上看，仍以西安市为主，安康市无新发行债券。 图7陕西省及各地级市城投公司债务规模及增速、债务结构情况 偿债能