山东省城投企业财务表现观察：债务化解取得一定成效，舆情管控力度仍需加强

联合资信公用评级四部|赵晓敏张昶 山东省各地市积极对接金融机构、压降平台数量和盘活国有资产等，采取多元化化债措施，2024年以来，山东省城投公司投资和债务增速放缓，潍坊市受益于化债政策倾斜，城投公司债务规模有所下降，债务结构有所优化；但山东省城投公司整体债务负担较重，短期债务占比较高，融资结构有待进一步优化，受区域财力、自身经营及财务隐患、外部融资环境和化债支持力度等因素影响，部分城投公司负面舆情仍未完全消除。 整体来看，山东实施“三债统管”及“将隐性债务置换债券全部下沉市县”政策，短期对缓解城投公司流动性压力具有积极作用；长期看，未来债务化解的核心仍在于提升城投公司自身造血能力，加快实质性转型。 一、山东省债务管控情况 山东省采取多元化化债措施，有序开展地方债务风险化解工作，随着化债措施推进，部分区域在债务风险化解方面取得一定进展。 “一揽子化债”方案实施以来，山东省采取多元化化债措施，有序开展地方债务风险化解工作。2024年，山东省共发行特殊再融资债券1965亿元（发行规模排名全国第四）置换隐性债务，山东省各地积极协调金融机构支持化债，通过多种方式筹集化债资金，同时积极盘活资产、深化国企改革、压降平台数量、推动企业向产业类转型，提升资产运营效率。 2024年4月，山东省人民政府官网披露《坚决贯彻落实总体国家安全观深化以高水平安全保障高质量发展的山东实践》，提到在地方债方面，要制定全省防范化解地方债务风险一揽子方案，强化政府债务、隐性债务、城投债务“三债统管”，坚决遏制增量、消减存量。2024年7月，山东省组建财金企业联盟（1+N+M组织模式），“1”为山东财金集团，“N”为联盟战略合作伙伴（省属骨干金融企业、各类金融机构及相关社会团体、研究机构），“M”为市县（区）财金企业，聚焦培育地方优势企业、支持地方重点项目建设和助力地方政府及城投企业降低流动性风险。2024年7月，山东省人民政府印发《关于进一步促进经济稳健向好、进中提质的若干政策措施》，提到全面落实防范化解地方债务风险一揽子方案，分类推进政府平台市场化转型。根据《关于山东省2024年预算执行情况与2025年预算草案的报告》，2025年山东省将持续推动财力下沉，加大对下转移支付力度，将隐性债务置换债券全部下沉市县，支持基层兜牢“三保”和债务风险防控底线。2025年6月，山东省人民政府发布《山东省人民政府关于推进财政科学管理的意见》，提到切实防范地方债务风险，严格落实一揽子化债方案，确保2028年年底前存量隐性债务“清零”；持续保持高压监管态势，将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，坚决防止边清边增。 随着债务展期、降息、置换等化债措施有序推进，部分区域在债务风险化解方面取得一定进展。 ·青岛市：2024年12月，四大AMC举办共同助力青岛市高质量发展大会，计划在地方债务风险防范化解等多个方面与青岛市开展全面合作，计划五年内向青岛市提供不少于400亿元的意向性投放额度。2024年，青岛市发行置换债券142亿元，再融资债券193.81亿元。 ·济南市：2024年11月，市属城投企业成功获得7亿元贷款批复，专项用于置换集团内融资平台的非标债务，置换后还款期限延长至10年，融资成本大幅降低。 ·烟台市：已在山东省率先完成综合融资成本7%(含)以上的高息城投债务置换工作。2025年上半年退出融资平台12家、压降城投公司14家。 ·潍坊市：2023年，潍坊市获得特殊再融资债券额度196.2亿元，占全省总额的70%；2024年7月，潍坊市纳入重点化债地市，享受重点省份的化债政策，2024—2026年获得置换债券额度590亿元，居全省第一位；落地国家开发银行国内首单“统贷统还”置换业务，盘活资产资源173.1亿元，深化与金融机构对接合作。 ·临沂市：2024年以来，市属国有企业盘活存量资金资产47亿元。 ·菏泽市：协调以恒丰银行为代表的金融机构，通过置换存量隐债等方式帮助县域化解地方 隐债；2024年，共争取上级转移支付资金426.7亿元，增长1.2%；争取置换债券额度365亿元，总量居山东省第2位；争取新增专项债券资金195.2亿元；截至2025年5月底，菏泽市利率10%以上的高息债务已全部化解完毕，2025年上半年，利率7%~10%之间的债务余额为130亿元，较年初压降5.8%。 ·滨州市：2025年，滨州市设立30亿元化债基金，用于置换短期高息债务；滨州市在山东省内率先完成10%以上高息城投债务置换工作，有效降低债务利息负担。 ·德州市：2024年6月，德州市举办财金赋能高质量发展德州行活动，德州市与驻鲁金融机构、省属金融企业共13家签署战略合作协议。 二、城投公司财务指标变化 本文梳理山东省发债城投公司2022－2024年年报及2025年半年报财务数据，通过研究2024年及2025年半年度财务报表变化探析城投公司在投资端、回款、筹资、债务及偿债能力等方面的变化及特点。截至2025年9月底，山东省已披露2022－2024年年报且历史数据具有可比性的城投公司220家，本文以上述城投公司为样本进行分析。需说明的是，由于部分地市的发债城投公司数量较少，样本可能无法代表当地城投公司的普遍情况，且不同城投企业记账方式或存在差异，数据代表的经济含义与实际情况可能存在偏差。 投资方面：2024年以来，山东省化债力度加大，城投公司财务报表表现为投资增速持续放缓，自营类资产、股权和基金类资产增速超过城建类资产。2024年底，除日照、聊城和东营城投公司三类投资下降外，其他区域均有所增长，枣庄、济南城投公司投资增速超过10%；城建类资产占比较高的区域为威海、泰安、滨州、枣庄、临沂、济宁和聊城，自营类资产占比超过35%的区域为淄博、济南和烟台，股权和基金投资类资产占比超过20%的区域为德州、日照和潍坊。 山东省整体情况方面：从投资规模及主要资金投向来看，截至2024年底，山东省城投公司城建类资产、自营类资产、股权和基金投资类资产占比分别为55.78%、29.74%和14.48%，整体投资增速较上年底下降5.37个百分点至5.86%，投资增速放缓。2023年以来，城投公司自营类资产、股权和基金投资类资产增速超过城建类资产增速，2024年底，城建类资产、自营类资产、股 权和基金类投资规模增速分别为4.52%、6.79%和9.28%；2025年以来，受区域内国企战略性重组及专业化资产整合、资产回收及盘活等因素综合影响，城投公司自营类资产规模有所下降，导致三类投资合计有所下降。 分区域看：2024年底，山东省多数地级市城投公司的三类投资（城建类资产、自营类资产、股权和基金类投资）合计及城建类资产投资均呈增长态势，其中枣庄和济南城投公司三类投资合计增速超过10.00%。2024年底，城投公司三类投资合计增速为负的地级市包括日照、聊城和东营，其中日照投资增速下降归因于工程项目陆续完工导致的自营类资产增速下降，聊城和东营均主要系股权划拨等因素导致的股权类投资规模下降；其他地级市投资增速位于1.4%~7.0%之间。2024年底，枣庄、济南和青岛城投公司城建类资产增速相对较高，均超过7.5%，泰安、东营、潍坊、德州和聊城城投公司城建类资产有所下降。 从投资结构来看，城投公司城建类资产占比相对较高（占三项投资总额的比重超过70%）的地市包括威海、泰安、滨州、枣庄、临沂、济宁和聊城；自营类资产占比相对较高（占三项投资总额的比重超过35%）的地市为淄博、济南和烟台；股权和基金投资类资产占比相对较高（占三项投资总额的比重超过20%）的地市包括德州、日照和潍坊。由于不同城投企业记账方式存在差异，加之样本影响，上述占比可能存在偏差。 图1山东省及各地级市城投企业投资类指标规模及增速 回款方面：2024年以来，山东省城投公司应收账款规模持续增长，但整体增速持续放缓。青岛、济南和潍坊城投公司应收账款规模较大，聊城和德州城投公司应收账款增速较快。 城投公司应收账款主要系因开展传统城建类业务及经营类业务产生的应收款项，2022年以来，受项目回款滞后影响，城投公司应收账款规模逐年增长，但应收账款增速明显放缓。 分区域来看，2024年底，城投公司应收账款规模较大的地级市包括青岛、济南和潍坊，其中青岛城投公司应收账款规模最大（1201.88亿元），应收账款规模低于百亿元的地级市为聊城。从增速来看，2024年底，除日照城投公司应收账款下降外（-1.02%），其他地级市应收账款规模均有不同程度的增长，其中聊城（30.54%）和德州（27.12%）城投公司应收账款增速较快，聊城城投公司应收账款基数较小，德州城投公司应收政府部门的项目结算款继续增长；2025年6月底，聊城、德州、日照、临沂和青岛城投公司应收账款增长明显，均超过10%。 筹资方面：2024年，山东省城投公司筹资活动现金净流入规模延续下降态势，净流入规模较大的地级市集中于青岛、济南等经济基础扎实、财政实力较强的区域；潍坊城投公司筹资活动现金连续三年净流出；威海城投公司筹资活动现金流量净额自2023年起由正转负。 2022－2024年，山东省城投公司筹资活动现金流入和流出规模均持续增长，筹资活动现金流整体呈净流入态势，净流入规模逐年下降，其中2024年降幅明显。从增速来看，2024年，城投公司筹资活动流入及流出增速均低于2023年水平。 分区域来看，在筹资活动现金流量净额方面，受融资政策及融资环境变化影响，2024年城投公司筹资活动现金呈净流出的地级市为潍坊和威海，其中潍坊城投公司筹资活动现金连续三年净流出，威海城投公司筹资活动现金流量净额自2023年起由正转负；2024年，除潍坊和威海以外，其他大部分地级市城投公司筹资活动现金持续净流入，济南市和青岛市净流入规模较大，分别为1195.65亿元和452.35亿元；2025年上半年，除济宁、菏泽和日照外，其他区域城投公司筹资活 动现金流均表现为净流入。 有息债务方面：山东省城投公司债务规模持续增长，但增速有所放缓，2024年，潍坊和日照城投债务增速为负，债务化解取得一定成效；2024年底，除日照、潍坊、济宁、聊城、济南和威海城投公司短期债务占比有所下降外，其他地市均有所上升。山东省城投公司融资仍以银行借款为主，其他融资1占比有所波动，2024年底，除德州、日照、聊城、济宁、菏泽和泰安城投公司其他融资占比有压降外，大部分区域其他融资占比均有所上升，城投公司融资结构有待进一步优化。2024年，除东营、聊城、滨州、枣庄和威海城投债表现为净偿还或紧平衡外，其他区域城投债净融入。 债务规模方面，城投公司债务规模持续增长，但债务增速有所放缓。分地级市来看，青岛、济南和潍坊城投公司债务规模排名靠前；从全部债务增速来看，2024年，济南、枣庄、滨州和烟台城投公司全部债务增速相对较快，均超过10%；济宁、临沂、青岛、东营、淄博、泰安、德州和菏泽增速处于5%~10%，潍坊和日照城投公司全部债务规模较上年有所下降。 债务期限方面，城投公司整体债务期限结构仍以长期债务为主，但短期债务占比波动增长，2024年底，短期债务占比较上年底增加1.54个百分点至34.63%，短期债务偿付压力有所加大。分地级市看，短期债务占比超过40%的区域为泰安、临沂、济宁和日照，低于30%的区域为滨州和济南，其他区域位于30%~40%之间。2024年底，除日照、潍坊、济宁、聊城、济南和威海短期债务占比略有下降外，其他地级市均有所上升，烟台、枣庄和临沂短期债务占比上升超5个百 分点。 债务结构方面，2024年底，城投公司融资渠道仍以银行借款为主（占51.73%），此外是债券融资（占30.89%）和其他融资（占17.38%）。分地级市来看，除聊城、烟台、日照、德州、东营和枣庄银行借款占比上升外，其他区域均有所下降；债券融资占比较高的区域包括临沂、淄博、聊城、潍坊和济宁，占比均超过35%，烟台、枣庄、聊城、东营、济南、临沂和威海债券融资占比有所下降，其他区域表现为增长；其他融资占比较高的区域包括临沂、菏泽、枣庄和